發布時間：2024-03-28 11:10:17
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融公司資產管理樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
摘 要 金融資產管理公司商業化轉型是金融體制改革及其自身發展的需要，機遇與挑戰并存。本文分析了金融資產管理公司轉型的現實基礎和面臨的困難與挑戰，對金融資產管理公司如何推進商業化轉型提出相關性建議。
關鍵詞 金融資產管理公司 商業化轉型 現實基礎 挑戰 建議
一、金融資產管理公司商業化轉型的必要性
四家金融資產管理公司成立至今，以政策性方式分別收購、管理和處置了四大國有商業銀行自建國以來所產生的數萬億元不良資產，對不良資產實施商業化收購，取得了不良資產處置的規模效應，也為國家處置巨額金融不良資產積累了初步經驗。隨著不良資產處置進程的不斷推進，目前政策性不良資產已基本處置完畢，甚至各省個別辦事處因所剩損失類資產無多大變現價值而面臨業務經營難以為繼的困境，因此金融資產管理公司商業化改革是其自身發展的必然選擇。另外，由于我國正處在經濟轉軌時期，金融資產管理公司的商業化也是國家經濟發展的客觀需要。
二、金融資產管理公司商業化轉型具備的現實基礎
（一）金融資產管理公司自身具備了商業化轉型的良好內部條件
1．多年的資產管理與處置實踐使之具有一定的專業優勢
在多年處置不良資產處置的實踐中，金融資產管理公司自身在業務創新、內控建設、國際合作、國企改革、資本金流動性等方面形成了特有的比較優勢，積累了豐富的不良資產處置的經驗，建立了一套較為完善、科學、有效的規章制度、業務運作和風險防范機制；另外，通過與國際上一些投行的合作，掌握了國際上先進的資產處置手段，逐漸摸索出了一套適合中國國情、具有較高技術含量的資產處置技術和手段。同時，培養了一只業務素質較高的專業化隊伍。這支隊伍知識結構較合理，實踐經驗較豐富，為公司拓展商業化業務奠定了堅實的基礎。相應培養了大量的專業人才，從而為其商業化轉型提供了天然的條件。
2．具有與商業銀行建立良好伙伴關系的基礎
作為從國有商業銀行“母體”中脫胎而生的企業，與“母體”銀行具有歷史淵源關系，易于得到“母體”銀行按照市場化方式和互利合作的原則給予的支持和幫助，有利于資產管理公司尋找市場資源，拓展業務領域。
（二）金融資產管理公司商業化轉型具有良好的外部環境
我國宏觀經濟長期穩定發展，經濟結構調整不斷加快，國有企業改革進一步深化，鼓勵和支持金融創新綜合經營的趨勢成為金融機構發展的主流。國內金融市場、資本市場、資產市場正逐漸發育成熟，為金融資產管理公司發展綜合性非銀行金融業務提供了更為有利的發展空間。當前，證券、基金、信托理財以及房地產成為居民投資的主要渠道；國有企業重組改制、整合上市以及中小企業從資本市場獲取資金意愿強烈，為IPO、財務顧問等投資銀行業務帶來了商機。此外，我國的市場經濟制度和法律體系正日趨完善，社會信用監督和失信懲戒體系正逐步發展，為金融資產管理公司的轉型發展創造了有利條件。
三、金融資產管理公司商業化轉型面臨的挑戰
（一）巨額掛賬虧損引發的挑戰
由于四大金融資產管理公司成立時，對國有商業銀行的不良資產采取以賬面價值進行等額收購的方式，先天決定了其政策性虧損的必然性。由于最初接收的不良資產背后歷史遺留問題眾多，以及不良資產處置中的“冰棍效應”，再考慮到金融資產管理公司每年應歸還的央行再貸款利息和所發行金融債券利息，以及自身的經營和運行成本，最終損失仍將是一個巨大數額。雖然國家規定了這一損失“由財政部提出解決方案，報國務院批準執行”，但這一規定是基于金融資產管理公司政策化的前提，如果進行商業化轉型，其最終巨額虧損的彌補問題必須設計一套符合現實、積極穩妥的解決方案
（二）股權結構問題引發的轉型后生存壓力的挑戰
當初，金融資產管理公司資本金由國家財政全額撥付，國家為唯一出資人。公司受政府委托，接受管理、處置國有銀行剝離的不良資產產權結構是國有獨資，主要采取行政型治理，與公司政策性機構性質和承擔政策性業務相適應。商業化轉型后，公司治理要從行政型治理向經濟型治理轉變，要按照現代企業制度的要求，在市場上求生存發展。金融資產管理公司向商業化轉型初期，自然失去了國家既給政策又給資源的這張“護身符”，而且尚未建立起現代企業制度，況且當前地區間發展不平衡，財務政策還有待配套。同時，由于缺少穩定的資金投入，已建立或擬建立的業務平臺缺乏資金的支撐，滿足不了商業化轉型發展的需求。
（三）現行經營模式難以適應商業化轉型的挑戰
經營管理行政化特征明顯，控制機制效率不高。金融資產管理公司權力高度集中于公司總部。總裁對公司各部門和辦事處通過行政命令授予具體業務權限，辦事處通過對所屬各部門轉授權開展業務營運。其弊端主要體現在：一方面，內部管理層級多，審批環節繁雜，耗時長、效能低，不利于分清責任主體；另一方面，不分地區和風險程度，完全按資產損失額度大小轉授權的“一刀切”管理模式，對經濟較發達、自身管理較好、回現量較大的辦事處授權額度明顯偏小，影響其處置效率，不能調動處置的積極性；反之，對個別管理松懈、面臨風險較大的辦事處則難以進行有效監控。
四、實現金融資產管理公司商業化轉型的相關建議
（一）多種途徑化解沉重歷史包袱
對處置政策性不良資產形成的超過萬億元的掛賬損失，僅靠金融資產管理公司自身未來商業化業務的利潤來逐年沖銷是不現實的。在政策性不良資產處置終結后，國家應在嚴格進行審計和確定損失的前提下，盡快研究既能防范道德風險、又有利于金融資產管理公司輕裝上陣的清算和分擔方案。從目前情況看，可考慮采取將金融機構所持金融資產管理公司的債權轉為股權、引入看好其發展前景的戰略投資者事前承擔部分損失、自身未來商業化業務利潤沖銷等多種途徑來分擔，不足部分由財政部通過發行特別國債、呆賬核銷等方式予以最終解決。同時，延長金融資產管理公司金融債券償還期限，對央行再貸款適時進行停息處理，以切實減輕商業化轉型過程中的財務壓力，幫助其走上正常發展軌道。
（二）建立現代企業制度
引進包括匯金公司、原母體銀行、其他金融機構和國有大型企業、境外資本、民營企業在內的多元化投資者，金融資產管理公司之間也可根據需要進行業務整合和股權整合，構建金融資產管理公司“三會一層”的公司治理組織架構，切實解決其股權結構單一的問題，確保決策權、執行權、監督權相互分離和制衡。在此基礎上，制定科學的轉型戰略和發展規劃，建立持續的資本補充渠道，完善符合市場規律、激勵約束相容的業績評價機制、風險控制機制、薪酬機制、決策機制，培育特色鮮明、凝聚人心的公司文化，為金融資產管理公司的長遠發展奠定堅實基礎。
（三）加快金融創新步伐
金融資產管理公司的商業化轉型最終能否成功，關鍵還是要看其自身能否適應市場發展需要，不斷通過機制創新、產品創新、服務創新，快速提升在國際、國內金融市場的競爭能力和盈利能力。未來，金融資產管理公司應積極利用已初步搭建的平臺，充分發揮總部、分支機構、平臺公司之間的協同效應、規模經濟效應和范圍經濟效應，在建立有效的風險隔離機制的前提下，將不良資產處置業務與銀行信貸、證券承銷、責任保險、信托理財、投資咨詢、資信評級、財務顧問、金融租賃等其他金融業務進行有機整合，開發設計基于不同風險和收益水平的結構化產品，逐步變資產經營為資本運營，使業務鏈真正轉化為價值最大化鏈。在積極開發國內市場的同時，轉型后的金融資產管理公司還應著眼長遠，謀劃布局，為全面進軍國際市場做好充分的技術準備、業務準備和人才準備，進一步拓展未來發展空間。
參考文獻：
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就金融資產管理公司轉型的有關問題，本刊對長城資產管理公司濟南辦事處總經理胡建忠博士進行了專訪。胡建忠總經理在長城資產管理公司先后任經營部總經理、濟南辦事處總經理，親自操作不良資產處置經典案例幾十起，在這一領域積累了豐富的經驗，他的研究成果《不良資產分類管理辦法》在國內具有一定影響。
《》：胡建忠總經理，您在長城資產管理公司工作了近十年，在不良資產處置方面積累了豐富的經驗。請介紹一下作為專門處置國有商業銀行剝離的不良資產的四大國有資產管理公司自成立以來主要成績。
胡建忠：四大資產管理公司成立以來，消化了四大國有銀行剝離的不良資產，對我國金融事業改革做出了重要的貢獻。我覺得主要表現在以下幾個方面：
為國有商業銀行的成功股改與上市奠定了基礎。1999年，四家金融資產管理公司從四家國有商業銀行剝離收購了約1.4萬億元不良資產后，四家國有商業銀行的不良貸款率平均下降了9.7個百分點，資產質量得到明顯改善。起始于2003年的國有商業銀行股改，不良貸款二次剝離是其財務重組的核心之一。為配合工行、中行、建行股改，四家金融資產管理公司又于2003年、2004年、2005年采用競標方式先后受讓和委托處置不良貸款1.2萬億元，為國有銀行股份制改造、引進戰略投資者和發行上市奠定了基礎。
為國企改制、改革奠定了基礎。資產管理公司先后對500多戶國有大中型企業實施了債轉股，累計對轉股企業停息約800億元，使企業負債率下降了20～30個百分點，經營狀況得到明顯好轉，促使一批企業實現了扭虧為盈。資產公司實施債轉股還推動了國有企業改制，實現了股權結構的多元化，改善了公司法人治理結構，為國有企業下一步改革發展奠定了良好基礎。
促進了不良資產市場的形成與發展。成立七年來，資產管理公司按照國家賦予的職能，全面運用了債權追嘗、債務重組、債轉股、拍賣、分包、訴訟、上市推薦、證券承銷等手段，加快不良資產處置，積累了豐富的處置經驗。積極拓展了金融新領域，培養和凝聚了一批熟悉投資銀行業務、精通財會法律評估等業務的高級專業人才。同時，資產管理公司積極引進具有資金、技術、管理經驗優勢的國內外戰略投資者盤活國有企業，并進一步推動了評估咨詢中介市場、拍賣市場、產權市場的大力發展，豐富了金融市場品種，培育了我國的金融不良資產市場。
對國家政策性破產等政策推進做出了積極的貢獻。七年來，資產公司通過執行政策性破產和國家對軍工、森工、監獄、礦山等行業及三峽庫區的傾斜政策，顧大局、識大體，為國家完成對特困國有企業的職工安置、特定行業的企業結構調整及國家特大工程建設的順利推進做出了積極貢獻。
