發(fā)布時間：2023-10-23 10:01:57
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們?yōu)槟x了8篇的競價托管的效果樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發(fā)，請盡情閱讀。
一、對于中小網站的盈利的影響
國內中小網站有很多是靠Google AdSense盈利，谷歌退出，會造成有許多中小網站站長放棄作站，或是轉行，對于站長來說，我在幾年前也說過，最好是和傳統(tǒng)行業(yè)結合起來，和電子商務結合起來，像我們億瑪客畢業(yè)的學員，有許多工資都比老師的高，只要產品想盈利，就要銷售，都可以和網絡營銷結合起來，站長完全可以聯(lián)系一些傳統(tǒng)行業(yè)的親朋好友進行合作，盈利不會比adsense差。
二、對于SEO的影響
國內主要作SEO的，對于google的優(yōu)化比較有信心，百度的排名相對來說不是特別穩(wěn)定，或第一頁全是競價，就是排上去，也沒有多少效果，據我了解有許多專門作SEO的公司，只作google的。注意到了許多作SEO的，因為谷歌退出打算去轉行，或只作英文SEO。以后可能針對百度SEO要有做好多種準備，如網站站群，還要借助于其它平臺進行推廣。
三、對于廣告投放的影響
谷歌的adwords來說，我在投放的時候，性價比來說是比較高的，一旦退出，其它的競價廣告可能要提價，會增大企業(yè)廣告投放的成本，當然我們相信也會有阿里媽媽等其它廣告聯(lián)盟借機發(fā)展起來，雖然這樣，但是對于許多中小企業(yè)的作外貿推廣的平臺，最好的還是谷歌的adwords。
四、對于網絡推廣的影響
摘要：因為有國債做質押，國債回購往往被投資者看作無風險品種，從而提高了國債市場的流動性。但是交易所國債回購規(guī)則卻為券商違規(guī)挪用客戶債券提供了便利，容易引發(fā)資金黑洞。力求就國債回購風險產生的機制做深入的分析，并銀行間國債回購的規(guī)則進行對比，探討回購市場制度缺失導致的違規(guī)行為，并提出初步的解決辦法。
2004年的夏季是中國證券市場的多事之秋，伴隨著股市的持續(xù)下跌，閩發(fā)證券、建橋證券、漢唐證券等多家公司相繼爆發(fā)國債回購引發(fā)的巨大資金黑洞。有媒體披露2004年5月份中國登記結算公司內部的數據顯示，券商挪用客戶國債現(xiàn)券量與回購放大到期欠庫量達1000多億元。由于國債回購蘊含的風險相繼爆發(fā)，對整個證券市場也產生了很大的負面影響，不少國債投資者，尤其是機構投資者紛紛轉戶檢驗國債資產的安全。號稱無風險的國債投資何以成為市場的一個風險源？本文擬對我國國債回購的制度安排做一簡要回顧，對比交易所市場和銀行間市場國債回購規(guī)則，力圖找出產生風險的內在根源，并探索求證化解的途徑。
一、國債回購規(guī)則的簡要回顧
我國的國債交易存在兩個相互割裂的市場：交易所市場和銀行間市場。兩個市場均可以進行國債現(xiàn)券和回購交易，但是絕大多數品種不能做跨市場托管?；刭彉I(yè)務開設之初的目的是增強國債的流動性，使國債的價值在流動中得到充分的體現(xiàn)。上世紀90年代初期，國債發(fā)行已經達到了一定的規(guī)模，但是與之相對應的交易市場還很不完善，導致國債交易的活躍程度很低，不少券種一經發(fā)行就沉淀下來，不但嚴重損害了其應有的流動性，而且也直接影響到了國債發(fā)行。為了從制度層面解決這個問題，兩個市場就先后在國債現(xiàn)券交易的同時，增加了國債回購業(yè)務。
