發布時間：2024-03-04 17:32:40
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的資產證券化的優勢樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
[關鍵詞] 資產證券化 旅游資源 運作模式
[Abstract] It is the fact that the development of tourism resources has blocked the prosperity of tourism industry in China. This essay introduces the present company finance patterns, which concentrate on tourism resources development. It also analyzes the impetus to asset-backed securitization of tourism resources and proposes asset-backed securitization patterns of tourism resources according to Chinese situation.
[Key words] Asset-Backed Securitization Tourism Resources Operational Patterns
一、現有旅游資源開發投融資模式
(一) 政府投資
在我國，旅游資源開發的投資主體歷來由各級政府擔任，其投資方式也一直是財政直接投資。政府投資模式，其投資主體決定了運作模式的非市場化。這種投資模式存在兩個方面的問題：一是政府項目多且財政資金有限，拿出大量的資金用于旅游資源開發建設有難度；二是政府投資模式按非市場化運作，開發的旅游資源大都按公益性、公共性的基礎設施進行運營，既不符合旅游資源的經濟屬性，也加大了地方政府的財政負擔。
(二) 上市融資
旅游上市公司多為飯店行業以及自然景區和主題公園的旅游企業，由于其受資產規模的限制，流通盤普遍偏小并且其籌集的資金對旅游資源開發改善幫助不大，因此通過上市籌集資金規模和利用效果有限。
(三) 外商投資
改革開發以來，旅游業一直是外商投資的重點行業之一，但是外商投資對集中在旅游飯店，近幾年隨著國家旅游度假區的建立，帶動了中國旅游度假產品和專項旅游產品的建設，也吸收了大批的海外資金，但還是不能滿足旅游資源開發建設上的資金缺口。
(四) 民營資本投資
民營資本始終是旅游業發展的主要推動力，但是民營資本首先關注的是住宿設施項目，隨著各地接待能力的改善，社會資金開始流向景觀建設項目。總體來說，外資投資和社會投資其投向領域有限。
二、我國旅游資源資產證券化融資的動因分析
旅游資源資產證券化融資是利用旅游資源未來門票收入和營業收入作為支撐和來源的證券化融資方式，是一種完全“自我滾動性”的融資模式。正是在這種金融創新思路下，許多通常意義下不能創造資金融通的存量資產，都被轉化成了投資人的特定資產組合，不僅為投資人提供了豐富的投資品種，也為發起人提供了更多的資金來源渠道。
(一) 增加資產流動性
無論旅游資源經營企業是否擁有其他融資渠道，旅游資源資產證券化都是一種增加資產流動性的方式之一。一方面,通過資產組合的真實銷售，發起人可以迅速回籠資金，獲得資產流動性。另一方面，由于大額的、缺乏流動性的原始資產已被拆細為小額的、可在市場上流通的標準化證券，發起人持有的該資產組合所支持的證券的流動性也得到提高。這種融資方式使得相對缺乏流動性、個別的旅游資源資產轉變為流動性高、可以在資本市場上交易的金融商品的手段。與此同時旅游資源經營企業能夠補充流動資金，用來進行另外的投資。旅游資源的主要特點就是流動性較差，無論經營公司， 還是擁有旅游資源開發貸款的金融機構，都有增加資產流動性的要求。
(二) 降低融資門檻
傳統融資方式一般都是以借款方的綜合信用為擔，而資產證券化則是一種收支導向型融資方式。按照現有股票和債券發行條件，許多旅游資源經營企業的資信條件和盈利能力是不夠條件的。資產證券化對企業的資信條件和盈利條件比起股票融資和債券都要低，旅游資源經營企業可以滿足證券化融資的相應條件。使得無法正常地從銀行系統和資本市場上獲得資金的企業，只要實施足夠的信用增級措施并構架恰當的交易結構，就可以用其優質的旅游資源資產為支撐來發行證券。所以，通過證券化，一個非投資級公司有機會以投資級利率籌集資金，而且還有利于企業樹立良好的信譽形象。這一點對我國的絕大多數旅游資源經營企業具有重要意義。通常企業擁有優質收費旅游資源資產，卻苦于信用級別太低而難以進入高等級資本市場籌資。
(三) 降低融資成本和風險
作為一種表外融資方式，證券化融資有利于改善旅游資源經營企業的各種財務比率，提高資本的運用效率。一般來說，利用證券化方式融資，其成本低于企業債券，高于國債。便于債務管理，因為這種模式在開始就已經確定了還債方式和還債來源，無須最后籌措還債資金，這無疑減輕了旅游資源經營企業的債務管理負擔。由于通過資產證券化發行的證券具有比其它長期信用工具更高的信用等級，因而可以降低融資成本，不同于其他債務性融資，無須披露公司的整體資信和經營狀況。旅游景點資源的客流量越大，可籌借的資金規模越大，可長期利用。
三、我國旅游資源資產證券化融資運作模式設計
旅游資源資產證券化是一種結構性融資，根據其所要實現的目標的不同，交易結構的設計也有所不同。但不論采取哪種模式，都會涉及到旅游資源資產的未來現金流分析、資產重組、風險隔離以及信用增級等一系列復雜的技術問題，而在具體實施這些過程中，又會牽涉到法律、會計、監管和稅收等多方面的問題。因此，盡管資產證券化在國外具有多種可供選擇的運作模式，但我國旅游資源開發融資中具體采取哪種模式，還是要根據我國現實的法律制度環境做出選擇與設計。據此，筆者提供以下2種可供選擇的模式。
模式一：在擔保公司債模式下，旅游資源公司將旅游資源未來可預見的穩定的門票和營業收入設為擔保，并將其作為首要的支付來源，向機構投資者以及私人投資者銷售額定公司債券。我國《破產法》規定，“已作為擔保物的財產不屬于破產財產；擔保物的價款超過其所擔保的債務數額的，超過部分才屬于破產財產”，“破產宣告前成立的有財產擔保的債權，債權人享有就該擔保物優先受償的權利”。因此，在發行人破產時，投資者只要能就被證券化的旅游資源未來現金流享有擔保物權，就可免受發行人破產的影響。根據我國《擔保法》，權利可以設立質押，據此投資人所持有的證券就代表了對未來現金流享有的一種權利，而被證券化的旅游資源未來現金流作為擔保物首先用來償還投資者的本金，從而能夠實現破產隔離。但在這種模式下，用于擔保的資產仍然停留在融資方也即發起人的資產負債表上，與發起人的其余資產混在一起。因此，必須設計一種風險隔離機制，以達到與SPV所能實現的破產隔離體制類似的效果。為了實現這一目標，除了應對這種擔保按照物權變動的公示原則進行質押登記外，還應該對被證券化的旅游資源資產的未來現金流收入指定專門的托管機構進行托管。那么在模式一中，我們選擇使用信托機構對擔保物進行托管，根據我國《信托法》，對財產的合法財產權利也可作為信托財產設立信托。擔保權作為一種財產權利顯然可以作為信托財產設立信托。因而類擔保公司債信托模式在我國現行的法律環境下是可行的。這種債券通常具有巨額的準備金賬戶，并且常常由外匯擔保和有限額外擔保提供支持，提高了證券化資產的信用等級。此模式是一典型的表內模式，可以避免表外模式下的諸多法律難題，而且由于不用設立專門的證券化載體SPV，交易環節少，因而能夠大大節省交易成本。
模式二: 政府SPV模式 在此模式下，建議由國家旅游局和財政部共同出資成立全國性的政府型特設機構(SPV)，以下將其稱作旅游資源抵押證券公司。這種模式有《公司法》中有關國有獨資公司的規定為依據，而且依照《公司法》，國有獨資公司也有發行公司債券的資格，因而此種模式很有現實性和可操作性，基本上不存在法律障礙。將要實施資產證券化融資的旅游資源收費權出售給旅游資源抵押協會，獲得銷售收入，旅游資源抵押證券公司將購買的旅游資源收費權進行資產重組，形成資產池，對該資產池進行信用增級和信用評級，向投資者發行證券獲得發行收入，資產池由某旅游資源管理機構代為經營管理(服務人)，服務人將收入中用于償還證券本息的部分移交某金融機構管理，剩余部分移交旅游資源抵押證券公司，接受委托的金融機構對投資人支付本息。
此模式特點是 SPV是由政府設立的全國性機構，在所有信用中，政府的信用等級最高，政府主辦可以消除投資者疑慮，起步時就得到投資者最大程度的接受。政府主辦可以憑借政府權威，對抵押資產和審批程序進行標準化。由于發起人將用于旅游資源資產證券化的資產真實出售給旅游資源抵押證券公司，該資產實現了完全的破產隔離，是一種結構最完全的表外旅游資源資產證券化模式，即最規范的旅游資源資產證券化融資模式。能夠得到證券市場的廣泛認可，有利于推動資產證券化市場的發展。從長遠角度考慮，這是一個較理想的方案。因此，由國家旅游局和財政部共同出資設立 SPV是一個比較現實可行的選擇，其后可以通過發行公司債券以募集資金。其經營業務為專門購買旅游資源資產并發行資產支撐證券。另外，政府型的SPV也可以在幾個大城市由旅游局聯合發起設立。
四、待解決的問題
(一) 加強資產評估和信用評級制度
資產證券化涉及到資產定價問題，對旅游資源開發項目資產準確合理地進行評估對資產定價至關重要。另外，在債券發行之前還涉及到信用評級，如果信用評級較高投資者樂于接受，可以相應降低融資成本，反之則必須提高利率從而加大融資成本，所以信用評級的高低也是與雙方利益直接相關的一個重要因素。如果高估了項目資產或債券評級偏高，則會使未來還本付息缺乏足夠的保障，損害投資者利益。反之，則會加大融資成本有損原始權益人的利益，當進行跨國運作時還會導致利益外流。所以資產評估與信用評級時一定要把好關，力求做到公正、公平、合理。
(二) 法律法規的建立完善
我國旅游業并沒有自己的旅游大法，而且對于行業的一些法規，也是存在很多的漏洞，這些都會阻礙資產證券化的實施，因此旅游法的建立，相關法規的修正和補充，加快對資產證券化制訂相關的具體管理辦法，為資產證券化各環節的暢通掃除障礙，使旅游資源資產證券化能在寬松環境中快速發展，并通過旅游資源的建設帶動整個旅游經濟的蓬勃發展。
參考文獻：
[1] 俞飛雁. 實行資產證券化存在的問題及對策研究[J]. 浙江金融，2005（5）.