資產公司七年來的處置效率明顯。根據中國銀監會的統計，截至2006年底，四家資產公司累計回收現金2110億元，現金回收率為18%。由于我國資產公司前期處置的主要是1995年以前的“一逾兩呆”的最差貸款，80%缺乏有效擔保或抵押，能從這些“硬骨頭”中啃出這樣成績，應該說已相當不容易了。至2006年底，四家資產管理公司都順利完成了國家核定的資產處置和現金回收任務，圓滿完成了國家賦予的化解金融風險、實現國有企業脫困和最大限度降低資產處置損失的目標任務。而且從處置成本上看，美國RTC當時的平均年度成本為20億美元，占其所收購資產總額的0.43％。我國四家資產公司的費用總額平均每年約20億元人民幣，僅占所收購不良資產總額的0.14%。
從監管部門及社會各方反應看，我國金融資產管理公司的處置速度較快，資產回收率不算低，成本和處置損失得到有效控制，四家資產管理公司對經濟和金融建設的貢獻是巨大的。
《》：金融資產管理公司在完成主要的不良資產處置任務情況下面臨轉型的問題，您能概括地介紹一下資產管理公司在這方面的進展，以及為今后的轉型所做的準備。
胡建忠：經過近10年的不良資產領域的工作，我認為四家資產管理公司自成立以來，在經營運作不良資產的過程中，在借鑒國際通行經驗的基礎上，通過不斷創新摸索形成了一套具有我國特色的經營處置模式典范，開拓了新業務領域，更重要的是培養、積累了大量的人才，為轉型做好儲備。
為創新處置方式，資產公司大量探索和使用了債轉股、資產證券化、企業重組、推薦上市等投資銀行手段。按照有關標準，對符合條件的企業開展了推薦IPO以及上市公司增發、被特別處理上市公司的重組與恢復上市等證券業務，不僅促進了資本市場發展，也為資產公司自身積累了較豐富的證券業務經驗，還培養了一支熟悉投資銀行運作的專業化隊伍。
開展了財務顧問、投資咨詢等業務。四家資產管理公司均利用自身在資產處置與經營過程形成了專業技術和經驗，為政府、大型企業、外企等提供債務重組方案設計、投資項目咨詢服務、招商引資指導等專業服務，在一定程度上填補了國內金融市場的空白。
資產管理公司通過托管“問題”金融機構和大型企業形成了有特色的核心技術，既為有效化解金融風險做出了貢獻，也為資產公司全面介入證券、信托、保險、金融租賃、基金等行業提供了良好契機。通過投資收購或發起設立等方式，擁有了商業銀行、基金管理、金融租賃等金融企業股權，拓展資產公司的金融業務品種，鍛煉培養了熟悉多種金融業務的復合型人才。對金融各行業的逐步滲入，為資產管理公司的全面轉型奠定了扎實基礎。
《》：現在大家都在討論資產管理公司轉型的問題，監管部門也在積極的討論制定方案，您認為資產管理公司轉型的方向和可能的模式是什么？
胡建忠：資產管理公司目前到了一個轉型關鍵時期，轉型總體方向是金融控股公司，原因主要有以下幾個方面。
資產管理公司進行金融控股公司的改革，成本最低，可行性最大。按照加入
WTO
協議的要求，我國金融市場和金融服務領域已全面對外資開放，實行金融業綜合經營是大勢所趨。從我國國情和金融體系的特點，混業經營應該采用以金融控股公司對商業銀行、證券、保險機構進行控股的模式，為客戶提供一站式、全方位的金融服務。形成有中國特色的金融控股公司，有幾種途經：發起設立、外資進入形成或由已有金融機構轉型。發起設立可保證新公司從開始就規范運作，但在成立前就要完成法規制度的配套，所需成本高、周期長；單純由外資進入來形成，不利于我國的金融體系的健康發展和國家經濟金融安全，顯然也不可行；有效的辦法是對現有金融機構放寬業務準入。這種模式在起初階段也以國有控股較好。國有銀行資產業務量大，監管難度及試驗風險大。而從資產管理公司業務發展看，一直都事實上涉及了多種金融業務，具備了構建金融控股公司的雛形，無需大的投入，只需在有條件進行股份制改革基礎上引入投資者，再放寬其業務準入條件即可操作。國家對資產管理公司可以采取“先行先試”的政策。
可以說，以資產管理公司作為金融控股公司進行混業經營試驗，是成本最低、風險最小、經濟可行的方案。
根據各家公司特點，分別選擇適合的發展方向。雖然同為資產管理公司，但四家公司在先天資源和業務拓展情況等方面仍各不相同。國家有關部門為四家公司制定改革方案的總體原則也是一司一策。四家公司應根據自身特點，在轉型過程中選擇適合的發展方向，分別成為以商業銀行、證券、金融租賃、產業投資或保險類為主體的控股集團，逐步成長為具有中國特色金融控股公司。
“3+1”模式也是一種可行的選擇。任何一個國家的經濟發展均有周期性，金融不良資產的形成是經濟發展所內生決定的。我國處于經濟轉型和發展時期，其特有的國情決定了金融不良資產會在一定規模內長期存在。同時，我國目前金融改革仍未全部到位，政策性銀行、農村信用社體系的改革仍需要解決政策性不良資產的處置問題。同時，進一步的金融救助等也需要金融資產管理公司參與，因此，中國的國情需要一家政策性的金融資產公司。按“3+1”模式，即對三家資產管理公司實施商業化轉型，同時還須保留一家政策性資產管理公司，用于收購消化國有金融體系和非國有金融企業中的政策性不良資產，承擔存款保險職能，是目前一種可行的選擇。
當前，銀行業不良貸款余額繼續增長，信托、債券等非銀行金融產品違約率持續攀升，非金融企業不良資產維持在高位，加快不良資產處置再度引起國內外的高度重視。金融資產管理公司作為國家經濟金融體系的“穩定器”，肩負著防范和化解系統性金融風險的使命。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司亟需創新不良資產經營策略，加快業務轉型升級。
一、關注非銀行類不良資產，創新收購端交易模式
金融資產管理公司在深耕銀行不良資產收購處置業務的同時，還應高度關注非銀行金融機構及非金融機構不良資產交易機會。通過拓寬收購渠道，創新交易模式，擴大不良資產處置規模，化解潛在金融風險。
1.拓展不良資產收購渠道。目前，盡管銀行業不良資產余額增加，但處置手段更加多樣化，除傳統處置方式外，商業銀行還開展了不良資產證券化和不良資產收益權轉讓試點，加大了通道代持轉讓的業務規模，真實的不良銀行貸款供給市場規模有限，并且對外出售的資產質量下降。加強與非銀行金融機構的合作，將收購不良資產的對象拓展到提供高息融資的非銀行金融領域將是金融資產管理公司擴大不良資產業務規模的重要一步。隨著國內經濟持續下行并伴隨結構性調整，前期以債權或股權投資為企業提供中高成本融資的信托資產，在剛性兌付下未來項目風險將逐步暴露。另外，國內債券市場信用風險累積，企業負債率持續上升，流動性趨緊，公司債、中期票據、短期融資券、資產證券化等公募債違約漸成常態。與銀行相比，非銀行金融機構資金端來源處于中下游，資金成本及杠桿率偏高，在宏觀政策及市場環境突變的情況下抵御風險的能力更差，金融資產管理公司可加強與非銀行金融機構的合作，收購其逾期或存在潛在償還風險的債權。此外，非金融企業應收賬款規模增長、回收期拉長，信用風險有所加大，未來相當長時間內非金融企業不良貸款仍將高企。金融資產管理公司可建立溝通渠道，及時了解企業狀況，擇機介入并尋求后期合作。
2.創新收購端交易結構。金融資產管理公司資金來源的期限和成本決定了業務產品的模式和結構。長期穩定低成本的資金來源是真正實現“調結構”，不斷拓展業務創新的基礎。金融資產管理公司目前的資金來源大部分是銀行貸款，貸款額度的限制疊加貨幣金融周期轉向的資金高成本預期限制了可開展的不良資產業務規模，而業務規模擴大受限在一定程度上阻礙了業務創新的拓展。因此金融資產管理公司要改變傳統“包來包去”的通道業務模式，主動調整策略應對市場變化，有效對接金融機構形式多樣的不良資產處置需求，充分利用金融工具引入市場閑散資金，提高收購處置效率。
（1）不良資產證券化。金融資產管理公司開展不良資產證券化可以將大量不良債權以證券化的方式轉化為眾多投資者手中的債券，增加資產的流動性。2016年，不良資產證券化在國內重啟之后，四大國有商業銀行、交行和招行作為首批試點機構，已經累計發行14單證券化產品，起到一定的規模示范效應。但相比國外成熟資本市場，本輪不良資產證券化仍存在不足之處：一是不良資產證券化的基礎資產主要以對公貸款和信用卡逾期貸款為主，基礎資產質量較優，難以體現不良屬性；二是產品分級層次較少，目前發行的不良資產支持證券都只分優先級和次級兩個檔次，無法充分滿足不同風險偏好者的資金配置需求；三是不良資產證券化的次級證券投資者數量有限，除少量私募基金參與外，公眾參與度較低。因此，金融資產管理公司欲開展不良資產證券化業務，除不良資產包的收購折扣率低于證券化的折扣率外，還需在產品設計上進行完善：第一，根據風險收益比的要求，將產品劃分更多層次，滿足不同投資者投資偏好。第二，自身購買部分劣后級產品，降低其他投資者風險，吸引更多投資者參與。第三，加大基礎資產處置力度，最大限度獲取超額收益。總體來說，金融資產管理公司開展不良資產證券化業務仍處于起步階段，未來需要不斷嘗試走向成熟。
（2）結構化信托。信托公司發行專項不良資產處置的集合信托計劃，用于收購金融資產管理公司遴選的不良資產項目。金融資產管理公司作為投資顧問及劣后級資金方，其他機構作為優先級資金方，信托公司作為受托人，通過設立合伙企業用以受讓銀行的不良資產包并加以處置。另外，金融資產管理公司也可以將存量項目債權的本金收益權裝入專項信托計劃，外部投資者認購信托計劃中的存量項目的本息收益權，募集得到的資金支付給資產管理公司，專項信托計劃取得存量項目的本息收益權。該種業務模式利用外部資金與內部存量資金的置換，提升了存量項目的收益率，為資產管理公司受困于資本約束，沒有新増可用資金的情況下，擴大不良資產收購提供了一種思路。結構化信托模式的缺點是現有信托資金特性與不良資產處置匹配性較差。不良資產處置周期基本在3年~5年左右，大型資產包處置周期甚至會更長。目前信托產品期限普遍在1年~2年左右，無法覆蓋長周期的不良資產處置要求，容易對金融資產管理公司造成流動性風險。因此，金融資產管理公司發行結構化信托產品，首先要解決的是資金錯配問題，下一階段可嘗試發行中長期信托產品，全面覆蓋不良資產處置周期。