國債回購交易實際是一種以國債為抵押品拆借資金的信用行為。具體講，國債回購交易是國債現(xiàn)貨交易的衍生品種，是以交易市場掛牌的國債現(xiàn)貨品種作抵押的短期融資融券行為，是資金拆借的一種行為。融資方（債券所有者）：放棄一定時間內的國債抵押權，獲得相同時間內對應數量的資金使用權，期滿后，以購回國債抵押權的方式歸還借入的資金，并按成交時的市場利率支付利息；融券方（資金所有者）：放棄一定時間內的資金使用權，獲得相同時間內對應數量的國債抵押權，期滿后，以賣出國債抵押權的方式收回借出的資金，并按成交時的市場利率收取利息。對于資金拆出方來講，國債回購實際上是購買一種短期國債的行為。目前我國國債現(xiàn)券和回購分別在交易所市場和銀行間市場開展，但是兩個市場回購交易規(guī)則和風險控制機制卻有明顯區(qū)別，
二、國債回購業(yè)務風險的暴露
在銀行間市場，投資者賬戶都是一級托管，直接托管在中央國債登記結算公司，雖然銀行間市場中的丙類戶要通過甲類戶結算，但是任何投資者的結算賬戶都是自己申報的銀行賬戶，由融券方直接將資金打入融資方的銀行結算賬戶，甲類戶只是丙類戶做債券的交割而已。而交易所客戶債券托管實行的是券商主席位下的二級托管，1994年為了活躍當時交投清淡的國債市場，進一步創(chuàng)立了國債回購標準化的“套做”與“放大”業(yè)務，并提供寬松的“席位聯(lián)合制”監(jiān)管。按照1998年6月14日上交所的有關通知，交易所成員在清算時，都是以券商為單位實行清算，換句話說，一家會員不論在交易所有多少個席位（每個席位都有一個子賬戶），在清算時，這些賬戶都將歸入統(tǒng)一的法人賬號（主賬戶）進行清算；只要主賬戶不存在欠庫行為，一般不會追究子賬戶是否欠庫。這就使得一些券商在交易過程中，可以任意調用下屬營業(yè)部的資金和債券進行統(tǒng)一交易，以此獲得規(guī)模效益和資源的使用效率。托管、結算制度的差異給交易所國債回購風險埋下了伏筆，而標準券確定方式則成為引爆風險的導火索。
風險首先來自因托管制度漏洞所造成的券商對國債的挪用。根據交易所規(guī)則，融資方只能拿自己的國債做回購，用于回購的國債現(xiàn)券也必須是托管在證券公司的席位上。這種主席位下的二級托管方式為證券公司挪用客戶國債進行回購，提供了技術上的可能。一些大的證券公司，更是托管了幾十億元甚至更多的國債，只要證券公司守不住職業(yè)道德底線，利用制度缺陷，挪用客戶國債就是早晚的事情。這種挪用行為的表現(xiàn)形式就是私下里違規(guī)將客戶托管的國債用于抵押，為自己或其它資金需求方融資。如果融資到期無法歸還，或者客戶要賣出國債，那么自然就帶來了風險。這種挪用風險之所以在很長一段時間表現(xiàn)得并不明顯，主要有兩方面的原因。首先是一般證券公司不會將所托管的國債全部挪用，由于交易所是按照標準券的形式凍結被抵押的國債，因此就不會影響少數客戶在這期間的國債賣出交易。其次，在1996年至2001年期間，我國新股主要采取保證金申購的形式發(fā)行，資金周轉很快，但實際使用效率（也就是申購成功率）并不高，這就形成了一種短期的大額資金需求，國債回購恰好能夠滿足這種需求。由于“新股不敗”神話長期存在，證券公司挪用客戶國債回購融資申購新股，在利率及資金安全方面的風險很低，使得國債回購本身的風險被掩蓋了。雖然這種挪用行為都是非法的，但其中的風險沒有暴露，也就沒有引起有關方面的足夠重視，更談不上得到嚴肅查處了。