[2] 沈炳熙. 資產證券化:一種新型融資制度安排[J]. 中國金融，2006（2）.
[3] Mark Odenbach. Mortgage securitization: what are drivers and constrains from an originantor’s perspective.Housing Finance International.2002,(9):52-62 .
從一定意義上講，資產證券化是一個金融過程，在這個金融過程中實現資本結構和風險的優化配置，每個機構從中發揮自身的比較優勢，滿足各個參與主體的自身利益要求。例如，建行是資產證券化的發起人，它的主要比較優勢在于住房抵押貸款的發放、管理和資金回收，但是它無法承擔長達30多年的住房抵押貸款期限，因為其資金來源主要是短期存款，不能實現資產負債的期限匹配，銀行在期限并不匹配的資產負債結構中承擔的風險難以想象，改變這種情況是銀行資產證券化的主要動因之一。另外，銀行可以借資產證券化實現從“利差模式”到“中間業務模式”的盈利模式轉型，這符合銀行的未來發展趨勢，亦滿足資本市場功能日趨細化的經濟內在要求。
在資產證券化的過程中，信托機構提供專業化的綜合管理服務，不但能夠獲得豐厚的手續費收入，而且還能夠在一個全球最大的金融市場中站穩腳跟，獲得信譽收益和先動優勢。
廣大投資者的比較優勢在于能夠承擔一定的利率波動風險，在獲得一定的風險補償的條件下，資產證券化產品――資產支持證券可以分散利率波動的風險于廣大的投資者之中，而不是集中于銀行，從而化解利率波動風險于無形。
建行的試點方案
任何一個金融創新首先表現為一個法律、稅收和會計問題，然后才是一個具體操作的問題和經濟問題，資產證券化的創新亦不例外。在建行的資產證券化方案中，它在法律、稅收和會計處理上實現了可觀的、實在的突破。業內人士曾經激烈地爭論，資產證券化的特殊目的載體（SPV）是信托形式（SPT）還是公司（SPC）形式，在資產證券化的流程中，這個特殊目的載體并不是一個簡單的機構，它承載著資產證券化的核心功能――破產隔離功能和發行債券的功能。在建行的方案中，以信托的特殊目的載體（SPT）解決了一切爭論和懷疑，因為《信托法》賦予它的破產隔離的功能。同時，受托的信托機構可以發行資產支持證券，從而平息了信托計劃的200份數額和每份不低于5萬元的瓶頸，體現了法律的務實之道，法律并不是為一個金融創新設置，而是促進具有經濟功能的金融創新。
之所以說建行的資產證券化方案具有試點的含義，原因有二：其一，資產證券化的“早償風險”問題。住房抵押貸款中含有一個金融期權，在復雜多變的利率世界中，任何金融工具所處的利率世界是一個變化的世界，而不是一個固定不變的世界。在一個利率頻繁波動的世界中，住房抵押貸款的借款人存在一個期權：住房抵押貸款的借款者可以選擇在有利的利率時機提前償還貸款。在美國的資產證券化的歷史上，最早的一宗住房抵押貸款證券化就是因為借款者的“早償行為”而導致失敗，由此導致了大量衍生資產證券化的產生，并建立了“早償分析模型”以分析其風險。在建行的資產證券化試點方案中，需要建立一個經驗的“早償行為模型”，以積累進行“早償風險定價”的基礎。其二，資產證券化的信用風險問題。從一定意義上講，信用風險是資產證券化中的一個微不足道的風險，因為其要求原始資產具有穩定的、可預期的現金流，況且還有各種“信用增級”機制。但是，在中國的住房抵押貸款中，房地產的價格一度居高不下，難以預測未來價格的變化和波動，其信用風險究竟如何，還需要觀察未來一段較長時間的情況。
建行的資產證券化方案并不是一個靜態的方案，而具有動態的含義，試點方案本身并不是一個終極目標，而是一個中間性的目標，它的終極目標是促進資產證券化在中國的全面實施，以帶動整個金融結構的優化演進和金融資源配置效率的提升。
解讀建行的資產證券化試點方案，不僅需要立足于現在的時點考慮試點方案本身的問題，更為關鍵的問題是它的未來之意，它的隱含在方案背后的經濟規律。
試點意在未來
拓展資產證券化的疆域。資產證券化并不是一個靜態的金融創新方案，而是一個漸進化的創新過程。建行的資產證券化方案還是一個試點方案，還不是一個完備方案，亦不可能是一個完備的方案，需要在試點的基礎上改進、完善和正規化，拓展資產證券化的疆域。應當在何種方向上拓展資產證券化的疆域呢？追蹤資產證券化的演進路徑，拓展疆域的方向有二：其一，拓展資產證券化的品種，此為資產證券化產品深度的延伸。在建行的資產證券化方案中，只含有“信用增級”技術的分檔技術，還只是房貸轉付證券（Mortgage Pass Throughs，MPT），缺乏規避“早償風險”的技術含量。而發達的資產證券化市場已創新建立了擔保房貸憑證（Collateralized Mortgage Obligations，CMO）以及其他的衍生資產證券化產品，例如，專門為穩定現金流量而設計的類組―計劃性還本類組（Planned Amortization Class，PAC），目標性還本類組（Targeted Amortization Class，TAC），反向目標性還本類組（Reverse TAC），準確到期日類組（Very Accurately Defined Maturity Class，VADM）；再如，具有避險功能的類組―反向浮動利息類組（Inverse Floaters）、超級浮動利息類組（Super Floaters）等等。資產證券化市場是一個漸進深化的市場，在建行資產證券化的試點方案成功之后，房貸轉付證券必然還需要向擔保房貸憑證和衍生資產證券化產品升級和演化。其二，拓展資產證券化原始資產的疆域，此為資產證券化廣度的延伸。在建行的資產證券化試點方案中，其資產證券化的對象――原始資產――還只是“住房抵押貸款”，不但是“住房抵押貸款”，而且是“上海、無錫、泉州和福州”的住房抵押貸款，其原始資產有過度集中之嫌。在資產證券化的未來，其原始資產將會覆蓋幾乎整個中國的住房抵押貸款，以充分分散原始資產的風險。更為重要的一個延伸是，資產證券化的原始資產不必局限于信貸資產，資產證券化的原始資產還可以包括汽車貸款的證券化、信用卡貸款的證券化和商業性不動產抵押貸款的證券化等。其規律恰恰驗證了華爾街的一句名言：只要你能夠提供現金流可預期的、穩定的資產，我就可以將它資產證券化。
完善資產證券化的內在機制。建行的資產證券化試點方案的樣本意義不僅體現在它的交易機制、參與機構以及特殊目的載體的類型和交易流程，更重要的是它的內在機制。何為資產證券化的內在機制呢？在建行的資產證券化方案中，其資產支持證券的受益人遍布各地，他們缺乏知識、能力和精力照顧、看管已經“真實銷售”出來的原始資產――住房抵押貸款，從而將其委托給信托機構，整個交易過程的核心是信托機制。信托機制的完備與否，關乎未來資產證券化的進一步發展和深化，關乎資產證券化投資者的信心和信任。另外，信托機制含有深刻的含義，不僅是一個誠實、信任的問題，還是一個能力的問題。信托金融含有兩層含義，首先是“信”字，信就是信任，委托人相信和信任受托人按照委托人的意思盡職盡責地完成委托人設定的理財目標；其次才是“托”字，“托”字的含義是受托人有能力實現委托人的目標，體現的是信托金融中的“才能”。與股東對董事會的信托等信托機制比較，資產證券化的信托機制更加微妙，因為它完全依賴信托機制而建立。如果信托機制遭受破壞，股市的信托機制需要十年得以重建，那么資產證券化的信托機制則需要三十年才能重建。建行的資產證券化試點方案的核心要點不是建立一個資產證券化的流程，而是塑造一個資產證券化市場的信托機制。