（3）不良資產處置基金。金融資產管理公司可通過對接銀行、保險、信托、財富管理機構等資金，加強與地方政府、企業集團合作，發行專項不良資產處置基金或不良資產收購、并購重組等主題投資子基金，專注于金融機構的不良資產和企業間不良債權投資。在與銀行合作過程中，通過成立普通合伙的形式引入銀行低成本資金，借助銀行深晰不良資產形成原因的優勢加速不良資產處置，這種模式可以確保更大的資產收益。在與地方政府合作過程中，通過地方政府資金的介入，化解地方存量債權債務關系，助推地方產業調整升級。地方政府資金的介入能夠保障不良資產處置過程的順暢，避免地方保護主義的干預和當地司法的阻礙。在與大型集團公司合作過程中，通過不良資產基金的介入，可以有效疏通企業間債權債務關系，通過提供流動性支持幫助企業恢復經營運轉。另外，對于處置時間成本較大的不良資產，金融資產管理公司還可以與市場處置機構進行合作，通過有限合伙的形式與處置方共同發起設立不良資產處置基金，引入投資機構提供優先級資金，有限合伙作為劣后級資金方，完成對不良資產包的收購，并由處置方對其進行處置。
（4）不良債權收益權轉讓。債權收益權在金融市場上活躍已久，是一種常見的交易標的，其實質就是金融市場為實現特定的交易目的而創設的新型金融產品。債權收益權交易可以把一些流動性較差但長期來看在未來具有穩定現金流的債權，通過創設收益權的方式提前將這部分未來收益變現，從而達到融資的目的。資產管理公司通過信貸資產收益權轉讓，可以盤活存量不良資產，加快不良資產的周轉，從而加大收購規模，對一些不良資產包加快處置，提高收益水平。
二、樹立資產經營理念，拓寬資產處置思路
在經濟下行期不良資產處置難度增大的背景下，金融資產管理公司需要改變傳統處置策略，樹立資產經營理念，重點關注具有溢價潛力的資產，圍繞資本市場，充分借助債務重組、債轉股、實物資產經營等手段，提升不良債權高端收益。
1.債務重組。金融資產管理公司針對無法按期清償債務的企業，通過收購不良債權并對債務主體、償債期限、債務利率、擔保方式等債務要素進行變更，消滅影響債權實現的不利條件，使債務人的償債能力與調整后債權的各項要素條件相匹配，提升債權價值，實現債權收益。此類業務主要有以下三類：
（1）債務更新。債務更新主要是對債務公司當前債務情況進行更新，如降低債務公司的應還利息、應還賬款，延長債務期限等，通過對債務公司負債狀況的調整來對其資產進行優化，使債務公司能夠將更多的精力放到提髙經營效益上；另外，對抵押物進行更新，通過增加抵押物或變更抵押物種類保證金融資產管理公司的權益；對債務主體進行更新。通過變更債務公司，將經營不善的公司債務資產轉移到經營狀況良好、并且具有較大發展潛力的其他公司中，從而保證資產管理機構的應收賬款不減少。
（2）折扣變現。折扣變現主要針對債務企業無發展潛力而采取的經營策略。通過對債務企業所有債務進行重組打折，金融資產管理公司可以短時間內回籠資金，加快資金周轉。折扣變現可以分為一次性或分期方式執行，但折扣額度及還款期限需要協商確定。
（3）資產置換。資產置換主要是債務企業或第三方償債主體用等價的其他資產來交換資產管理公司持有的企業債權。置換資產一般具有易變現或變現價值高的特點，如應收賬款、上市公司股權、生產設備或地產、專利或知識產權等。債務重組過程中，對于抵押物的重新設定是保障資產管理公司自身權益的關鍵一步。為有效控制收購債權的償付風險，金融資產管理公司在承接原有抵質押擔保的基礎上，可以另外追加其他資產進行抵押擔保，以增強項目緩釋風險。
2.債轉股。金融資產管理公司以不良債權收購切入，將持有的債權以債務人增資擴股或共同成立公司的形式轉為股權，之后金融資產管理公司由債權人變更為財務投資者、階段性持股人，持股期間金融資產管理公司以股東身份參與企業經營管理。持股到期后通過分紅、股權轉讓或置換、控制人回購等方式實現股權溢價退出。
（1）債務重組+債轉股模式。債務重組+債轉股主要針對上市公司的應付賬款，金融資產管理公司首先對債務企業實施債務重組，對債務期限進行展期，并按約定收取重組收益。在債務期限內，上市公司通過定向增發募集資金，用于償還公司借款和補充流動資金，金融資產管理公司可以持有的債權認購上市公司股份，并擇機在二級市場退出，獲得一、二級市場資本溢價收益。
（2）債轉股+上市退出模式。金融資產管理公司對所持債權實施債轉股后，借助股東身份為債務企業經營發展提供金融專業支持和服務，提高公司治理水平，待債務企業經營改善之后，推動其改制上市并擇機出售其所擁有的公司股權，獲取收益。債轉股模式成功實施的關鍵在于金融資產管理公司對轉股企業的運作。
（3）債轉股+股權置換模式。債轉股+股權置換主要針對旗下擁有上市公司的大型企業集團，運用債權投資并結合債轉股模式，獲得大型企業優質資產股權，其后通過資產剝離和重組，將優質資產轉入上市公司，完成股權的置換。該模式的總體原則即是通過交易結構的創新，將流動性差的轉股股權置換為上市公司股份，從而提升股權價值和流動性。
（4）債轉股+資產注入模式。金融資產管理公司對債務企業實施債轉股后，為助推企業發展進行商業化增資擴股、股權投資、資產重組等資產注入手段，隨著上市公司盈利能力的不斷提高，作為股東，金融資產管理公司取得相應資產增值收益。3.實物資產經營。金融資產管理公司可以將具備一定使用功能的債權資產用于租賃，并按照約定收取租金，或將擁有的實物資產作價入股到實體企業中，通過經營開發改善實物資產狀態，提升使用價值和額外收益。實物資產經營所涉資產主要是不良債權抵質押所回收的土地、廠房、工程機械等資產。
三、金融資產管理公司問題資產經營策略建議
不良資產處置憑借“包來包去”賺取差價或單純債務重組賺取利差的方式已難獲得較高收益，下一階段，金融資產管理公司必須創新處置策略，以債權收購切入，通過財務整合、產業整合乃至行業整合的投行手段，盤活資產并最大限度挖掘價值，實現較高盈利預期。
1.擴大資產收購規模，探索輕資本運營模式。面對新一輪的不良資產處置機遇，金融資產管理公司可創新收購交易模式，積極開展“基金化、證券化、結構化”業務，降低項目投放對資金的依賴度，擴大不良資產經營規模。一是拓展不良資產來源，除銀行渠道外，主動介入非銀行金融機構債權、股權及企業間應收賬款類債權；二是積極推進與保險、信托等非銀行金融機構的合作，拓寬不良資產收購資金來源，以共同設立不良資產基金或結構化信托的形式加大對商業化項目的投放；三是積極探索輕資本運營模式，通過整合各方資源從中收取財務顧問費或資產管理費的形式獲取收益。
2.積極參與市場化債轉股。除參與銀行主導的股權投資基金外，金融資產管理公司可與銀行合作成立債轉股子公司，由合資公司作為不良資產和債轉股的專門平臺，通過基金化方式，發揮雙方優勢，以達到由資產到資本再到資金的轉化目的。另外，金融資產管理公司可設立債轉股并購基金，加快推進市場化債轉股實施。在項目選擇上以產能過剩產業中遇到暫時困難的優質龍頭企業、新興產業高杠桿成長型企業作為重點對象，著力發掘結構性產能過剩中的債轉股機會。
3.主動做強并購重組業務。圍繞資本市場，積極拓展并購重組業務是金融資產管理公司未來業務開展的重要著力點。金融資產管理公司可借助機構投資者優勢，有效對接并購重組業務前端及后期資金需求，獲取資產增值收益。一是為上市公司提供短期融資支持，以較低的風險獲得固定或浮動收益。二是參與上市公司定向增發，獲取上市公司股權和資產增值收益。三是參與擬上市公司的股權融資業務，通過階段性持股獲取分紅或在二級市場擇機退出，同時間接獲得公司上市后的定向增發機會。四是成立并購重組專項基金。與上市公司或區域投融資機構成立特殊目的載體，挖掘并購資源，開展上市公司并購重組業務。五是提供股權質押業務。被并購企業通過交易獲得上市公司大量股權，在鎖定期內不得出售，但囿于資金壓力會將鎖定期股權在證券登記結算機構進行質押。金融資產管理公司可參與股權質押業務，獲得固定收益外，風險相對較小。
4.以投行思維貫穿經營業務。不良資產市場競爭日趨激烈，行業進入壁壘逐漸消除，金融資產管理公司未來發展可將投資銀行業務與資產管理業務相結合，改變過去“以通道為主”的業務模式，轉變為“提供綜合金融服務”的新型模式，充分發揮綜合金融服務優勢，融合不同業務板塊的金融產品功能，綜合運用“存量+增量”、“債權+股權”、“收購+經營”、“自主資金+結構化融資”等手段，為客戶和市場提供多元化、專業化的綜合金融服務，努力實現更廣泛、更深層次的經營模式。
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我國存量資產規模已居世界前列
2014年，做出了我國經濟正處在“新常態”的重要判斷，這無疑揭示了現階段我國經濟面臨著一系列難題。國務院總理在2015年夏季達沃斯論壇開幕式上致辭時表示，當前世界經濟仍然復蘇乏力，作為與國際市場密切關聯的經濟體，我國不可能獨善其身，現在總的走勢是緩中趨穩、穩中向好，但穩中有難。
那么，究竟難在什么地方？其中最難的恐怕是存量資產不斷增加，經濟的流動性嚴重不足，導致經濟增長乏力。眼下我國金融資源存量巨大。2014年末，我國廣義貨幣（M2）余額122.84萬億元，金融機構總資產達172萬億元。目前，我國經濟面臨著增長放緩的壓力，而這種壓力首先反映在金融企業信貸狀況惡化，不良率上升。根據銀監會的監管指標， 2015年上半年，商業銀行不良貸款增長2493億元，占比達1.5%，較年初增長0.25個百分點，創出近年來的新高。隨著經濟結構的深度調整，銀行業不良率進一步上升的態勢不會改變。
同時，實體企業存量資產規模也非常龐大。據統計，截至今年7月底，僅2500多家A股上市公司的應收賬款就達2.7萬億元。
在經濟全球化背景下，危機傳導頻繁，市場更加變幻莫測，微觀經濟難題的生成機理不僅長期存在，而且生成機理造成的難題將越來越復雜，這決定了企業在創造增量的同時，也將長期創造存量。我國企業總數在不斷增加，這意味著創造存量資產的“機器”也將不斷增多，尤其是作為全球第二大經濟體，我國存量資產規模已居全球前列。面對我國經濟新常態所帶來的挑戰，該如何破解？筆者認為，需要在加強宏觀經濟調控的同時，建立市場化的微觀經濟金融救助機制，從而讓結構優化起來，讓存量資產流動起來，進而激發微觀經濟活力，為宏觀經濟的健康運行創造基礎。
其實，微觀經濟金融救助能力的強弱，在一定程度上反映一個國家經濟的發展能力。我國經濟的微觀經濟金融救助能力還比較弱，使得那些值得救助的企業無法獲得救助，阻礙了經濟結構的調整和經濟新業態的形成。
金融資產管理公司是有力的
微觀經濟金融救助商