但是，隨著市場的發(fā)展，特別是新股實行市值配售以后，這樣的好事就沒有了。一些融資方利用國債資源通過回購融入資金，直接或間接用于股票炒作，于是，國債回購風險中因融資使用方面的問題，風險開始加大了。當股票出現(xiàn)流動性風險，或跌價使股票炒作者的自有資金完全虧損的時候，風險就可能成為現(xiàn)實。在現(xiàn)實中，一些證券公司從避免問題惡化、掩蓋自身違規(guī)的角度出發(fā)，盡可能將這種資金使用風險掩蓋下來，通過引入新的國債投資者，擴大國債托管數量以加大挪用額度等方式在自身體系內予以消化。這種掩蓋行為雖然暫時阻止了風險的爆發(fā)，但是并沒有消除或減小風險，事實上使風險象雪球一樣越滾越大。這種國債黑洞引發(fā)的導火索就是市場銀根收緊，標準券折算比例下降。2003年8月，由于央行上調存款準備金率收緊銀根，加上市場普遍預期進入了升息周期，因此持續(xù)多年的國債牛市行情到此結束，在交易所上市的各個國債現(xiàn)券普遍開始下跌，并相繼出現(xiàn)跌破發(fā)行價的現(xiàn)象，國債回購風險開始逐漸暴露了。按規(guī)定，交易所根據各個國債品種的內在價值，制訂相應的標準券折算比例。舉例來說，某券種面值100元，含息價105元，市價110元，那么就按1：1.05的比例，折算成105元標準券進行回購。現(xiàn)在國債市價下跌了，假如上述券種市價現(xiàn)在只有90元，這樣就必須按照1：0.9的比例折算標準券進行回購。因為回購比例的調整，同樣的融資額卻要挪用更多的國債，于是國債托管數量就告緊張。問題還沒有結束，由于人們對市場升息的預期，國債現(xiàn)券持續(xù)下跌，交易所被迫一次一次地下調折算比例，一些證券公司逐漸沒有更多的托管國債可挪用了，結果就是融資額超過凍結的標準券，證券公司出現(xiàn)欠庫。而登記清算公司在要求證券公司補足欠庫之前，不得不先向融券方支付到期的拆借資金本息，以至整個清算危機四伏。今年四月，中央登記清算公司發(fā)出文件，要求各證券公司嚴格按照有關規(guī)定開展國債回購，不得欠庫并且限期歸還挪用的客戶國債，其背景就是當時國債現(xiàn)券價格的下跌和回購折算比例的調整，回購中的國債抵押風險來了一個大暴露，使得登記清算公司的資金面全面抽緊，正常業(yè)務受到很大威脅。
國債回購風險不只是國債市場的風險而僅限于清算系統(tǒng)內爆發(fā)，問題的嚴重性在于由此衍生的資金風險，不可避免地席卷了整個市場。證券公司為解決欠庫問題，融資方不得不壓縮融資額度，所能夠做的就是拋出股票，引起股票下跌，導致融資方所擁有的股票市值減少，進一步導致回購到期無法歸還資金，這就帶來了資金使用風險的再度爆發(fā)。而在這一過程中，托管方挪用客戶國債的情節(jié)也就再也無法掩蓋，挪用風險不可避免地暴露了。這些風險的不斷疊加、循環(huán)、放大，給整個市場造成了重創(chuàng)。
三、交易所和銀行間市場制度比較
目前交易所國債回購暴露出了巨大風險，而銀行間國債市場雖然也經歷了2003年以來的債券價格大幅下挫，但回購卻未出現(xiàn)上述風險，我們不妨通過兩個市場制度的進一步比較，來探討風險的根源。
1.托管和結算制度的比較分析
交易所國債現(xiàn)券和回購實行“席位聯(lián)合制”，也就是券商主席位制，其托管結算流程就是：交易所———券商———投資者。這種模式潛在的規(guī)則也就是賦予券商監(jiān)管投資者賬戶的功能，反過來就是投資者的賬戶直接受券商監(jiān)管，而不是直接受交易所監(jiān)管，同時又產生了制度缺失———投資者不能監(jiān)督券商是否挪用客戶債券。對比銀行間市場托管結算模式，一級托管使中央國債登記結算公司直接監(jiān)管每一個投資者賬戶，同時投資者之間的直接結算是一對一結算，交易雙方的結算不可能出現(xiàn)冒名的第三者。這樣，銀行間市場就徹底杜絕了挪用他人債券的可能性。
另外，銀行間一級托管和自主結算制度也杜絕了“合謀”的可能。在交易所市場，不少機構投資者為了規(guī)避不能給券商融資融券的規(guī)定，通過簽訂所謂的國債托管補充協(xié)議，默認券商對自己債券的挪用，目的是不在自己財務賬目上體現(xiàn)違規(guī)行為。而銀行間一對一的自主結算方式，使回購資金只能進入對應的登記賬戶，而不可能進入他人賬戶，從而杜絕了某些機構企圖繞過財務記錄進行違規(guī)操作的可能。