論文關鍵詞 中小企業 資產證券化 融資 錢荒
據國家統計局2012年的統計數據,我國中小企業的數量近4000多萬戶,中小企業占中國企業總數的99%以上,對GDP的貢獻超過60%.然而,當前中小企業發展中,由于其生產經營中,對資金的運籌安排具有較大的不可預測性和波動性,企業資金需求會經常發生變化,融資難問題成為中小企業的發展瓶頸。而這一企業界恒久的話題,在當前“錢荒”環境下更為嚴重,融資之渴亟待解決。
一、錢荒“背景下的中小企業融資困境
我國中小企業融資渠道狹窄,其目前發展主要依靠自身內部積累,即內源融資比重過高,外源融資比重過低。融資途徑上看,銀行貸款是中小企業最重要的外部融資渠道,調查數據表明,以銀行信貸資金作為首要融資渠道的中小企業占比達到21.9%,其次為自有資金,占比為6.4%,而在外源融資中,我國中小企業融資供應的98.7%來自銀行貸款,即直接融資僅占1.3%.由于信用體系沒有形成,大量中小企業很難直接得到信貸支持,大量民間資金也沒有直接投資渠道。中小企業普遍缺乏長期穩定的資金來源,不僅權益資金的來源極為有限,而且很難獲得長期債務的支持。目前,隨著銀行業“錢荒”危機的到來,就中資商業銀行來說,現實讓其更加青睞向國有企業和上市公司放貸,中小企業不得不轉向小額貸款公司、私募股權投資公司等其他渠道尋求資金。因此,通過發展創新型融資工具,從而降低企業融資成本,多樣化融資途徑,擴大融資規模。其中,加快推進資產證券化融資是中小企業面對“錢荒”的正確選擇。
二、小企業融資的新思路——資產證券化
銀行業“錢荒”對實體經濟的影響較大,一是利率方面,同業市場利率走高影響實體經濟融資成本,導致實體經濟更為脆弱;二是流動性方面,利率維持高位較長時間,會導致實體經濟的流動性出現紊亂,可能會使實體經濟流動性收縮力度較大,以至于資金鏈斷裂。面對這個情況,中小企業應借此轉化融資思路,發展多元化的投融資體系,從而在整體上發展創新型融資工具,改善我國金融市場結構。
資產證券化為緩解我國中小企業融資難的困境提供了很好的解決途徑。它的實質是原始權益人將能夠產生可預期穩定現金流的基礎資產轉讓給投資者進行債務融資。通過把企業中的一部分資產以一定的結構安排進行重組,這些資產往往缺乏相應的流動性卻能產生穩定的、可預見的現金流,在對這些資產進行收益要素和風險成分的分離后,用其中的一些優質要素進行擔保,通過特殊目的載體(specialpurposevehicle,SPV)發行證券,出售變現后以獲得融資。
(一)中小企業資產證券化的動因資產證券化是一個新型的融資工具,是一個較低風險、較高回報的,多元化的投資組合。對于融資者而言,資產證券化業務是一種債務融資;對于投資者而言,資產證券化產品是一種固定收益品種。在這種融資方式下,企業憑借其缺乏流動性但具有可預期收入資產的未來收益能力進行融資,其信用水平則被置于相對次要的地位。所以,這種融資方式非常適合擁有優質資產但受限于自身的信用級別和融資渠道的中小企業。
對于融資者而言,資產證券化融資雖然是以原始權益人的部分資產的未來現金流收益進行融資,但是它是以資產的預期回報為導向,資金流直接依賴于對證券化資產的盈利能力的預測。同時,SPV并不是簡單地以某個中小企業的資產的收益權作為證券發行融資,而是結合資產未來資金流的可靠性、穩定性和長久性,交易結構的有效性、嚴謹性和創新性的優勢,與其他眾多企業的資產進行充分的組合和風險的對沖后發行證券融資。所以,原始權益人的資信能力并不重要。由此可見,即使資信度不高的中小企業,只要有優質的資產及其帶來的穩定現金流,就可以通過資產證券化產品進行融資。中小企業通過資產證券化融資,可以改善企業資產結構,增強資產的流動性,提高企業運用和管理資本的能力,有效地降低融資的風險。
對于投資者而言,這類創新產品能夠滿足要求穩定收益的投資者的投資需求。資產抵押證券根據不同的投資風險、投資回報以及投資期限、投資成熟度的要求和偏好的不同,結合標的資產的本金和利息現金流支付機制的變化,在穩定可靠的同時,它能夠滿足投資者的各種需求,相對于其他投資渠道選擇性更強,風險更低,資金流動更自由。
(二)中小企業資產證券化的優勢和作用1.增加企業財富。通過資產證券化平臺及其工具,中小企業首先獲得了許多固定收益投資組合的銷售機會,相較于傳統融資方式,在增長企業財富的同時降低了融資的風險和成本。其次,可以促使金融機構將中小企業的融資需求引導到直接融資市場上,結合間接融資模式下金融中介對企業的熟悉以及直接融資模式下投融資行為的高效運作等方面優勢,在兩種融資模式之間構筑起一座橋梁相連,在當前條件下盡量滿足中小企業較為迫切的融資需求。
2.降低成本。如果企業通過資產證券化融資,資產出售給SPV的現金不分配給股東,企業可以用它來實現這部分的現金流的凈現值為正的投資機會。因此,可以加強企業的資產證券化的價值和經理的表現之間的關系,增加企業利潤,改進管理激勵經理的投入,降低成本。
3.減損凈資產限制。對比來看,發行企業債券的總面額不得大于該企業的自有資產凈值,發行短期融資券的待償還余額不得超過企業凈資產的40%,銀行貸款要受銀行授信額度的約束,發行可轉換債券和股票也要受到有關額度和市場條件的限制。而資產證券化的融資方式則突破了這些限制,企業的融資額度是直接根據證券化資產池的可預見的現金流來確定。
4.確立公允市場價值。傳統的融資方式中的中小企業一直處于劣勢地位,扭曲了中小企業的市場價值的發現機制,而資產證券化正有利于引導建立起一個對中小企業的市場價值合理的發現機制。“錢荒”背景下,中小企業有著較低的信用評級基礎,又缺乏有效的抵押或擔保條件,傳統融資方式會額外增加中小企業的風險補償成本,如此讓缺乏資金的中小企業的財務負擔加重,造成其未來的盈利能力透支。因此,通過將中小企業的融資需求引入到投融資行為更為成熟的全國性銀行間市場、交易所債券市場等,通過資產證券化產品,提高信用評級。
綜上所述,企業資產證券化是中小企業進行長期、大額籌資活動中,融資效益較高、綜合成本較低、投資風險較小的籌資方式,對于其財富總量增加、信用評級提高具有較大的意義。
三、中小企業資產證券化實施難點和重點
信貸資產證券化業務是中小企業資產證券化的主要方式。《關于進一步擴大信貸資產證券化試點有關事項的通知》中要求,信貸資產證券化入池基礎資產的選擇要兼顧收益性和導向性,既要有穩定可預期的未來現金流,又要注重加強與國家產業政策的密切配合。鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業貸款、戰略性新興產業貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產開展信貸資產證券化。
由于中小企業規模的限制和融資需求的特殊性,試點的信貸資產證券化產品當中,中小企業貸款的數量和比例均不高。究其原因,主要是因為中小企業貸款較多為短期貸款,而資產證券化產品期限較長,所以資產證券化難度相對較大。同時,多數中小企業在制度建設和企業治理上不夠完善,在材料準備和審核階段存在較多問題。針對現實存在的難點,中小企業可以從以下方面進行努力:
(一)努力提升中小企業管理水平中小企業的企業規模普遍不大,組織結構相對簡單,管理方式較為單一,人員素質相對不高,產品或服務品種單一或較少,在激烈的市場競爭中容易處于劣勢。所以,中小企業的管理水平提高是第一步。