當今，我國經濟發展不需要再增加規模化類型的金融機構，而是需要能夠解決微觀經濟復雜難題的金融救助機構。對我國微觀經濟而言，錦上添花固然需要，但更需要雪中送炭。銀行可以錦上添花，金融資產管理公司則能夠雪中送炭。
全國每年大約有40%的企業在困境中掙扎，渴望著有人雪中送炭。實際上，金融資產管理公司一直在充當微觀經濟金融救助商的角色。
曾名噪我國股市，簡稱為“渝鈦白”的重慶渝港鈦白粉股份有限公司，因其全部投資來自銀行貸款，財務成本過高，從上市的那天起就開始虧損，無力償還銀行貸款，銀行也不再為其提供貸款，導致資金鏈斷裂，最終不得不停產，成為我國證券市場上首批8家“PT”（特別轉讓）公司之一。當時該公司7.48億元不良金融債權被剝離給中國長城資產管理公司后，通過股權重組、資產重組和債務重組，在不到一年的時間里，便結束了長達4年的惡性虧損，摘掉了PT帽子，越過ST，一步到位恢復上市交易，成為我國第一家恢復上市交易的PT公司，而中國長城資產管理公司作為特別承銷商，是我國第一家成功將PT公司恢復上市交易的金融資產管理公司，股民們也第一次分享到了PT股票直接恢復上市交易的喜悅。從此，我國股市便掀起了“金融資產管理公司概念股”的投資浪潮。
相關資料顯示，中國長城資產管理公司在此后的10多年里，累計收購處置金融不良債權本息合計近1萬億元，幫助四大國有商業銀行、數十家股份制商業銀行、數百家農村信用社和信托公司化解了金融風險、盤活了信貸資金，解決了100多萬家企業的債務鏈問題，安置職工就業6.5萬人。其中，通過開展并購重組業務，化解了196億元的金融債權風險，幫助60多戶企業免于破產，成功拯救了天一科技、上海超日等10多家面臨退市風險的上市公司。
筆者認為，所謂微觀經濟金融救助服務商，其使命應當專注于微觀經濟的發展，用特殊而又綜合的金融手段來解決微觀經濟發展過程中面臨的其他金融機構無法解決的復雜難題，借此推動微觀經濟健康發展，從而為宏觀經濟的健康運行創造良好的微觀基礎。
目前，政府也非常期待四大金融資產管理公司發揮微觀經濟金融救助的作用，使其成為微觀經濟金融救助機制的重要組成部分。近日，有媒體報道稱，《金融資產管理公司開展非金融機構不良資產業務管理辦法》已經下發，金融資產管理公司不僅可以開展金融不良資產收購與處置業務，而且還可以開展包括企業應收賬款在內的非金融不良資產業務，這將保障金融資產管理公司更好地發揮微觀經濟金融救助商的作用。
那么，轉型后的金融資產管理公司，作為真正的市場主體，已經不再是一個政策性的金融機構，更不是慈善機構，還能夠一如既往地發揮微觀經濟金融救助作用嗎？能夠解決經濟新常態下的微觀經濟難題，從而為宏觀經濟健康發展創造良好的微觀基礎嗎？
筆者認為，這要取決于金融資產管理公司構建的商業模式如何。也就是說，其商業模式的構建，是否具備救助的對象、功能、方式和策略，能否通過救助者與被救助者的資源整合而形成價值創造、價值獲取和利益分配的組織機制及商業架構。
筆者認為，擁有這樣的商業模式的金融機構，就能夠充當我國微觀經濟金融救助商的角色。
近一時期涉及金融資產管理公司案件比例大增，在審理這類案件過程中對一些法律問題存有不同認識，還有剝離政策和法理的沖突問題，這里針對這些問題作一些簡要的分析。 四大國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司是政策性很強的民事法律行為，屬于人民法院受理民事案件范圍。金融資產管理公司處置不良資產與債權受讓人訂立的債權轉讓合同是一種具有射幸性質的合同，但與射幸合同又有不同。符合剝離政策但已經消滅的債權可以剝離。銀行虛假剝離債權所訂立的債權轉讓 合同是可撤銷合同。銀行虛假剝離債權侵害了金融資產管理公司的權利，金融資產管理公司將債權處置給最終買受人，銀行的虛假剝離也侵害了最終買受人的權利，最終買受人可以直接起訴銀行要求其賠償損失，最終買受人的損失為最終買受人付出的購買債權的對價和主張債權的費用。
長期的計劃經濟體制和高度的壟斷金融管制政策，使我國的國有商業銀行在近幾十年的經營中積累了巨額的不良貸款。1999年國務院決定設立長城、信達、華融、東方四大金融資產管理公司，收購、管理和處置國有商業銀行不良貸款，以減少國有商業銀行不良資產，提高國有商業銀行的國際競爭力，促進國有商業銀行改制上市，并且最大限度地回收、變現不良貸款，減少損失。至今金融資產管理公司已處理一萬多億元不良資產，這些不良資產的債務人大多經營不佳，甚至名存實亡關門走人破產，債權很難實現，訴訟是利用法律手段依靠國家強制力進行債務追索的重要手段，因此近一時期涉及金融資產管理公司案件大增。在審理這類案件過程中對一些法律問題存在著不同的認識，還有剝離政策和法理的沖突問題，在這里針對這些問題作一些簡要的分析，拋磚引玉并請教合理的處理方法。
一、四大國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司的性質
四大國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司是屬于行政劃撥性質，還是屬于民事合同性質，對此法律問題持行政劃撥觀點的認為剝離不良資產具有很強的政策性，由國家確定剝離不良資產的范圍、額度、時間，將不良資產劃撥給金融資產管理公司，并由國家財政給國有商業銀行注入與剝離的不良資產帳面等額的清算資金，雖然剝離以合同形式出現，但合同當事人的意思在合同中不能體現，只要符合政策就必須簽訂合同，是一種行政合同，屬行政劃撥性質。持民事合同觀點的認為國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司是債權轉讓，是合同性質，是民事行為。在分析這個問題之前首先來分析國有商業銀行和金融資產管理公司的主體性質，我國的四大國有商業銀行都是經營銀行業務的獨立法人，金融資產管理公司是國務院設立的收購、管理、處置銀行不良資產的金融機構，其注冊資金是財政部核撥的，其收購銀行不良資產的資金來源為自有資金、人民銀行的再貸款、發行金融債券，1999年的剝離采取的是等額收購的方式，由金融資產管理公司向四大國有商業銀行支付等額清算資金。金融資產管理公司把不良資產回收率作為考核指標，實行獨立核算，亦是獨立法人。通過以上情況可以看出，四大國有商業銀行剝離不良資產采取的是市場運作模式，其次從形式上國有商業銀行與金融資產管理公司簽訂有債權轉讓合同，采用的是民事合同形式轉讓的。
綜上所述筆者認為四大國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司，國家為了明確責任，提高效益，采取的是市場化的運作模式，運用民事合同的形式，而不是行政劃撥形式，四大國有商業銀行將不良資產剝離給金融資產管理公司屬于民事合同性質，但是它與一般的民事合同又有不同，如剝離的時間、范圍、額度由國家政策確定，不具有等價性，金融資產管理公司支付的是不良資產帳面的等額對價，而其收購的不良債權卻不能全額回收，甚至完全不能收回，從這一方面看具有很強的政策性，準確的說是政策性很強的民事合同。研究此問題的目的是解決國有銀行與金融資產管理公司之間的債權轉讓合同是否可訴的問題，如果是民事合同則可訴，如果將其定位于行政劃撥性質則不屬人民法院受理民事案件范圍不可訴。
二、金融資產管理公司處置不良資產與債權買受人訂立的債權轉讓合同是什么性質
金融資產管理公司處置不良資產采取招標、拍賣或者協商的形式，將其收購的不良資產按地區、按行業進行劃分，把若干個債權組成一個資產包，打包出售給買受人，由于合同標的物為不良債權，價格視債權的狀況而定，由金融資產管理公司工作人員對每個資產包進行估價，對收回的可能性小的定價低一些，對債權收回的可能性大的定價高一些，底價是按不良債權帳面值的百分之零點幾、百分之幾、百分之十幾、到百分之二十幾不等確定的，如底價確定為不良債權的百分之零點五，五十萬元就可以購得一億元的不良資產，而不良資產的買受人受讓的資產包中有好一點的債權，有壞一點的債權，如果受讓人很幸運的話，購得的債權很容易實現，那么受讓人就能獲得豐厚的收益，如底價為百分之一，那么收益就為一百倍，取得暴利；而如果受讓人很背運的話，購買的資產包債權均不能實現，那么他將血本無歸。利潤和風險同在，購買的債權是否能夠實現在購買時受讓人心中沒底，具有很大的博奕、射幸性質，比較符合射幸合同的特征，因此是一種具有射幸性質的合同。說它具有射幸性質是因為它與射幸合同又有不同，它的風險在一定程度上可以控制，金融資產管理公司在處置時首先廣告，受讓人可先去調查調查債務人的償債能力再決定是否購買。對這種處置不良資產的方法很多人存有疑慮，甚至大加指責，認為國有商業銀行的債權是國家所有，債務人多為國有企業，企業按照計劃生產，銀行按照計劃貸款，不良資產多是因過去計劃經濟造成的，都是國家財產，這樣處置的結果使債權買受人以很少的錢，購得大量的債權，賺取豐厚的收益，使大量國有資產流失到個人手中，并以此認為中國的不良資產處置是失敗的。認為處置不良資產只能有金融資產管理公司直接向債務人追討，這樣處置既降低了國有商業銀行的不良資產率，又扶持了貧困國企，肉爛在鍋里，國有資產不會流失。不可否認，確有個人購買不良債權，甚至成立專業公司，以此為業，忙于訴訟，進行追比，并且發了財，但是否可以這樣處置，是政策規定問題，是與非在此不加評論，但這樣處置并不違反法律規定，法律沒有禁止，同樣應當對購買債權的個人依法公平的予以保護。
三、符合剝離政策但已經消滅的債權是否可以剝離
1999年剝離不良資產政策規定：在規定的額度內，剝離不良資產的范圍是1999年9月底，在本外幣貸款科目中核算的，按四級分類法認定的呆滯貸款、呆帳貸款。對于呆帳財政部采取列舉的方式規定了幾種情況（一）借款人和擔保人經依法宣告破產后，進行清償后未能還清的貸款。（二）借款人死亡，或者依照《中華人民共和國民法通則》的規定，宣告失蹤或宣告死亡，以其財產清償后，未能還清的貸款。（三）借款人遭受重大自然災害或意外事故，損失巨大且不能獲得保險補償，確實無力償還的部分或全部貸款，或者保險賠償清償后未能還清的貸款。（四）經國務院專案批準核銷的貸款。上述第（一）項與處理金融資產管理公司案件關系十分密切，很多經過破產受償后雙方債權債務關系已經消滅的債權進行了剝離，這在司法實踐中引起了很大的爭議：