2.市場投資者的差異
交易所市場投資者涵蓋個人、券商、普通企業(yè)法人、社保基金、住房公積金等各類基金，其中大部分投資者沒有直接結算能力，更沒有類似于銀行的信譽保障，這種龐雜的投資者構成必然要求集中結算和融資比例標準化，在市場制度方面提供防范風險的機制。而銀行間市場投資者是銀行、保險公司、財務公司、券商、投資基金、信托公司、信用社等各類金融機構，他們具有專家投資的能力，能夠自主分辨各類風險，同時具有很高的信譽，也具有自主結算的能力。因此銀行間市場主要是為他們提供交易的場所，而風險主要靠他們內部管理制度來自主控制。
3.融資比例差異的根源分析
兩個市場債券融資比例差異的根源，應該是投資者的差異和交易對象的確立上。銀行間市場參與者基本都是金融機構，不但屬于專家型投資者，而且信用很高，其協(xié)商確定融資比例，實際也就是靠信用提高融資比例。而交易所以標準券確定融資比例，主要由于投資者龐雜而未能收到預期效果。盡管標準券制度對2004年國債回購風暴起到了導火索的作用，但不是風險產生的根源。迄今它仍不失為防范風險和提高回購信譽的關鍵措施。
4.兩個市場風險對比分析
回購交易的風險主要是托管和結算風險，在這兩個過程中都有可能衍生其他風險。交易所市場受投資者結構因素的制約，必須同時提供相應的托管結算保證。也就是說它不僅提供交易場所，而且還是信譽提供者。而銀行間市場游戲制度本身就公開聲明只提供交易場所，交易風險由交易雙方自行承擔。仔細分析交易所的主席位托管、集中結算和標準券制度，表面上解決了賣空、抵押不足和結算風險，但關鍵是不能防范挪用行為；同時出現(xiàn)挪用后制度本身也不能使挪用行為及時暴露。交易所是最后風險的承擔者，但卻沒有及時發(fā)現(xiàn)挪用行為的制度工具，對違規(guī)行為產生不了威懾作用，從而累積了巨大風險。相比銀行間市場，雖然風險完全由交易雙方承擔，沒有中介組織擔保，但是一對一的結算制度卻使風險能在第一時間內很快暴露，任何機構都無法暫時掩蓋，這種風險自擔的機制反而促使投資者主動規(guī)范，謹慎操作，銀行間市場迄今未發(fā)生挪用和欠庫行為就是明證。
四、國債回購風險的反思
從表1和上述比較分析看，交易所市場集合競價、集中結算，風險本應該很小，相反銀行間市場由于是自主結算可能存在更大的風險。但是我們可以看出，關鍵問題就是托管制度導致的漏洞。另外與銀行間市場不同的就是投資者的構成。銀行間市場的參與者屬于專家級投資者，對各類風險有足夠的認識和專業(yè)的防范能力；而交易所市場中的投資者以非金融機構和普通居民為多，往往注重國債的安全性卻忽視了國債托管交易中的風險，從而被違規(guī)券商鉆了托管制度的漏洞。國債回購之所以會從一項安全性很高的業(yè)務演變?yōu)槭袌鲲L險的一個集聚地，是有其深刻原因的。
首先是制度缺失。制度的功能應該集中體現(xiàn)在兩個方面：制定游戲規(guī)則和消除制度漏洞。交易所市場中最大的漏洞就是主席位下的券商托管導致挪用債券成為可能。券商是市場投資者之一，而主席位制卻潛在賦予券商監(jiān)管的職能，這種允許券商既當運動員又當裁判員的做法，必然產生巨大漏洞，往往使券商憑借托管和清算的便利，欺瞞客戶挪用國債的行為，逐漸演變成行業(yè)內一個公開的秘密，而其他投資者和交易所卻又無法對券商的行為進行實時監(jiān)督。主席位集中托管清算產生的制度缺失還導致跨賬戶回購，部分國債持有者與券商合謀，默認其托管在證券公司的國債被挪用，而相應的交易記錄卻不能反映這個過程，極易逃避了單位內部和上級單位的財務審計監(jiān)管。另外，制度缺失還體現(xiàn)在不能培育融券方的風險意識。與銀行間市場不同，交易所市場回購資金結算嚴重依賴交易所和證券登記清算公司，如果融資方支付有困難，登記清算公司會先行墊出資金，因此作為融券方根本不考慮國債回購是否存在風險，這樣就會導致資金清算等風險的大規(guī)模集中爆發(fā)。