規范財務組織和制度。首先,中小企業的管理層要積極吸收先進的企業文化理念,建立現代企業制度。其次,企業應重視財務管理的戰略作用,金融管理部門要給予更大的權力和責任。再次,規范財務會計,重視會計人員服務能力和道德標準,為會計人員繼續教育提供便利條件,提高財務信息的透明度,以滿足多數投資者在企業財務信息的需求。
注重樹立企業良好形象。在企業資產證券化的過程中,應該有一個良好的企業形象,以吸引企業SPV購買證券化資產。事實上,一些中小企業已經意識到樹立良好的企業形象的戰略意義,同時也十分重視形象宣傳。在短期內,我們必須承認,這是一個不成比例的投資和收益。但是,企業形象戰略是一個長期的投資回報,不能急功近利、操之過急。建立良好的企業形象,樹立企業品牌意識,需要經過廣泛而長期的努力,中國的中小企業仍然有很長的路要走。
(二)設立適合中小企業資產證券化的SPV組建有政府背景的SPV.我國企業資產證券化還處于起步階段,由政府參與組建的SPV充當資產支持證券融資的中介機構,有以下幾方面的好處:首先,政府可以通過政策出臺,宏觀調控手段和自身影響力來實現SPV條件的滿足;其次,建立政府支持的SPV有利于其改善或提高信譽的水平,有助于改善資產證券化的信用評級,從而增強投資者的信心,吸引更多的投資者進入資產證券化市場。
設立信托型SPV.在國際金融業混業經營大趨勢下,信托機制是在我國現有法律環境下推進資產證券化業務最有保障的方式。設立信托型SPV,充分利用其自身的天然優勢,從事企業資產證券化業務,而不是僅僅局限在信貸資產證券化領域。不過,從長遠看,信托公司除了扮演受托人的同時,將來可以將資產證券化試點范圍進一步擴大到信托公司的信托貸款,讓其作為資產證券化發起人,將信托貸款證券化,改善自身資產結構和流動性。
論文關鍵詞：資產證券化融資方式
論文摘要：資產證券化融資是企業融資方式中重要的一種，全面的了解資產證券化融資對于企業合理采取融資方式、正確配置資源有很大幫助。針對這一點，筆者就資產證券化融資的各個方面進行了闡述。
一、資產證券化融資基本知識
資產證券化是指將缺乏流動性但又能夠產生可預見的穩定現金流的資產，通過一定的結構安排，對資產中風險與收益要素進行分離與重組，進而轉換成為在金融市場上可以出售和流通的證券的過程。
資產證券化具有提高資產的流動性和信用等級，緩解原始權益人的流動性風險壓力，拓寬低成本的融資渠道，促進資本市場的發展，有效地轉移和規避風險的作用。
二、資產證券化融資優勢
（一）發起人的收益
其收益包括以下方面：（l）資產表外化。通過“真實出售”，把資產移至表外，改善資產負債狀況，滿足監管機構的要求。（2）資產的流動性。證券化的產品存在一個流動性相當高的二級市場，因此，發起人可以利用該市場獲得流動性，從而增強自身的資產負債管理能力。（3）低成本的融資渠道。通過“破產隔離”，把資產信用與發起人的整體信用隔離開，降低融資成本的同時達到融資渠道多樣化的目的。（4）穩定的服務費收入。發起人在出售資產后往往充當服務人角色，因此在相當長的時期內將有穩定的服務費現金流流入。
2.借款人的收益
對于作為發起人的金融機構來說，資產證券化意味著能夠及時回籠資金，增加融資能力，從而為借款人提供更多的低成本資金。
（二）投資人的收益
資產證券化產品類型多樣，具有不同的風險和收益搭配，能夠滿足投資人的多樣化需求，便于投資人分散風險，提高投資收益。
（三）投資銀行的收益
投資銀行不但可以擔任證券承銷機構的角色，也可以參與甚至主導資產證券化交易結構的設計和執行、產品的設計和二級市場的交易等活動，這些業務為投資銀行帶來可觀收益。
（四）金融監管機構的收益
資產證券化能夠促使金融市場健康發展，它提高了金融機構資產的流動性，降低金融機構流動性危機風險。資產證券化產品豐富了金融產品種類，促進了資本市場的深化和整個金融體系的完善。它可以提高金融、法律、財會和信用評估制度的完善程度，提高相關掃機構和人才的專業化水平，有利于市場監督的形成等等。
三、資產證券化融資過程
資產證券化的過程中，主要參與的是發起人、特設機構和投資者，此外還有服務人、履行受托和管理職能的受托人、承銷商、資信評級機構和信用增級機構等其他參與人。資產證券化操作的基本過程是：
（一）確定證券化資產并組建資產池
首先選用比較容易實現證券化且具有以下特征的資產組建資產池：以產生穩定的可預測的現金流，能夠容易增強流動性；原始權益人持有該資產已有一段時間，且信用記錄良好；資產應具有標準化的合約文件，屬于同一種類，即資產具有很高的同質性；資產抵押物容易變現，且具有一定的變現價值高的特點；債務人的地域和人口統計分布廣泛；資產的記錄良好；資產的相關數據容易獲得。
（二）組建特別目的機構(SPV)
SPV是一種特殊載體，專門為資產證券化而設計，是保證資產證券化的關鍵性主體。設計SPV的日的是為實現證券化資產在結構上與其他資產隔離。SPV可以是發起人設立的附屬機構，也可以是信托投資公司或其他獨立法人實體。
（三）將證券化資產組合真實出售給特設目的載體
設立SPV的目的在于使發起人實現表外融資，割斷發起人與投資者在法律上的關聯，達到證券化資產破產隔離的目的。其職能是從發起人處購買基礎資產并以此為支撐設計和發行資產支持證券，用發行收入支付出讓資產的發起人。
（四）四級和信用評級
信用增級目的在于保障投資者的利益，信用增級可以使證券產品在上述方面更好地滿足投資者的需要，同時滿足發行人在會計、監管和融資目標方面的要求。聘請評級機構對增級后的證券，進行信用評級資產證券化交易中的信用評級，通常要進行兩次，即初評和發行評級。初評的目的是確定為達到所需的信用等級必須進行的信用提高程度。（五）發售
SPV將經過信用評級后的證券交給券商承銷，可采用公開發售或私募的方式進行。資產支持證券主要由機構投資者購買。
（六）受托管理及清償
尋找服務商和支付機構，簽訂委托協議，約定受托人管理標的資產、歸集標的資產的現金流以及向投資者進行支付等事項。在證券的到期償付日，SPV將委托受托人時，足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付，而本金償付日期及順序因標的資產和所支持的證券結構安排的不同而異。證券全部償付完后，如果資產池還有現金流，這些現金流將被返還給發起人。
四、融資模式及效用
（一）應收賬款證券化
即企業將應收賬款匯集后出售給專門從事資產證券化的特設機構SP從注入SPV的資產池。與其他融資方式相比，應收賬款證券化是一種以資產估用為基礎的融資方式，以企業應收賬款的現金流為基礎。應收賬款證券化是一種結構型融資方式。另外，應收賬款證券化是一種信用級別較高的表外融資方式。通過應收賬款證券化，企業也實現了風險的轉移。
論文摘要:在浙江省，各中小企業雖然發展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業銀行大多不愿意提供貸款，中小企業“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發行市政債，而在一定時期內，各市縣級地方政府的財政收入基本穩定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。筆者認為，浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。