一種觀點認為因債務人破產未能受償部分的債權損失形成呆帳，雖系已經消滅的債權，但符合國家剝離政策可以剝離，這正是國家成立金融資產管理公司減少國有商業銀行的不良資產的目的所在。
第二種觀點認為銀行剝離不良債權，既然采取的是民事合同的形式，就要符合法理，銀行剝離的是債權而不是帳目，剝離債權首先要債權債務落實，債權客觀存在，作為合同的標的物的債權已消滅，標的物不存在的情況下進行轉讓與法理不合，如果轉讓則構成欺詐。
第三種觀點不良資產的剝離具有很強的政策性，銀行可以把符合剝離政策但已經消滅的債權剝離給金融資產管理公司，但金融資產管理公司不能再轉讓，其轉讓買受人如果知道就不會購買，如果受讓人在不知情的情況下購買說明轉讓人沒有盡到說明義務構成欺詐。第四種觀點銀行剝離不良資產雖然是已經消滅的債權但按照規定屬于呆帳，符合剝離政策，可以剝離，金融資產管理公司收購不良資產后進行處置是將多筆債權打包出售的，每個資產包中的債權有的可能是好一些的不良債權，有的可能是差一些的不良債權，甚至是已經消滅不能實現的債權，金融資產管理公司在處置時已經告知是不良資產，受讓人在購買時應當對風險有所認識，并且風險是可以控制的，金融資產管理公司在處置時事先在報紙上廣告，公布要處置的每一筆的債權，受讓人可先摸一下底子，去調查調查，然后在購買資產包時，對自己認為可以盈利的資產包進行競買，金融資產管理公司不存在欺詐，可以打包轉讓符合剝離政策的已經消滅的不良債權。
筆者認為這是政策和法理沖突的問題，這個沖突可以通過政策和法理的關系來解決，法理是一種法律意識，其可以指導立法，指導司法，法理經過立法可以上升為法律，但是沒有上升為法律的法理仍不是法律，作為民事基本法的《中華人民共和國民法通則》第六條規定：“民事活動必須遵守法律，法律沒有規定的應當遵守國家政策。”進行民事活動首先要遵守法律，其次要符合政策，這里沒有提到法理，法理的位置應當列在政策之后的，在沒有法律、沒有政策的情況下適用法理，以填補法律的空白。對不良資產的剝離、處置國家制定了《金融資產管理公司條例》和相應的政策，已消滅的債權如果符合國家剝離政策，銀行可以剝離，金融資產管理公司可以處置。銀行剝離不良資產政策性很強，在不違背法律規定的情況下，符合政策的已經消滅的債權是可以剝離的。政策規定剝離收購不良資產條件之一是債權債務落實，債權債務落實是指具有證明債權債務關系存在的法律文書。即債權債務確實發生過，而不是空穴來風，弄虛作假，并不是講的債權債務尚未消滅。企業經過破產程序，使其與國有商業銀行因貸款而形成的債權債務關系消滅，國有商業銀行未受清償部分的債權已無法實現，形成呆帳，由于歷史的原因有大量的這種呆帳存在，采取正常的核銷的形式已不能解決，因此國家采取剝離的方式集中處理。說的明白一點這是一種帳的剝離，不以債權是否消滅為要件，已消滅的債權只要符合政策就可以剝離。
四、銀行虛假剝離債權轉讓合同的效力問題
這里說的虛假剝離是指銀行在剝離不良資產時弄虛作假把不符合剝離政策的債權也予以剝離， 如： 銀行在剝離不良資產時有把其已受償過（或是當事人已履行， 或是經過法院執行終結）的債權持原始借款憑證進行剝離二次受償，騙取剝離資金；破產受償后又將債權全部剝離，或者是剝離以后又取得破產受償，重復取得破產受償部分；將自己設立的不具備法人資格的實體從本行借的款也以不良資產予以剝離等等， 這顯然與政策不合；是虛假剝離，具有欺詐性，在這種情況下銀行與金融資產管理公司的債權轉讓合同的效力問題在司法實踐中存在不同認識，有的認為銀行虛假剝離，騙取清算資金，違背國家政策損害國家利益，合同無效。有的認為雖然銀行有欺詐行為，但并不損害國家利益，是可撤銷合同。筆者認為，銀行虛假剝離債權雖違背國家政策，但并不違反法律強制性規定，不損害國家利益，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第二款之規定，是可撤銷合同。金融資產管理公司收購不良債權之后在不知道受讓債權有瑕疵的情況下，又將債權處置給第三人，在這種情況下金融資產管理公司和第三人對債權存在瑕疵均不知道，第三人受讓后主張債權時發現債權不能實現，或者部分不能實現，由于雙方在簽訂時對合同的標的債權存在瑕疵均不知道，對合同的標的存在重大誤解，系因重大誤解而訂立的合同，同樣也是可撤銷合同。可撤銷合同是否撤銷是可撤銷合同的受損害人的權利，如果其認為可撤銷合同對其的利益影響不大，可撤銷合同的受損害人不主張撤銷合同，合同有效。
五、債權的最終買受人對銀行虛假轉讓債權損害自己的利益的是否可以直接向銀行主張權利
對于金融資產管理公司來說，銀行虛假轉讓債權騙取了其清算資金，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第二款之規定一方以欺詐手段，使對方在違背真實意思的情況下訂立合同，受損害人有權請求人民法院或者仲裁機構變更或者撤銷。因此金融資產管理公司可以主張變更或者撤銷其與銀行簽訂的債權轉讓合同，請求銀行返還清算資金，并承擔締約過失責任。同時銀行的虛假轉讓債權行為亦侵害了金融資產管理公司的財產權，可以向銀行主張侵權，要求銀行承擔侵權責任，賠償損失，異曲同工對于金融資產管理公司來說這兩種請求結果是一樣的。一個事實，同時存在兩個請求權，這是請求權的競合，如何行使請求權由原告選擇金融資產管理公司轉讓債權給最終受讓人協議中往往約定受讓人行使債權人的一切權利，那么銀行虛假轉讓債權，使債權的最終受讓人在主張債權時，因債務人已清償等原因使其購買的債權不能實現，同樣銀行虛假轉讓債權的行為亦侵害了債權最終買受人的利益，在這種情況下，因為金融資產管理公司與最終買受人之間對債權已消滅，債權轉讓的標的物不存在不知道，存在重大誤解，依照《中華人民共和國合同法》第五十四條第一款第（一）項之規定是可撤銷合同，最終買受人可以基于合同，向金融資產管理公司主張撤銷債權轉讓合同，返還購買債權的對價，并可要求賠償損失。
雖然金融資產管理公司轉讓債權給最終受讓人協議中約定受讓人行使債權人的一切權利，但這僅是債權的轉讓，最終買受人取得的僅是債權，金融資產管理公司與銀行之間的債權轉讓合同的當事人是金融資產管理公司和銀行，最終買受人并未取得二者的債權轉讓合同當事人的地位，根據合同相對性原則，最終買受人只能向金融資產管理公司主張撤銷合同權利 ，不能直接向銀行主張權利撤銷合同，銀行與金融資產管理公司所形成的債權轉讓合同法律關系和金融資產管理公司與最終買受人所形成的債權轉讓合同法律關系不是同一法律關系，各自應在各自的法律關系內主張權利。那么最終買受人是否可以以侵權之訴直接起訴銀行呢？銀行的虛假剝離債權行為既侵害了金融資產管理公司的權利也侵害了最終買受人的權利，使最終買受人購買的債權不能實現，因此最終買受人可以直接起訴銀行要求其賠償損失，按侵權起訴不存在合同相對性問題。
如天然公司訴某銀行侵權一案：梁園貿易中心向某銀行貸款經過法院已經執行完畢，而某銀行又于2000年將已消滅的債權持原始借據剝離給信達資產管理公司 18萬元及利息，信達資產管理公司又與天然公司簽訂債權轉讓協議，將該筆債權轉讓給天然公司，天然公司主張權利時得知債權已執行完畢已消滅，不能實現，便以某銀行虛假剝離侵權為由直接起訴某某銀行，法院判決了某銀行賠償天然公司的損失。銀行虛假剝離侵犯最終買受人的什么權利呢？有的認為侵權首先要有權利存在，銀行虛假剝離債權時騙取金融資產管理公司的清算資金，侵犯了金融資產管理公司的財產權，此時最終買受人并未出現，其并不享有權利，銀行并不侵犯其權利。有的認為銀行虛假剝離債權，使最終買受人購買的債權不存在，期待利益喪失，最終買受人購買債權是為了盈利，是一種經營行為，銀行的欺詐行為侵犯了最終買受人的經營權。筆者比較贊同后一種觀點。
六、虛假轉讓債權損害賠償數額如何計算
賠償損失數額的計算方法有兩種，一種是以受害人的實際損失來計算。另一種是以侵權人獲得的不當利益為依據。金融資產管理公司以銀行虛假轉讓債權侵權為由向銀行主張權利，其損失數額包括銀行因侵權而取得的清算資金，及實現債權的費用，對此在認識上比較一致。債權由金融資產管理公司再轉讓給最終買受人，最終買受人以銀行虛假轉讓債權使己方受讓的債權不能實現 ，以侵權為由向銀行主張權利。最終買受人的損失如果以第一種方法計算，以按受害人的實際損失為依據，則為最終買受人付出的購買債權的對價和主張債權的費用。
如果以第二種方法計算，以侵權人獲得的不當利益為依據，按這種方法計算為銀行在虛假轉讓債權中所取得的清算資金。持第二種方法計算意見的認為，銀行虛假轉讓的已經消滅的債權消滅的原因，是銀行受償，如果銀行沒有受償正是自己的期待利益，因此應取得清算資金。上面說到金融資產管理公司再把債權轉讓給最終買受人的合同具有射幸性質，最終買受人出很少的對價買下巨額的債權，如果以第一種方法計算最終買受人取得的利潤遠遠低于用第二種方法計算最終買受人取得的利潤。如果以第二種方法計算以侵權人獲得的不當利益為依據，來計算最終買受人的損失由銀行予以賠償，銀行將清算資金賠償給最終買受人，那么銀行和最終買受人之間還隔著一個金融資產管理公司，還存在著金融資產管理公司向最終買受人和銀行主張撤消債權轉讓合同，向銀行追索清算資金的權利。如果金融資產管理公司再向銀行追索清算資金，則銀行勢必應賠償兩次清算資金，銀行取得一份不當利益，賠償兩份，顯然不合理。因此筆者認為按照第二種方法計算不合理。第一種方法計算比較合理，最終買受人銀行應向最終買受人賠付購買債權的對價和主張債權的費用。這樣如果金融資產管理公司再向銀行追索清算資金則銀行應返還金融資產管理公司清算資金減去最終買受人付出的購買債權的對價的金額。
關鍵詞： 金融資產管理公司；商業化轉型業務；風險防范措施
一、金融資產管理公司商業化業務的發展現狀
對資產公司來說，不良資產收購和管理依然是業務發展的核心。資產公司為了開展商業化業務，相繼涉足信托、證券、銀行、保險、金融租賃、基金等一系列金融牌照，拓展多元化的業務渠道，但輔業創造的價值依然根源于主業，只有在不良資產這一領域資產公司才能號稱權威。如今，資產公司商業化產品及服務已成為中國金融市場的重要組成部分，以下簡要介紹資產公司的商業化業務現狀：