第二，導致國債回購風險的根源還在于誠信問題。通過對國債回購風險的反思，無論是融資方還是國債托管方乃至默認國債被挪用的國債提供方，都缺乏最起碼的誠信。可以說，雖然國債回購制度存在缺陷，同時國債交易環(huán)境也不穩(wěn)定，但是導致國債回購風險的具體行為，還是因為那些市場參與者的違規(guī)行為，他們試圖通過制度上的漏洞，尋找融資獲利的空間。每一筆產生風險的回購交易，至少存在一方或幾方的違規(guī)操作。制度的漏洞和監(jiān)管的缺失，使得這種違規(guī)行為長期化、公開化和系統(tǒng)化，風險的集中爆發(fā)便成為必然了。
在這一點上，銀行間市場具有鮮明的可對比性。雖然沒有集中清算和標準券制度，但是一對一的直接清算逃避不了企業(yè)內部財務監(jiān)督，而且金融主管部門監(jiān)管嚴格，能使違規(guī)操作的敗德行為失去市場。
五、化解國債回購風險的途徑
從目前暴露出來的問題看，交易所國債回購風險度之高，已經遠遠超出了當初設計產品時的估計，并且波及到了國債現(xiàn)券市場、股票市場乃至資金市場?，F(xiàn)在已經有一些證券公司、上市公司因深陷國債回購風波中，導致重大損失，有的甚至因此而停業(yè)或被托管。有關部門在防范及化解國債到購風險方面，近期也作出了大量努力。如證券交易所原來每季度調整一次國債回購的標準券抵押比例，改為現(xiàn)在可以根據市場情況隨時調整；另外，一些證券公司也強化了對客戶國債資產的管理，并且制定了相關的措施來防止被挪用。但是如果要從根本上控制和化解國債回購風險，筆者認為還需要在交易規(guī)則上做大的改變。
首先，應該借鑒銀行間市場托管經驗，將國債主席位下的二級托管改為賬戶托管，以賬戶清算制取代席位聯(lián)合制，單一席位各個子賬戶分別進行交易和清算，堵住制度上的最大漏洞，從理論上就杜絕了證券公司挪用客戶國債的可能。同時必須嚴格按照有關規(guī)定，國債回購只限機構投資者參與。
其次，進一步降低國債回購質押比例，從而降低融資杠桿。降低質押比例后，雖然犧牲了國債的部分使用效率，但卻可以增加融資方的成本，回避抵押不足的風險，降低盲目融資的沖動。
第三，盡快推出買斷式回購，改變現(xiàn)行國債回購單純的融資融券功能，開發(fā)國債回購在價格發(fā)現(xiàn)以及品種套利等方面的功能，吸引更多的投資者參與，通過國債回購綜合功能的發(fā)揮，抑制融資功能過度發(fā)展而帶來的風險。
第二個月，他擴大了品種，將單一的飾物經營擴大到了小玩具、文具、化妝品與精品“百貨”范疇，只要女孩子喜歡的東西，都可以在小店內找到。店鋪陳列一改過去封閉式陳列形式，采用開敞式貨架，讓顧客直接拿取貨品，隨意試戴，體驗購物。最具沖擊力的是，所有商品定價一律在10元以下！
重新開業(yè)當天，小店內人山人海，不得不控制進店的人數。面對滿屋子漂亮精致的小飾物，女孩們欣喜萬分：“哎呀呀，這里的東西好漂亮呀！”“哎呀呀，這里的東西好便宜呀！”葉國富靈感頓生，給自己的店起了個非常奇特的名字―哎呀呀飾品店。
到了2009年，哎呀呀成為中國飾品連鎖行業(yè)的領軍者，直營連鎖店為1000多家，加盟連鎖店為1900多家，是“2009最具成長性的新興企業(yè)”。
葉國富說：“‘平價飾品＋加盟連鎖＋搜索營銷’模式功不可沒。做連鎖，要吸引加盟者，必須有信得過的品牌。中國沒有幾個依靠搜索營銷建立起來的品牌，但哎呀呀是個例外?！?/p>
網絡營銷帶來驚喜，
搜狗推廣解決大難題
中國女性飾品人均占有率不足7％，女性飾品市場極具潛力。最重要的，當時這個領域幾乎沒有重量級選手，這是一片相對狹窄卻擁有發(fā)展前景的藍海。