一、國內外資產證券化的現狀
資產證券化是將一組缺乏流動性但其未來現金流可以預測的資產組成資產池，以資產池所產生的現金流作為償付基礎，通過風險隔離、現金流重組和信用增級等手段，在資本市場上發行資產支持證券，從而將組合資產預期現金流的收益權轉換成可以出售和流通的、信用等級較高的債券或受益憑證的結構性融資技術和過程。
資產證券化起源于美國，1968年美國政府國民抵押協會發行了世界上第一只資產支持證券——抵押貸款債券，開創了資產證券化的先河。資產證券化因為其自身的獨特優勢，自產生以來獲得了迅猛地發展。目前在美國，資產支持證券的規模已經超過了國債和企業債，成為美國債券市場中規模最大的一個品種。資產證券化在美國的債券市場乃至資本市場中發揮著特殊的作用，具有重要的意義。
我國國內的資產證券化開始于2005年，并且一開始就遵循著兩條截然不同的路徑分別發展。一條路徑是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化，其主要依據為《信貸資產證券化試點管理辦法》，運作模式采用了信托結構，證券化資產主要來源于商業銀行和政策性銀行的存量貸款，我國目前已經完成的信貸資產證券化項目有4個(具體情況參見表1);另一條路徑是中國證監會主導的企業資產證券化，其主要依據為《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》，運作模式采用了證券公司專項資產管理計劃，證券化資產主要來源于各類企業的收益權或債權，我國目前已經完成的企業資產證券化項目有9個(具體情況參見表2)。近來，在中國人民銀行的主導下，正在探索資產證券化的第三條路徑——非信貸資產證券化，運作模式也采用了信托結構，證券化資產主要來源于各類企業利益、應收賬款、道路收費和公共設施的使用費等等，我國目前正在進行的非信貸資產證券化項目有1個，即重慶市政資產支持證券。該項目的發起人是重慶市軌道交通總公司和重慶市城市建設投資公司，計劃募集資金50億元。
二、浙江省資產證券化的現實條件
浙江省資產證券化的現實條件包括以下幾個方面:
(一)浙江省直接融資的比例偏低，資產證券化的發展潛力巨大
截至2007年底，浙江省金融機構本外幣各項存款規模高達2.90萬億元，貸款規模高達2.49萬億元。雖然浙江省的企業上市工作卓有成效，但是相對于如此巨大的間接融資規模，浙江省的直接融資規模仍然顯得十分弱小，僅占各種融資總規模的5%左右。此外，浙江省游離在監管范圍之外的民間資金規模估計在1萬億元左右。而資產證券化可以為浙江省的各類企業提供一種新的直接融資工具，同時為浙江省的城鄉居民提供一種新的投資渠道。因此，可以預見資產證券化在浙江省的發展潛力巨大。
(二)國外已經有相當成熟的資產證券化經驗可以借鑒
在國際資本市場中，固定收益產品占據著舉足輕重的地位，如美國的固定收益產品余額已經超過了股票市場余額。而在固定收益產品中，資產證券化產品已經成為存量最大的產品類別，如美國截至2005年末資產證券化產品余額已經超過國債余額，也超過了企業債余額。德國自2000年推出證券化貸款計劃以來，已經給超過5萬個中小企業提供了170多億歐元的貸款。國外在資產證券化領域已經積累了相當成熟的經驗，可以為浙江省的資產證券化提供借鑒。
(三)國內資產證券化的實踐和探索正在穩步推進
2005年以來，我國的資產證券化在實踐上獲得了突破，信貸資產證券化和企業資產證券化兩種模式齊頭并進、并駕齊驅，先后完成了2個信貸資產證券化項目和9個企業資產證券化項目，積累了很好的經驗，取得了很大的成績，有利于浙江省資產證券化的大力推進。
(四)現有的法律法規和政策框架為資產證券化提供了制度保障
目前我國涉及資產證券化的法律法規和政策主要有:中國人民銀行和中國銀監會的《信貸資產證券化試點管理辦法》、中國銀監會的《金融機構信貸資產證券化試點監督管理辦法》、中國證監會的《證券公司客戶資產管理業務試行辦法》、《關于證券公司開展資產證券化業務試點有關問題的通知》和《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》、國家財政部的《信貸資產證券化試點會計處理規定》、財政部和國家稅務總局的《關于信貸資產證券化有關稅收政策問題的通知》等等。相關法律法規和政策的陸續出臺，為浙江省開展資產證券化提供了很好的制度保障。
三、浙江省資產證券化的突破口選擇
目前，我國已經試點的資產證券化的模式有兩種:一種是中國人民銀行和中國銀監會主導的信貸資產證券化，具體采用的是信托模式。另一種是中國證監會主導的企業資產證券化，具體采用的是證券公司專項資產管理計劃模式。在我國現有的法律法規框架下，浙江省可以選擇的資產證券化模式有且只有以上這兩種。
在浙江省，各家商業銀行的資產狀況和盈利狀況都很好，其資產證券化的需求不是很迫切;各大型企業的資產狀況和經營狀況良好，貸款需求可以得到較好地滿足，其資產證券化的需求不是很強烈。而各中小企業雖然發展狀況良好，但是存在很多不確定因素，各家商業銀行大多不愿意提供貸款，中小企業“貸款難”的問題普遍存在，因此中小企業對資產證券化的需求很迫切、很強烈。與此同時，很多市縣級地方政府在大力推進城市基礎設施建設的過程中，遇到了國家的嚴厲控制，且不能發行市政債，而在一定時期內，各市縣級地方政府的財政收入基本穩定，這樣一來，各市縣級地方政府對資產證券化的需求也很迫切、很強烈。
綜上所述，筆者認為，浙江省資產證券化的突破口應該選在中小企業和市縣級地方政府這兩個領域。就具體模式而言，中小企業可以采用中小企業信貸資產證券化(信托模式)，也可以采用中小企業集合資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)，但短期內采用中小企業信貸資產證券化的可行性更強一些。市縣級地方政府可以采用市縣級地方政府資產證券化(證券公司專項資產管理計劃模式)。
具體來說，中小企業信貸資產證券化的試點可以借鑒國外已經相當成熟的中小企業信貸資產證券化項目和我國已經進行過的2個信貸資產證券化項目，因此其可行性很高。但在我國仍然很有推廣的意義，其特色在于其他已經進行過的信貸資產證券化項目都是四大國有商業銀行的某些特定信貸資產的證券化，而其他商業銀行尚未在中小企業信貸資產領域進行過證券化，因此中小企業信貸資產證券化的試點很有希望獲得中國人民銀行和中國銀監會的認可和支持。
而中小企業集合資產證券化的試點雖然可以發揮浙江省產業集聚的特色和優勢，但是國內外沒有相關的資產證券化項目可以借鑒，同時因為中小企業存在很多的不確定性，難以較好地滿足中國證監會提出的“基礎資產應當能夠產生相對穩定的現金流”的要求，因此中小企業集合資產證券化的試點很難在短期內獲得中國證監會的認可和支持，但可以在我國的資產證券化發展到一定程度之后再繼續探索和推進。至于市縣級地方政府資產證券化的試點可以借鑒國內外比較成熟的市政資產證券化項目，因此市縣級地方政府資產證券化的試點很有希望獲得中國證監會的認可和支持。
簡而言之，筆者認為，浙江省的資產證券化應該堅持“兩個突破口”(中小企業和市縣級地方政府)和“兩種模式”(中小企業信貸資產證券化和市縣級地方政府資產證券化)同時推進。
在以上分析的基礎上，筆者提出的中小企業信貸資產證券化試點如圖1:
筆者提出的市縣級地方政府資產證券化試點如圖2:
如圖1所示，在該試點中，浙江省內商業銀行作為發起機構，將中小企業信貸資產信托給受托機構，由受托機構以資產支持證券的形式向投資機構發行受益證券，以該財產所產生的現金支付資產支持證券的收益。其中，資產支持證券采用劃分優先級資產支持證券和次級資產支持證券的內部信用增級與商業銀行或擔保公司等擔保機構擔保方式的外部信用增級，并且由浙江省中小企業風險補償基金認購次級資產支持證券。評級機構聘請具有評級資質的權威資信評級機構，承銷機構負責資產支持證券的承銷任務。中小企業信貸資產證券化由中國銀監會審批和監管，中小企業信貸資產支持證券在全國銀行間債權市場發行和交易，由中國人民銀行審批和監管。
新規定可以總結為六個方面：第一，基礎資產擴大；第二，實行破產隔離，可以滿足發行人資產出表需求；第三，提供更寬泛交易平臺，允許做市，增加流動性；第四，明確另個月的審核筑起；第五，不強制產品評級，為私募發行的降低成本增加了可能性；第六，市場開放，包括基金、期貨、銀行、保險、信托等其它金融機構也可照此規定發行資產支持證券。
該規定較2月26日的“《規定征求意見稿”有不少刪減和改動，這些變動集中在專項計劃資產的獨立性、基礎資產的范圍、發行方式等，這些爭議點也恰好反映了上述問題是券商開展資產證券化業務的關鍵和重點，我們接下來講對此進行分析。
所謂資產證券化，實質就是對能產生未來現金流的資產進行現金流折現，按折現值進行交易。從理論上來說，能產生穩定可預期的現金流的資產，都能夠進行證券化，例如，企業應收款、信貸資產、信托受益權、基礎設施收益權等財產權利，商業票據、債券、股票等有價證券，商業物業等不動產財產等。實際上，IPO是以未來股息為基礎的無期限證券化，銀行理財產品、信托產品是以信貸利息、某項受益權為基礎的有期限證券化。
某主體進行資產證券化，實際上是以未來的收益性換取當前的流動性，即開展了一次融資。為什么會有這項需求？如果某主體在資質上無法進行IPO或者銀行融資，但是其中的某項資產能產生穩定可預期的現金流，就可以單獨進行證券化。目前，國內開展的證券化業務大多集中在基礎設施等現金收入穩定的資產，就是這個原因。
資產證券化的特點在于期限靈活， 融資期限根據證券化資產及其收益狀況、融資用途而定，有半年、一年、三年、五年不等；資金用途不受限制，企業融資的資金可以用來償還長期貸款或者進行投資，資金用途不受限制，無需披露。
目前，銀行、資產管理公司、保險都開展了該項業務。銀行，資產管理公司有信貸資產的優勢，產品在銀行間市場交易；保險公司有保費收入的優勢，信托公司更是專門從事該項業務，人才集中，業務機制成熟。在券商領域，目前共有包括中信證券、招商證券、東方證券、東海證券、國泰君安證券、中金公司、華泰證券、廣發證券在內的八家券商已發行相關產品，其中中金公司發行規模達198.4億元，中信證券發行規模達61.17億元。
2013年3月15日，證監會以公告形式《證券公司資產證券化業務管理規定》明確券商應通過設立特殊目的載體開展資產證券化業務。規定中，商業票據、債券、股票等有價證券沒有列入，證券化資產可以在公開發行和在交易所上市也沒有實現。此規定是幾大金融系統博弈的結果，也許是考慮到系統風險，我認為，這基本扼殺了券商做證券化的唯一優勢——即托管了數量巨大的限售股，此外，證券化資產無法公開發行和在交易所上市，也大大降低了流動性和吸引力，使得券商和其他金融機構相比，無任何優勢可言。
資產證券化有三個環節，第一，尋找能產生穩定可預期的現金流的資產，也是業務的關鍵；第二，產品設計，包括增信、評級、結構化等環節；第三，銷售。
對于券商開展資產證券化業務而言，面臨的困難和中小企業私募債一樣：1）如果資產主體優良，可以直接從銀行貸款，不好的資產又賣不出去；2）當前融資成本，至少要到6%，加上投行、資管、銷售通道，將近9%，成本太高，銀行貸款利率只需要6%；3）整個產品發行周期在半年以上，所以發行規模如低于10個億以上，就無經濟價值。
個人認為，在券商做證券化無顯著優勢，對該業務，可熟悉原理、流程和利益關系，在平時的傳統業務活動中，特別是在面對大型企業和固定收益產品業務中，涉及具有穩定現金流且規模較大的資產包時，及時溝通探討，發現這類業務機會，而無法做到大規模的去發掘業務機會。
下面是一個招商證券的證券化產品基本交易架構示例的圖例：
招商證券作為計劃管理人設立“華能瀾滄江水電收益專項資產管理計劃”。
【關鍵詞】旅游業 資產證券化 spv
一、新疆發展旅游產業的意義
（一）新疆發展旅游業的優勢
旅游資源、旅游設施與旅游服務是旅游業的三大發展要素，而旅游資源則是其中最基本的要素。據統計新疆有1171處旅游景點，擁有全國74個分類系統類型中的67個基本類型，其中自然旅游資源有25個基本類型，人文旅游資源有42個基本類型。新疆這種優勢獨具的旅游資源的特點可概括為：數量大、類型比較齊全、層次相對較高、功能全、前景好。
在文化旅游資源方面，新疆文化旅游資源也呈現出多元化。新疆是中國多元文化的一個重要體現，新疆有以維吾爾族為主的13個世居民族，不同的民族文化在長期的發展與變遷之中形成了不同的文化主體，這也就形成了自治區豐富的民族文化形態。
（二）旅游產業對新疆經濟發展的重要性
2006～2009年，國內到新疆旅游人數平均增長8.1%，國內旅游收入平均增長5.83%、旅游創造的總收入的年均增長5.16%，因為“7.5”事件的緣故，不算2009年的數據，“十一五”前三年國內旅游人數平均增長14.96%、國內旅游收入平均增長15.21%、旅游總收入的年均增長13.85%。2010年新疆接待入境旅游者64萬人次，年均增長9%；隨著旅游收入的增長，從2000年到2008年新疆旅游業總收入占新疆GDP百分比一直維持在5%左右，2011年，新疆旅游業被自治區列為戰略性支柱產業，奠定了新疆旅游大發展的基礎，當年全疆實現旅游接待3900多萬人次，旅游總收入達到440億元，為“十二五”旅游發展開了好頭，旅游業已是新疆經濟發展不可或缺的鮮活源泉。
二、推動新疆旅游業發展的資金嚴重不足
（一）地方政府投入不足
即使旅游預計將成為新疆的支柱產業，但由于資金短缺，一些景區的基礎設施還處于比較落后的狀態。新疆各景區中出現的比較多的是用大棚搭建的那種原始廁所，而估計要改造這些景區的廁所這一項工程就需要2億多元，由于政府財力的有限，景區基礎設施的改善相對比較緩慢。
（二）銀行融資困難
旅游業是一個投資回收期相對來說較長的產業，“7.5”事件發生嚴重沖擊了新疆整體旅游業的發展，許多疆內外的旅行社紛紛退團，放棄既定的來疆旅游計劃。與此同時，各個景區的游客數量急劇減少，消費需求降低，工作人員的數量也出現了很大程度上的減少，部分景區的酒店賓館出現了不同程度的經營虧損，從而無力償還部分承包費和銀行貸款，因為“7.5”事件的緣故給新疆旅游業帶來了進一步的融資困難。
（三）新疆地區的不良事件給疆外投資者造成恐懼
自2010年中央通過推進新一輪對口援疆工作加快新疆跨越式發展以及設立喀什特區以來，國家對整個新疆的投資力度有所加大，并且民間投資也有所跟進，但是由于外部投資者對新疆具體情況的不了解，一些惡性事件容易造成疆外投資者的心理恐慌，導致一些內地投資者不敢放心投資，特別是去年發生在和田地區的劫機事件以及今年博樂的斗毆事件讓一些投資者迅速逃離疆外，這對于本身就資金匱乏的疆內旅游業也是一個打擊。
三、資產證券化的原理及優勢
（一）資產證券化的原理