（一）證券股票的發行及交易，即傳統的投資銀行業務。早在成立之初各家資產公司就已獲得中國證監會頒發的證券發行與承銷資格證書，獲準從事資產管理范圍內企業的股票發行與承銷業務。早在2004年4月，長城資產就擔當了晉西車軸成功上市的主承銷商，當次發行股票4000萬新股，為企業成功籌集資金245億元。在此之前，該公司還成功推薦瀕臨退市的渝鈦白恢復上市；2012年由華融資產擔任副主承銷商的青島黃海橡膠股份有限公司股票發行上市。
（二）主導資本不良資產）運作和增值，現資銀行的核心業務。資本運作是現資銀行的核心業務品種，資產公司在處置不良資產的過程中，靈活運用兼并、重組、破產等業務手段使不良資產資源煥發生機，達到保值增值的目的。對資產公司來說，除了部分物理功能已經完全滅失的實物資產外，大量的不良資產均可通過市場化運作后發揮第二次生機，這正是資產公司“點石成金”的魔力所在。在不良資產運作和增值方面，四家資產公司已經有了大量成功案例，他們頻繁通過跨部門、跨地區、跨所有制之間的企業重組，成功推動了數百億元資產的重新配置，有效地把不良資產處置同經濟結構調整聯系在一起，促進了產業結構的優化，助力我國產業結構的戰略性調整。如長城資產收購某制藥公司債權并首發上市案例，華融資產通過債轉股的方式，與太重集團重組太原重工并促其上市。
（三）資產證券化業務等不良資產增值業務。2013年8月，國務院常務會議決定在嚴控風險的基礎上，進一步擴大信貸資產證券化試點，為我國資產證券化市場的進一步發展釋放出了積極信號。為了加快不良資產的處置力度，盤活存量資產資源，提升不良資產價值，四大資產公司均在嘗試符合自身特色的資產證券化項目。資產公司擁有大量的不良資產資源，資產證券化項目將成為不良資產的商業化經營新途徑，這符合資產公司商業化轉型的方向。早在2006年，東方及信達資產就推出了中國不良資產證券化的首批試點項目，引起市場強烈關注，長城資產的首單資產證券化業務也即將面世。
四）財務咨詢與財務顧問等中間業務服務。[JP2]
資產公司一直都在為客戶開展管理咨詢和財務顧問服務。據不完全統計，僅華融資產系統內就有三分之二的分支機構開展過管理咨詢和財務顧問業務，已累計與近千戶企業簽訂了服務協議，內容涉及財稅政策咨詢、投資與融資咨詢、資產債務重組、應收賬款管理、委托資產管理、收購兼并與反兼并、企業改制與法人治理結構設計、行業分析等業務。此外，資產公司還將管理咨詢與財務顧問業務與其他業務融合，創造出更具靈活性和競爭力的服務品種。據了解，僅2012年四家資產公司在這些新的業務領域中就創收逾十億元。
二、金融資產管理公司商業化業務發展的風險因素
（一）自有資金不足，負債經營風險加大
資產公司與其他投資銀行不同，他們成立初期均以處置不良資產為唯一目標。財政部作為唯一股東向每家公司注資100億元，以定向購買“四大國有銀行”相應的不良資產之后，四家資產公司還先后向央行及其他金融機構舉債過萬億元。雖然資產公司均完成了政策性不良資產處置任務，但因此負擔了大量政策性再貸款的本息償還責任，產生了大量的掛賬虧損。有市場消息稱，即使是發展最好的信達，也有高達2000億元的掛賬損失。而開展商業化業務需要充足的資金支持，資產公司為了發展商業化業務，不得不再次向體系外金融機構負債融資。目前四大資產管理公司商業化資金主要來自于商業銀行授信及保險資金，融資成本已經達到7%左右，要維持如此高的融資成本，四大資產管理公司需要不斷擴大資產規模，消化大額融資的壓力。
（二）內控機制不健全，法人治理結構需完善
資產公司成立之初是按照國有企業序列配置管理機構和經營單位，內部管理與大多數國企相似，缺乏現代化的公司治理結構。信達和華融雖經股改建立了股份公司的治理模式，但并未真正建立起激勵和制約相結合的現代法人治理結構，資產公司的權力機構、決策機構及執行機構之間的制衡關系容易失控，其存在的問題主要表現在以下幾個方面：內部監督機構“形似神不至”，風險管理委員會、經營決策委員會、薪酬委員會等各管理機構應有盡有、門類齊全，但管理職責卻并未完全厘清；信達和華融公司也組建了“三會股東會、董事會和監事會）”，但新瓶裝舊酒，并未真正按“三會”的規則運行，表現為公司治理運作不協調，董事會會議召開程序不規范，公司決策不公開，行政色彩濃重，公司信息不透明，投資收益不能得到充分保障等。資產公司均有計劃的在完善內部法人治理機構，提高公司整體決策效率及市場競爭力，但要取得實質性的成效仍需時日。
（三）缺少穩定的盈利模式，風險偏好過于激進
資產公司完成政策性不良資產處置任務并被允許續存后，信達、華融公司已基本完成商業化改制目標。按照“一司一策”的方針，其他兩家也會相繼完成轉制。然而，資產公司的業務發展方向不清一直是發展桎梏，要完全獲得市場認可，快速的擴大資產規模并實現利潤是發展的必經之路。為了確保利潤增長的持續性，四大資產公司各顯神通，不斷在金融市場掀起陣陣資產公司熱潮。2013年四家資產公司的商業化利潤均接近或超過100億元大關，資產規模全部進入中國金融業前100強，這已是資產公司利潤連續四年翻番增長。
此外，隨著業務發展的快速推進，四家資產公司均大規模涉足房地產、礦產等高風險行業，從2013年下半年至今，資產公司已向11家上市公司及其旗下的房地產企業提供融資超過120億元。他們通過商業化方式收購涉房類的不良資產，變相向房地產企業提供貸款。當然，為了控制風險，資產公司也會要求融資方提供高于銀行標準的抵押和擔保措施，但在經濟下行周期，房地產未來不被看好的情況下，四大資產公司過度依賴抵押物及上市公司擔保的房地產融資業務，風險不容小覷。
四）金融市場變幻莫測，市場本身的風險難以回避
金融業本身就是一個高風險行業，且資產公司與其他金融機構之間的風險因素極易發生交叉感染，從而產生系統性風險。系統性金融風險根源于經濟周期的衰退性波動或重大風險突發事件，由此導致金融企業整體資產質量惡化、經營運行失效而帶來的風險因素。系統性風險產生的主要原因是各個金融機構之間大多存在著非常密切而復雜的關聯，而系統性金融風險一旦產生，就會影響到整個國家的金融企業發展和國家經濟安全。此外，經濟全球化及金融領域的創新發展，使金融機構之間的風險鏈接越發緊密，彼此之間的抗風險措施高度依存，對資產公司風險管理和防控能力提出了更高的要求。
資產公司是開展資產收購與處置、投資投行業務的金融服務商，在從事資產收購及投資業務時，不可避免的要持有大量債權資產、實物資產、股票、債券等其他金融性產品，而金融資產大多數屬于虛擬資產，內在價值無法準確做出衡量，市場價值波動性較大。價格受價值和市場供求關系的共同影響，當市場信息不透明時，金融資產的價格受市場信心影響程度較高，一旦市場上出現不利因素，資產公司持有的大量非現金資產存在很大的貶值空間，即會對資產公司自身經營和利潤增長帶來消極影響。
三、資產公司商業化業務的風險防范及啟示
加強資產公司自身風險防控，對資產公司的健康發展至關重要。資產公司應認真反思金融危機中存在的問題，結合我國金融業的實際發展水平和客觀性，審慎推進各項風險管理制度建設，才能真正實現“百年金融老店”的夢想。
（一）創新產品研發能力，提高綜合競爭力
資產公司商業化業務起步較晚，資產規模相對較小，為了使融資項目產生較高的收益，資產公司偏向于選擇收益高、風險較可控的產品和服務。對資產公司而言，高度依賴收益、回報高的業務品種，難以快速提高生產效率。這種業務模式僅僅在經濟周期下行期間具備競爭力，一旦經濟向好，這種“壞銀行”的生存模式很難和好銀行競爭。市場環境的變化以及偶然因素的變動都可能給資產公司商業化業務帶來極大的風險，因此，資產公司在開展商業化業務時，要避免因資金集中進入高風險行業而產生系統性風險，避免因資金期限錯配帶來的流動性風險，努力開發適應市場需求的產品及服務模式，在產品收益和投資風險兩者之間實現平衡。當然，這個業務結構并不是固定不變的，而是隨著資產公司自身業務發展和運營目標的變化而每時每刻都在動態調整的。
（二）培養全面的風險管理人才，提高風險識別和管控能力
根據國際投行的經驗，合格的風險管理體系涵蓋了各個業務單元和內控部門、各業務產品及員工等風險因素。資產公司在政策性不良資產處置時期，特別重視對風險管理人才的培養和選用，為不良資產處置和發展積累了豐富的風險管理經驗和人才資源。在開展商業化業務時，要繼續依靠自身的風險管理機制和人才優勢，實行全面、獨立的風險管理制度，保障風險管理機構和人員擁有較高的工作效率，提高審核、評估、監察、法律等部門準確發現和處置風險的能力。對資產公司來說，要提高商業化業務的風險管控能力，關鍵是要擁有一批專業的審計、法律、財務人員，培養和鍛煉一支具備知識結構合理，實踐經驗豐富的專業化員工隊伍，適應投資銀行業務發展的需要。隨著商業化業務的深入發展，各資產管理公司逐步意識到加強風險管理機制，培養風險管控人才，加強人才選用機制的重要性。如2012年開始，長城資產為了加強風險管控能力，為全系統經營單位配備專職風險總監，以此提高經營單位的風險識別能力，為商業化業務保駕護航。
（三）發揮內外監管機構的監督作用，完善風險管理體系
經過幾年的商業化轉型發展，資產管理公司已經積累了豐富的商業化風險管理經驗，也建立了比較完善、科學、有效的內控管理制度、業務運作和風險防范機制。但資產公司內部風險防范依然存在著諸多薄弱環節，如盡職調查不嚴謹、審核流程虛置、風險責任不清，需要資產公司在業務發展過程中繼續優化和完善。因此資產公司需要在風險管理、風險識別及訴訟處置制度上不斷完善。資產公司已出臺了百余項風險管理制度和業務操作辦法，建立了經營決策委員會、資產處置審查委員會、財務審查委員會和資產評估審查委員會等各類專門委員會，使決策程序趨于規范化和科學化，正確把握整體的風險狀況。長城資產嚴格按照ISO9000質量認證體系的管理要求，使公司的內控管理走向標準化、規范化的道路。
此外，資產公司還需積極借助外部監管、審計力量，有針對性的完善和改革內部管理漏洞，提高外部監管的全面性及有效性。政府主管部門可通過強化專項審計和不定期現場檢查等措施，進一步增加外部監管力量，及時發現系統內部的風險因素，防范資產公司產生經營風險和道德風險。銀監會定期會對資產公司開展業務檢查和窗口指導，以幫助資產公司完善內部風險管理體系，及時發現和處理各類違法、違紀事件。
四）加強國際合作，審慎推進“走出去”戰略