然而，2006年，哎呀呀卻面臨著加盟店招商難題：不知道招商對象在哪里，不知道如何對潛在加盟者進行告知和宣傳。這時，一個朋友向葉國富推薦，讓他去搜狗做網站推廣，葉國富聽說只需要投放2000多元，想都沒想就答應了。令他想不到的是，每天都有人從網上找到哎呀呀打電話咨詢加盟事宜，而且打來電話的大多是加盟意向較強的客戶。于是，他果斷地把自己有限的推廣費用投入到網絡上，重點是搜狗競價排名和網站SEO。
通過搜狗搜索引擎的推廣，哎呀呀從找客戶變成客戶主動找上門；通過潛在客戶對關鍵詞搜索和點擊，哎呀呀的推廣信息直達真正有需求和有加盟意向的客戶，同時直接影響到那些喜歡從網絡上獲取信息的年輕消費群體。
搜索營銷專業(yè)定制，
哎呀呀以火箭速度成長
事實上，網絡不只是一個招商平臺，也是一個與消費者互動的平臺，搜索引擎就是兩者互動的橋梁。做好搜索營銷并非易事，從前期計劃到具體的廣告投放都很有學問。于是，葉國富與搜狗搜索進行戰(zhàn)略合作，啟動了“托管式”搜索營銷：將哎呀呀網絡搜索營銷交由知名搜索引擎廠商搜狗打理，借助搜狗全新的“好管家”服務模式坐享其成。
搜狗搜索專門為哎呀呀成立了搜索營銷小組，拿出具體的搜索營銷方案，并從營銷策略支持、營銷計劃的量身定制、廣告投放的具體執(zhí)行、后期的監(jiān)測反饋等環(huán)節(jié)逐步執(zhí)行。例如，根據國內不同搜索引擎用戶群的不同特征，制訂整合營銷計劃；根據市場變化，隨時甄選關鍵詞，進行投放修正；實施監(jiān)控關鍵詞投放點擊，規(guī)避惡意點擊等等，最終幫助哎呀呀實現(xiàn)了搜索營銷效果最大化。
4年之后，哎呀呀的電話來訪數量由每個月近10個提高到每天幾十個，上門洽談率從3.3%提高到28.6%，成交率從0.7%提升到8%以上。4年間，哎呀呀加盟店的數量增長到1900多家，堪稱“火箭速度”，其中近70%來自于搜索營銷。
堅持以我為主，
成就“小飾品、大生意”
隨著哎呀呀的成功，啊呀呀、莎莎啦、酷咔咔等跟隨品牌應運而生，市場競爭達到了白熱化的程度。面對后起品牌的追趕，哎呀呀堅持“以我為主”，有條不紊地從各個方面進行升級。2008年，通過更換連鎖企業(yè)終端形象識別系統(tǒng)，哎呀呀進行品牌換臉，并出巨資簽約天后巨星Twins之一的阿Sa蔡卓妍作為形象代言人，著力打造更具時尚氣質的品牌形象。
關鍵詞：藝術品金融化；份額化交易；缺陷；建議
中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1006－3544（2011）05－0050－05
提到藝術品，人們首先會想到藝術品收藏。我國民間的藝術品收藏古已有之， 藝術品對于藏家不僅意味著財富，更蘊含著一種根深蒂固的人文情懷，而將藝術品視作一項金融資產甚至是資本來進行投資、讓藝術品與金融“聯(lián)姻”，在我國是近幾年才出現(xiàn)的新事物。 藝術品金融化指的是藝術品成為金融機構資產管理的投資標的或成為對企業(yè)和個人進行信用評級和資產定價的重要標的， 是藝術品投資的一個重要方面。 藝術品投資在西方社會已有數百年歷史，而藝術品金融化也已有充分發(fā)展，各種以藝術品為標的的基金、信托投資計劃等可謂種類繁多、運作成熟，其中不乏許多成功的投資案例。由于我國藝術品市場化的正規(guī)流通體系建設起步較晚， 金融體系仍在不斷完善的過程中， 所以我國的藝術品金融化尚處在探索階段， 但是各種藝術品基金和理財計劃的不俗表現(xiàn)使得這一領域的投資迅速升溫，藝術品市場成為資金的一大聚集地。今年年初由天津文化藝術品交易所（簡稱“天津文交所”）推出的藝術品份額化交易模式就是順應這一趨勢而產生的。
一、藝術品份額化交易模式
藝術品份額化交易模式指的是將標的物等額拆分，拆分后以每一份額的所有權為基礎發(fā)行份額，公開上市交易。 譬如一件藝術品經權威機構鑒定后確定其價格為1000萬元人民幣， 那么就可以將其拆分為每份1元人民幣的1000萬份相等份額發(fā)行上市，此時投資者可以參與藝術品份額的發(fā)行申購，持有原始份額，也可在文化交易所內買賣所持份額。