資產證券化是指企業單位或金融機構將其能夠產生現金收益的資產加以組合，然后發行證券出售給有興趣的投資人，借此過程，企業單位或金融機構能向投資人籌集資金。穩定的現金流是資產證券化的首要條件，從表面上看，是各種有形資產支持資產證券化，實際上卻是資產的穩定現金流支撐著資產證券化，而對于產生現金流的資產卻沒有太多要求，基礎資產的現金流分析也就成為資產證券化的核心內容。
（二）資產證券化的優勢
1.資金來源渠道多元化。證券化作為外部融資的一種，建立這種證券化機制可以為發起人提供又一種資金渠道。資產證券化作為一種金融產品，因為其有穩定的現金流，并且其信用程度一般也較高，因此可以預期這種產品將成為投資者比較青睞的一種金融產品，這也就為證券化提供了資金來源。
2.資金成本相對較低。大部分金融機構的信用級別決定了其獲取資金成本的高低，但資產的現金流經過特別機構證券化，經過適當的信用增級后發行證券可以使這些特別處理過的證券取得比發起人自身更高的信用評級，因此可以有效降低資金的成本。
四、新疆旅游產業推進資產證券化的可行性分析
（一）新疆旅游業穩定的現金流是資產證券化的有力保證
新疆具有一些由政府信用作為擔保的旅游景點收費項目，只要通過精細設計，像門票收入、娛樂項目收入、酒店收入、餐飲收入、會展收入等都可成為穩定的現金流。另外，新疆旅游資源豐富，合理的資產組合將實現融資所需的資產規模。因此，通過將旅游景點收費項目產生的現金流進行證券化，并且其投資回報也有相當保證，從而通過證券化使成本較低的資金進入旅游業是有可能的。
（二）較大的社會資金可以使資產證券化得到進一步發展
2012年底，在我國接近40萬億居民儲蓄存款余額中定期儲蓄存款占全部儲蓄存款的比重保持在50%以上。對于我國居民來說，無論是城鎮居民和農村居民，消費占人均可支配收入的比重有下降的趨勢，儲蓄則是穩步上升，而我國居民投資渠道少，除儲蓄存款外，我國現有的可供個人投資的金融產品仍主要由股票（包括基金）和國債構成。因此，較大的社會資金是對旅游資產進行資產證券化的有力保障。
五、新疆旅游產業資產證券化策略
（一）新疆旅游產業資產證券化的模式
ABS模式是新疆旅游業資產證券化的一種比較好的選擇，它把景點未來營業收入的收益權證券化，包括景點門票收入、會展收入等。運用這種模式的優點是景點資產的原始權益人（政府）出售的只是未來某段時間的現金流。投資旅游資產證券的所有者僅限制SPV的經營活動，并不會改變景點資產擁有者的身份。
（二）進一步規范中介機構以及將信用評級和增級等機構作為重點培育對象
資產證券化一個非常重要的關鍵點就是信用評級和信用增級，相關部門應該對信用評級機構的行為進行一定程度的規范，對其信用評級標準和方法加以引導，在結合我們自己情況的同時，可以借鑒國外比較好的經驗，提高本土這類機構的綜合能力，我們的機構應該要做到公正、獨立進行評估，打造值得信賴的品牌，要以成為廣大投資者普遍信賴的信用評估機構為目標，從而為資產證券化的進一步推進建立起良好的信用評價體系。為了順利推進資產證券話，我們還要選擇信用等級非常高的特殊目的機構（SPV），它可以是實力和信譽都比較好的全國性的大型商業銀行也可以是另外組建的國有SPV，另外還以是由發起人自行設立SPV，但政府要做出一定擔保。
（三）政府要為證券化營造一個良好的外部環境并發揮政府的引導和監管功能
資產證券化作為新的金融創新，在發展的初期，政府可通過企業風險補償基金或設立專項基金來認購風險最高的次級資產支持證券，這就對資產證券化起到信用增級的作用；也可借鑒歐美發達金融市場在資產證券化初期給證券增級的經驗，設立一個國有投融資公司來負責擔保，為資產證券化提供信用保證，從而達到信用增級目的；政府要更好的協調傳統的三大監管部門，以實現監管目標，建立高效、安全的市場體系；在監管技術逐步提高的同時，可以通過試點的方式讓保險資金、養老基金等比較大額的社會資金進入資產證券化市場，擴大資產證券化一級市場的規模，促進旅游資產證券化市場的發展。
總之，資產證券化應當是我國未來金融創新的一個發展方向，我們可以先選擇那些信用級別高又具有穩定現金流的旅游企業的資產進行證券化試點，發揮新疆的后發優勢，爭取把旅游證券化業務發展成新疆金融機構所擁有的一項獨特業務，這也可以更好地為把新疆打造成中亞的金融中心奠定一定的創新基礎。
參考文獻
[1]閆果棠.山西旅游產業資產證券化分析研究[J].生態經濟，2011（2）.
[2]胡威.資產證券化的運行機理及其經濟效應[J].證券保險，2012（1）.
[3]王芳.高速公路資產證券化融資路徑探討[J].理財視點，2009（2）.
[4]蘇雪.我國資產證券化現狀分析[J].河南工程學院學報，2009（3）.
【關鍵詞】資產證券化經濟學分析銀行業
資產證券化作為一種新型融資工具發展至今，不僅成為國際金融領域內最重要的金融創新之一，而且成為一項在世界范圍內得到廣泛認同和應用的金融創新技術；因此積極地吸收國外資產證券化這一重要的金融創新成果，在國內研究資產證券化，實踐資產證券化，無論是資產證券化本身效率的釋放，還是對國內整體金融效率的提高，都具有很大的發展空間。這也正是資產證券化引起國內金融界高度重視的根本原因。
一、資產證券化的主要創新內涵及其效率
本文僅討論資產證券化的兩個創新之處，即破產隔離和風險對沖。這是資產證券化的主要的創新和效率體現所在。
1、破產隔離
資產證券化針對傳統金融的缺陷，創造了破產隔離技術，是資產證券化具有的一個重要創新特征，并且為資產證券化的其它創新提供了基礎條件，它對資產證券化過程中的信用風險管理起到了重要作用。作為資產證券化重要創新內容的破產隔離具有下面兩層基本含義。
（1）資產證券化基礎資產與發起人的破產相隔離。在資產證券化的交易結構中，一般需要特別強調，發起人必須通過“真實出售”的方式向SPV轉讓基礎資產。在這種交易結構安排下，發起人必須將資產的所有權合法地過讓給發行人，發行人對受讓資產擁有完全的產權，發起人對所轉讓資產沒有追索權。因此，既使發起人因為各種原因而破產，也不能追索基礎資產，不得對基礎資產進行清算，基礎資產所創造的現金流仍然按照資產證券化交易契約支付給投資者。資產證券化因此實現了基礎資產與發起人的破產相互隔離，投資者的權益因不會受到發起人破產的株連而得到有效的保護。
（2）資產證券化的發行人與破產相隔離。為了保護投資者的權益，同時也是為了提升資產支持證券的信用等級，資產證券化對特殊目的載體的組織模式、經營范圍以及運作程序都嚴格地進行界定，從經濟基礎上保證SPV遠離破產，進一步強化資產證券化破產隔離的技術特征。部分國家還通過立法，強制性地規定SPV不得破產。資產證券化的破產隔離處理，使資產支持證券的投資者遠離破產風險，所面臨的信用風險因此得到有效地控制。與此同時，資產證券化的破產隔離處理為資產證券化另一重要技術的有效應用提供了可能，即資產證券化的信用增級技術。經過破產隔離處理以后，資產證券化的基礎資產不僅與發起人的破產相隔離，而且通過SPV的刻意設計，保持了與其它經濟實體的隔離，使基礎資產非常獨立。正是因為基礎資產得到有效隔離，才能有效實現針對基礎資產的信用增級，用較低廉的成本達到有效提升資產支持證券信用級別，降低資產支持證券信用風險的目的。
2、風險對沖
資產證券化作為一種結構化金融技術，與傳統的間接融資相比較，有一個顯著的創新特征，就是能夠更加廣泛地進行資產組合，有效地實現風險對沖，降低資金融通的風險。這也是資產證券化充分發揮其結構化金融優勢的基礎。