資產公司一直注重對外交流與合作，積累了豐富的不良資產處置國際交流與合作經驗。通過不良資產處置的國際招標、國外資產證券化以及利用外資進行不良資產重組，資產公司均已與國際上一些著名的不良資產處置機構、投資銀行等機構建立了良好的合作聯系，在吸引外資參與我國不良資產處置方面探索和積累了豐富的國際經驗。國際合作為資產公司商業化轉型發展積累了豐富的國際資源，也取得了不少成績。信達資產成功在港交所上市，東方資產、華融資產在境外成功發行美元債券，長城資產與日本生命保險合資成立保險公司等。但是，資產公司在享受金融全球化的益處時，也應時刻警惕來自國際金融市場的風險因素。20世紀80年代，日本金融業機構大跨步推行國際擴張策略時，片面追求海外資產規模的增長，忽視了自身核心競爭力的培育，最終遭遇金融慘敗。資產公司期望通過國際金融市場發展自己固然值得鼓勵，但現階段更重要的立足自身發展現實，更加關注自身競爭力的培養。
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一、資產證券化減少信息成本
公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量,買者不知道,只知道資產的平均質量,因而只愿意根據平均質量支付價格。由于市場調節和動態平衡,質量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質量低的賣者進入市場。
借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中,不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產,此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果,借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據,將得到較高的價格。
1公司應收款的信息
資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款,可請求專業評估機構(利率公司和保險機構)使公司應收款變得更易于評估,應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款,這個過程,有些很容易,有些相當難。而對于某些應收款,應用資產證券化方法根本就不值得。
利率公司和保險機構的評估技巧和資產證券化的交易結構是同步發展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產池的大小和依組成部分細分,為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產池太小,利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業技巧。如果交易量很小,發展資產證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產證券化技巧。因此,融資的應收款資產池相當大,以美國為例,資產池資產一般超過一億美元。資產證券化過程中的資產池可以依組成部分細分。例如,應收款可以依地理位置和其它指標細分,如果一家公司無法為資產池提供足夠的應收款,可以組成一個多出售人的資產池。
保險和超值抵押,也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息,價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產是品牌,如果信用評估錯誤,它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失,同時也會產生金錢損失。
2整個公司和公司證券的信息
資產證券化的投資者不具備必要的專業知識和技巧,不能獨立地評估應收款的真實質量,而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業知識,評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產支持證券的期限,也能估計在不同情況下資產支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。
總而言之,資產證券化可使公司的總信息成本減少。從專業角度考慮“檸檬”問題,資產證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產不是“檸檬”資產。特殊資產池的評估風險與整個公司資產的評估風險不同,所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。
資產支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大,賠償的可能性相當大;它們的業務可能相當專業,但可能遭受無法解決或模糊的監管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業)。
應收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對未來收益的可能性估計。因此,資產證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當小。否則,交易將無法進行。例如,借款人認為它的資產信用風險為“A”,而借出人卻認為為“C”,交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后,操作將很易于實施。
對公司資產估價,這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產比考慮整個公司的資產更容易。購買者和出售者對整個公司資產的估價達成共識,比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業,難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利,是公司的特殊資產。公司很難影響應收款發行后的價值。因此,“檸檬”企業和非“檸檬”企業的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業作為一個整體,估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業。換言之,“檸檬”企業的估價需要更專業的技巧,同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產中,最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后,當然,公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產,仍然存在“檸檬”問題,但不會更壞。而由于“檸檬”資產的數量下降,公司的“檸檬”問題減少。
資產證券化后公司的“檸檬”問題減少,可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產,公司的應收款質量比其它資產的質量高或高得多,公司沒有正當的理由和特殊原因出售它。
資產證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值,它的價值決定于應收款的承諾支付者,不會受公司現在和將來價值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產的價值,當公司下一次通過資產證券化融資后,剩余資產價值將更高。因此,公司可獲得凈收益。
另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的,可能認為公司是一個投機者,公司可能處于一種財務困境時,而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋,認為公司發行的應收款為真正的“檸檬”資產。公司發行的應收款的出售價格將偏低,公司剩余資產的價值可能下降。
綜合以上二種解釋,資產證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到,實際操作時以壞的解釋發生的可能性較小。在資產證券化交易中,公司剩余資產價值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上,公司剩余資產甚至可能增加,應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產證券化只需要對公司特殊的資產評估。“檸檬”企業的非特殊資產和特殊資產的評估成本區別很大。因此,“檸檬”企業因資產證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業的獲利相對而言則較小。
1專業技術、規模經濟和成本減少
資產證券化使應收款發行或留存的技術專業化。在資產證券化過程中,公司出售它的應收款,即發行應收款。絕大多數經常實施證券化的大企業的發行技術已達到專業化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而,一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發行風險,轉移發行風險。如資產證券化中利率公司和保險機構等。發行應收款的公司,趨向于發行更多的應收款。資產證券化可使應收款發行的風險轉移,發行量越大發行越易于轉移。資產證券化可使應收款發行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法,只需實施更有利的應收款發行方案,同時也可使貸款服務更專業化。總而言之,通過專業化技術可提升效率。