（一）藝術品份額上市流程
天津文交所的產業(yè)鏈條中包括資產包發(fā)行人、發(fā)行商、掛牌保薦人、機構投資者、普通投資者等。一件藝術品上市，首先要由資產包發(fā)行人提出申請，確定發(fā)行商，文物部門進行售前審批，第三方專業(yè)鑒定機構對擬發(fā)行上市的藝術品進行鑒定評估；其次，再由上市審核委員會審核，保險公司對該藝術品承保，并由指定的博物館托管；最后，發(fā)行人對擬上市藝術品進行路演，承銷商進場發(fā)行。具體流程如圖1。
（二）藝術品份額化交易規(guī)則概覽
由于藝術品份額化運作一段時間以來產生了諸多問題，引起市場混亂，天津文交所陸續(xù)對交易規(guī)則進行了修改和完善。 現(xiàn)在的交易規(guī)則具體有以下五個方面：
1. 申購方式： 份額發(fā)售采取網上競價申購的方式。 投資人按照份額發(fā)售說明書中規(guī)定的價格區(qū)間及數量自由報價申購。投資人參與份額申購時，對于同一藝術品份額，每個份額賬戶僅限申購一次。
2. 交易方式：交易按價格優(yōu)先、時間優(yōu)先的原則進行撮合交易，實行T+0制度（特殊處理的份額除外）；報價方式分為市價申報和限價申報，最小申報數量為100份額， 申報價格最小變動單位為0.01元。 上市首日集合競價申報價格限制范圍為申購成交價的80%~120%， 連續(xù)競價申報價格限制范圍為開盤價的80%~120%。份額交易（非上市首日），日漲跌幅限制為5%；單筆申報不能超過每個藝術品份額發(fā)行總量的5%，當日份額實時累計凈買入量或凈賣出量不超過份額總量的5%。
3.特殊處理：對連續(xù)20個交易日內累計6個交易日收盤價均達到日價格漲跌幅限制且當日收盤價較T-20日收盤價漲跌幅達到或超過30%的份額進行特殊處理。 特殊處理的份額日價格漲跌幅限制為1%，特殊處理的期限為20個交易日。
4. 要約交易和要約收購： 單個投資人持有單只份額比例達到50%，該份額于下一交易日停牌一日，若該投資人繼續(xù)增持，可以發(fā)起要約交易；要約交易單價不得低于要約收購停牌前180個自然日內要約收購人買入該份額的最高價格且不得低于本所收到方案時停牌前5個交易日平均價。單個投資人持有單只份額比例到達67%，觸發(fā)要約收購，該份額停牌。
5.期滿交割：當份額達到期滿交割期限，份額停牌， 交易所于停牌后第7個交易日進行競價交割。競價成功則該份額正常退市，辦理實物交割手續(xù)；三次競價失敗，則予以復牌。期滿交割成功后所得款項按交割前投資人所持份額比例分配給投資人。
二、藝術品份額化與市場流動性分析
藝術品投資市場一向是流動性較差的市場，一方面是因為每件藝術品都有其獨特的內涵和外在表現(xiàn)形式，即使是同一位藝術家的作品也會有所差別，這與標準化的投資對象如證券、 房地產等有很大差異，因此定價困難，流通交易的成本較高；另一方面，藝術品投資者小眾化也導致了市場空間狹小、 流動性差。 而份額化交易的方法能夠擴大投資對象的范圍，加快藝術品投資領域的資金流動，這樣的創(chuàng)新也許能夠從交易形式上解決流動性差這一由藝術品本身特性所造成的市場缺陷。另外，藝術品上市之前需經權威機構鑒定評估，這就相當于為投資者把關，降低了進入市場的技術門檻， 有助于減少我國現(xiàn)今藝術品市場上贗品泛濫的現(xiàn)象。從理論上來說，這本是促進藝術品市場繁榮、 開拓新興投資領域的一項創(chuàng)新，然而從天津文交所運營幾個月的情況來看，現(xiàn)在恐怕還不能對份額化交易模式寄予太大的期望。