（1）間接金融實現風險對沖的局限性。在間接金融實現資金融通過程中，受信息不對稱的困擾，銀行總是試圖與客戶建立穩定的關系，既可降低信息成本，也有助于克服信息不對稱的矛盾。出于同樣的考慮，銀行一般更樂意在比較熟悉的領域、地域拓展業務，形成一個基本的市場定位。在間接金融的資金融通過程中，銀行所持有的貸款在地域、行業上的分散程度非常有限，彼此之間具有較強的正相關性，難以達到風險對沖的目的。因此，銀行不僅要常常面臨具體貸款的個別風險，還時刻要警惕系統金融風險，一旦遭受劇烈的系統風險沖擊，銀行極易發生全局性的金融危機。
（2）資產證券化實現風險對沖的優勢。資產證券化則不同，構成其資產組合的基礎資產從各銀行購買而來，各銀行在克服信息不對稱矛盾上，已經起到了事實上的前置過濾器作用。因此在資產證券化過程中，對信息不對稱所產生的兩難選擇可以得到回避，SPV在構造基礎資產池的過程中可以根據需要進行有效選擇。資產證券化因此不僅可以突破行業限制，而且可以突破地域限制，廣泛地收購基礎資產，構造成資產池，并將基礎資產的收益與風險與基礎資產剝離開來，以資產池為基礎進行重新構造，實現基礎資產風險相互之間的充分對沖。根據投資組合原理，資產組合的統計分散特征越顯著，基礎資產的個別風險將得到越徹底地對沖。極端的情況是，當資產池包含所有風險資產，則基礎資產的個性風險將不復存在，資產池只有系統風險。資產證券化在篩選基礎資產，構造資產池的過程中也充分注意到這一原理的應用。資產證券化成功地實現了對資產池的收益和風險與基礎資產的剝離與重組，為資產證券化有效運用金融工程技術進行金融再創造提供了條件。資產證券化的發行人通過將被剝離的收益和風險進行切片、組合，創造出不同的風險/收益特征證券，滿足具有不同風險偏好投資者的需求，使資產支持證券具有非常廣泛的投資群。因此在二級市場上，資產支持證券的風險能夠得到進一步分散和對沖，增強了金融市場的穩定性。
二、資產證券化的風險分析
1、資產證券化的微觀風險
與普通固定收入證券相似，資產支持證券同樣具有違約風險、利率風險、流動性風險、購買力風險和再投資風險的一般風險。然而，相對于普通固定收入證券，資產支持證券具有兩大風險，是傳統證券所沒有的，對資產支持證券的定價產生了深刻影響。一是基礎資產提前償付風險。從本質上看，資產支持證券是一種衍生金融資產，其價值由作為發行資產支持證券信用基礎的基礎資產所決定。而作為資產支持證券信用支持的基礎資產，受各種因素影響，特別是利率波動影響，有可能被原始債務人提前償付，影響資產池預期現金流的穩定性，使資產支持證券的價值發生波動，資產支持證券的投資者因此面臨較大的風險。二是失效及等級下降風險。在資產證券化交易結構中，一系列交易均是通過契約有機地組織起來的。在復雜的契約體系中，如果某一份契約無效，就有可能導致整個交易無效，發行人對資產支持證券的支付義務有可能消失，投資者對資產支持證券本金和利息的求償權得不到保全。資產證券化還特別容易受到資產支持證券信用等級下降的損害，因為資產證券化交易與構成交易的基礎包含復雜多樣的因素，如果這些因素中的任一因素惡化，整個資產支持證券的信用等級就有可能下降。顯然，交易結構越復雜，導致資產支持證券信用等級下降的潛在因素就越多，投資者蒙受的資產支持證券信用等級下降風險就越大。
2、資產證券化的系統風險
（1）資產證券化在相當程度上是對傳統信用的一種替代。資產證券化使銀行以及其它信用中介創造了更多的信用，但是從整個金融體系看，在很大程度上只是一種金融形式的替代，投資者在投資資產支持證券后，就減少了其在銀行的存款，或者在其它方面的投資，也就是說整個社會信用在其它方面就相應有所減少。因此資產證券化更多地是用更加有效的金融替代效率相對較低的金融形式，從流動性管理以及風險有效對沖等方面弱化金融體系的風險，而不是絕對地放大整個社會信用總量。
（2）資產證券化通過有效的結構設計緩解了對基礎資產監管弱化的矛盾。在基礎資產的監管問題上，隨著資產證券化發展的逐步成熟，資產證券化交易結構一般通過某種形式，讓發起人繼續對基礎資產的信用風險承擔一定責任，以此激勵發起人繼續對基礎資產進行監督管理。同時，發行人一般將資產證券化作為一種戰略性的融資手段，而不是作為一種權宜之計，具有對整個交易進行監督管理的動力。發行人只有加強對基礎資產的監督管理，包括在受讓基礎資產時對基礎資產進行嚴格挑選，使投資者免受或者減少風險損失，其今后的融資才具有可行性。資產證券化過程的信用評級，也在一定程度上強化了對基礎資產的監督與管理。因此，通過上述三個途徑，對基礎資產的監管不僅不會因為資產證券化而削弱，相反還有一定程度加強。西方國家資產證券化的相對較低的違約比率，從實證角度也支持了這一論斷。
（3）資產證券化固有的流動性創造功能減小了金融系統的流動性風險。資產證券化就是將缺乏流動性或流動性不強的金融資產集結成池，然后以此為支持發行證券進行融資，讓不能流動的資產流動起來，給整個金融體系創造大量的流動性。這一特征改變了銀行貸款流動性的現狀，使銀行能夠方便地實現資產與負債在流動性上的匹配，降低流動性風險。這一結構性的變革，對于增強金融系統抗御風險的能力，強化金融系統的穩定性是有積極意義的。
三、在我國實行資產證券化對我國銀行體系改革與發展的金融益處
首先，實行資產證券化對提高我國商業銀行負債業務效率具有重要意義。商業銀行負債業務的效率主要體現在兩個方面：吸收資金的規模和質量。資產證券化對商業銀行負債業務效率的影響主要在于可以減少對銀行資金來源的約束。當前，我國商業銀行的資金來源還是以吸收存款為主，其中又以儲蓄存款的地位最為突出，而各項貸款在銀行總資產中所占比重同樣具有主導地位，這樣的資產負債結構意味著銀行的資金來源受到存款增長的較大約束，從而也降低了銀行負債業務的效率性。資產證券化則為商業銀行提供了存款之外的另一條籌資渠道，不僅增加了銀行負債業務的主動性和選擇性，也減少了存款業務對銀行經營擴張的剛性約束。
其次，實行資產證券化對提高我國商業銀行資產業務效率具有重要意義。實行資產證券化，為我國商業銀行進行資產業務擴張、資產結構調整以及風險管理提供了可能性，具體為：第一，資產證券化有助于我國商業銀行實現資產多樣化，降低地域或行業風險。資產證券化幫助商業銀行將所承擔的地域、行業風險分散給眾多投資者共同承擔，從而降低了由其自己承擔的部分。另外，商業銀行也可以通過購買不同地域或行業的資產支持證券來實現自身資產組合的多樣性，使資產結構趨向更合理。這對于我國的一些地方性商業銀行尤其具有意義。第二，資產證券化可以改善我國商業銀行資產流動性狀況，使資產與負債的期限匹配更合理，從而擺脫短期資金來源對長期資金運用的約束，也為商業銀行更好的進行利率敏感性缺口和期限缺口管理提供了便利。第三，資產證券化有助于降低資本規模對商業銀行資產擴張的約束，滿足對我國商業銀行資本充足率的監管要求。因為推行資產證券化的運作，一方面降低了平均資產風險權重從而使風險資產總額變小，另一方面增加了銀行的現金收入從而提高了銀行自身資本金的積累，盡管以第一方面的作用為主，但這兩個方面都能對銀行資產擴張對資本規模產生的壓力予以有效緩解。
【參考文獻】
[1]郭光：對不良資產證券化的思考[J]，華東經濟管理，2003（17）.
[2]梁鈞、胡南、黃培清：資產證券化的收益和成本[J]，上海金融，2000（3）.
[3]侯迎春：資產證券化在我國推行的研究[J]，經濟師，2003（8）.
[4]程虎：關于我國資產證券化若干問題的探討[J]，經濟與管理問題，2002（3）.