資產證券化可激勵應收款發行和收集技巧的建立和改進。收集和發行公司現金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后,未來現金收入流不會增加,但公司因出售的應收款和剩余資產的增值,而獲得了現金收益。
資產證券化改善發行的好處如下:第一,這些技巧使應收款更易于評估,因而更易于發行;第二,資產證券化使發行過程更透明,這將減少道德風險。第三,公司對發行的應收款將出售的部分關心較少,而對發行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產證券化交易中的組成部分,是發行應收款機構,它們的利益不會與發行公司的利益完全相同,它們將關注所有發行的資產,使發行資產的質量更符合實際,發行過程質量更高。事實上,這些參與機構承擔責任的時間很長,一旦許多年后,它們同意發行的應收款證明為不可發行,它們將遭受損失。第四,許多評估機構和保險機構參與資產證券化交易,它的責任是評估和保險發行的應收款的真實質量。第五,許多發行公司也由于它們的長期利益,將保證發行的應收款的真實質量。因為,它們更害怕一些質量不實的應收款被發行,還不如被保留在公司資產中。
資產證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監管者包括許多交易參與機構,例如,信托資產管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監管準則和標準。這些準則和標準可能利用規模經濟、資產證券化交易量大和少量的資產證券化參與者,使資產池收集過程標準化和高質量。例如,少量的資產證券化參與者本身可促使公司對收集和發行給予更多的關注。當公司參與了有問題的資產證券化交易,它可使出售資產的公司退出。而對于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發行人,希望資產證券化正規操作,不負責任的發行和服務,由于有被逐出市場的可能,成本相當高。
資產證券化改善資產支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產證券持有者,因而有大量現金集中一起。保管和支付服務,以及簽署合同交付給資產證券持有者,通常由信托資產管理人完成,它是保管和支付資金的專家。更重要的是,它很誠實,且所需的成本低。信托資產管理人破產的可能性極低。它是獨立于發行人到資產支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產池,然后發行資產池證券。資產池需從應收款責任人獲得付款后,再付給資產支持證券持有人。因此,資產池由信托資產管理人管理,必須安排收集應收款,保管收集的資金,付款給資產支持證券持有者。
上面我們討論的,這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發行機構,這些主要涉及應收款商業的公司(金融公司),主要從專業化的發行和服務獲利,至少能刺激更高效的發行和服務。不涉及應收款商業的公司(非金融公司),發行和服務的技巧越高,獲利越多。無論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業,投資者由于道德風險問題,對應收款的折扣相當大,通過監管可減少許多,將由于對發行和服務更高效的監管而獲利巨大。
2.管制成本和附加:稅收
由于不同公司有各種各樣的規章制度,資產證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產證券化交易,制度規定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產證券化初次運行,而減少的幅度較小,隨著交易結構不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產證券化的作用,減少了規章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場回報。
資產證券化也減少其它管制成本。例如,破產成本,資產證券化把一些公司資產(應收款)移出,減少公司破產資產的范圍。事實上,交易結構的設計能產生以上的作用。如果,資產證券化后的破產過程是不完整的,它的特點是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產時,有效地移出公司資產的難度更大,不確定性更大。資產證券化交易無法進行,或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產,獲利越小。但破產成本對正常運轉的公司影響較小,由破產成本減少而獲利的程度較少。
資產證券化能利用已存在的法規制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價格增加,使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險機構、共同基金和養老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產證券化可幫助低質量公司發行高質量證券,擴大需求,但低質量公司比高質量公司發行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準,絕大多數利率公司有四個級別證券,有些只有二到三個級別。大多數證券化交易,由于資產證券化引起需求增大,回報增多的能力不能延續很長時間。
稅收是公司決策是否資產證券化的重要因素。公司可設計交易結構為借出或出售應收款,有些交易結構可獲得稅收減免。例如,交易結構為借出,公司計算稅收之前,可從收益中減去支付給資產支持證券持有者的收益。交易結構為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產證券化,獲得的稅收也不同。資產證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。
華融資產向金控集團再進一步。
10月18日，華融資產管理公司與新疆維吾爾自治區人民政府正式簽約，即將重組新疆國際信托投資公司，重組完成后，新疆國投將更名為“華融信托”。
華融公司總裁丁仲篪表示，華融將此次獲取信托牌照視為商業化轉型發展的重要戰略部署。重組新疆國投、進入信托業，是華融成功組建華融租賃股份有限公司、融德資產管理公司、華融證券股份有限公司之后，進一步實施金融控股公司發展戰略的又一重要步驟。
“聯姻”情投意合
“華融與新疆國投從今年5月份開始就收購事項進行了接觸。最初，華融想100％控股新疆國投，但新疆國資部門從發展地方金融業角度考慮，沒有同意。經過雙方協商，最終達成華融控股，新疆國資委參股的股本協議，新疆方面大概保留10％左右的股份。”華融內部人員告訴記者。
華融與新疆國投的淵源可以追溯到2002年。當時華融欲轉讓北京北廣電子集團股權給新奧特集團，而新疆國投同意以信托方式對新奧特集團給予融資支持。
作為一家規模中等的信托公司，由于受當地金融環境制約，新疆國投資金不足3億元，為了加強公司風險控制，已經取消了證券業務和外匯信托業務，但是公司資產質量優良。在銀監會對信托業整頓的壓力下，新疆國投也處在必須轉型的關鍵點上。
公司在2006年年度報告上稱，力爭在2008年底，總資產達到14億，凈利潤達到1000萬。為了實現這個目標，公司將在保持國有控股的基礎上，引入戰略投資者。而作為國有大型金融公司的華融無疑是這一戰略的最好選擇。
華融是最早運用信托手段來處置不良資產的資產管理公司，通過跟信托公司合作，將不良資產做成準資產證券化的資產信托向特定的機構發售。特別是對金新信托和伊斯蘭信托登記及托管，讓華融對信托公司運作模式以及經營模式十分熟悉。
“目前信托公司有50多家，銀監會對新信托公司的審批十分嚴格。”用益信托工作室首席分析師李揚告訴記者，對于華融而言，收購一家結構簡單質地優良的信托公司，拿到信托的牌照，是進入信托行業最好的途徑。
“華融能收購新疆國投，則起到政策及法律上的隔離，拓寬其融資渠道。從未來綜合經營的轉型方向來講，這一步很有利。”一家資產管理公司投資銀行部的人士如是評論。
“現在看來，華融對新疆國投的收購應該屬于戰略投資，而非財務投資。”中國人民大學信托與基金研究所研究員張雅楠分析。
華融進軍信托業
“華融信托成立后，從公司戰略發展考慮，應該會將總部搬離新疆。”在李揚看來，信托屬于高端理財行業，在欠發達地區發展受到較大限制。事實上，信托公司往大城市轉移已經是趨勢，國投信托、國民信托已經分別從沈陽和杭州搬遷至北京，而安信信托也從杭州搬至上海。據稱中農信托也將搬至北京。
“但公司的注冊地，應該還是在新疆，這也是新疆國資部門在收購協議中的要求。”新疆國投一位董事說，具體的操作方式將類似于宏源證券。
宏源證券前身是宏源信托投資股份有限公司，宏源先后被信達資產管理公司和中國建銀投資有限責任公司收購。盡管注冊地在新疆，但公司總部早已搬至北京。
業內人士分析，華融在處理不良資產的過程中，積累了豐富的經驗，今后在信托行業仍把重點放在資產管理方面。此外，信托業出海業如弦在箭上，信托系QDII不日即將成行。華融自然也不會放過這個領域的巨大機會。
“在收購了浙江金融租賃公司，與德意志銀行合資成立融德資產管理公司，成立華融證券后，收購新疆信托，無疑是華融實施金融控股公司發展戰略的又一重要組成部分，也是公司構建商業化業務平臺，打造投資銀行的又一重要舉措。”中銀國際袁琳如是說。
華融公司總裁丁仲篪曾經公開表示，打造綜合金融服務平臺，努力為客戶提供涵蓋證券、投行、融資租賃、資產管理處置、信托等多元化的金融服務，將是華融的目標。現在，華融夢想的金融控股集團的拼圖正在接近完整。
雙贏局面
今年9月份，資產管理公司剛剛等來證券公司牌照，華融證券、信達證券正式開業。證券公司一直被資產管理公司視為轉型金融控股的重中之重，在“投行大夢”圓滿之際，資產管理公司開始全面布局金融控股的各個棋子。
一家資產管理公司的員工告訴記者：“雖然目前監管部門并未明確資產管理公司轉型的方式和辦法，但已經基本完成資產處置業務的資產管理公司“不能等”，并將加快金融控股的布局。”