“博傻理論”指的是投資者愿意花高價購買某項資產而不管該資產的真實價值， 因為該投資者預期將會有其他投資者花更高的價錢向其購買該項資產。以天津文交所第一批上市的藝術品來說，其中有9件均為天津畫家白庚延的山水畫作，白庚延作為當代畫家，其作品在上市以后價格一路飆升，甚至趕上了齊白石等名家的作品， 這樣的價格顯然是遠遠偏離了畫作的真實價值， 所以大多數投資者持有份額的心態(tài)就是將手中的份額拋售給那些認為價格還會繼續(xù)上漲的“更大的傻瓜”，即“博傻”。份額化交易推出后，就實際運作而言，其在加強藝術品市場流動性方面發(fā)揮的作用乏善可陳， 甚至還加劇了市場的動蕩。 當游資攫取高額收益之后撤出藝術品份額化市場，那么“擊鼓傳花”的最后一棒就落在后來跟進的那些向往高收益神話的普通投資者手里，這樣的情形對于市場和投資者都毫無益處可言。
關于這一點， 上市藝術品的價格波動情況就能很好地說明問題。 下圖 ① 為天津文交所最早推出的上市藝術品之一《黃河咆哮》，從2011年1月26日上市至2011年4月19日止（天津文交所官方網站上數據顯示自4月20日以后交易量銳減， 故選取4月20日之前數據），每個開盤日的交易收盤價（圖2）和日漲跌幅（圖3）?？梢钥闯?，《黃河咆哮》的價格波動幅度大，而日漲跌幅則更甚，在不到3個月的時間內數次連續(xù)漲停、跌停，這種“云霄飛車”式的漲跌無疑會給投資者和市場造成不良影響。 最早上市的幾件藝術品價格波動過于劇烈而引起市場混亂， 文交所對其采取特別處理的措施后至今， 這幾件藝術品的價格都只在3元上下徘徊， 而新發(fā)售的份額也表現(xiàn)低迷，交易量較小。按照目前的狀況來看，份額市場自身都快要無人問津，交易難以為繼，而要運用份額化的方法來增加藝術品市場流動性恐怕是不可靠的。
另外， 交易規(guī)則中要約收購的部分以及上市藝術品的期滿交割是藝術品份額的退市機制， 從理論上看這一機制還算是比較完善和規(guī)范的， 但是在現(xiàn)實情況下卻缺乏可操作性和實現(xiàn)的可能性。 零散資金的進入使份額分散化， 這就加大了要約收購的難度和成本，況且就現(xiàn)已上市的兩批藝術品來看，即使在份額價格回落之后也還是比藝術品原來的市場價格高出兩三倍， 在被抬高的價格水平下藝術品期滿競價恐怕會面臨無人問津的尷尬場面， 所以投資者出于收藏或長期投資目的的話是絕不可能通過份額化這一渠道來實現(xiàn)的， 這樣一種退市機制就目前的市場情況而言可謂形同虛設。
由以上的分析可以看出， 天津文交所現(xiàn)階段推出的藝術品份額化交易模式， 在理論上能夠促進藝術品投資市場提高流動性， 但從我國的情況來看，在實際操作上則很可能會起到相反的作用，導致市場上資金的異常流動， 同時也阻礙了藝術品本身產權的正常轉移。
三、 藝術品份額化交易的缺陷
份額化交易之所以不能解決藝術品市場流動性問題，反而還造成了市場混亂，關鍵就在于這種交易方式本身存在著難以彌補的缺陷。 藝術品份額化交易最顯而易見的一個缺陷就是資金盤小，形式簡單。目前市場上交易的份額都是以單件藝術品為基礎的，而且發(fā)行上市的藝術品均為當代作家作品，盡管天津文交所在份額發(fā)售前做了大量宣傳工作， 甚至不惜夸大藝術品的價值， 但即使是藝術品領域的外行也明白當代作品的藝術價值和審美價值還有待時間檢驗， 其單件藝術品份額的市場總價在達到最高點時不過幾千萬。 而交易所隸屬的天津文化藝術品交易所股份有限公司， 本身注冊資本也只有1.35億元人民幣，據有關調查，其股份還含有個人投資及其他公司投資。資金盤小就易于莊家和投機者操盤，而交易所自身實力薄弱，又非國家設立，就更難以防止人為的操縱和炒作。另外，藝術品份額化和上市交易的流程似乎過于簡單。 盡管從上文列舉的主要交易規(guī)則來看， 藝術品份額化市場就相當于股票市場的復制，在理論上也相似，但是現(xiàn)實中公司股票發(fā)行上市比藝術品份額上市要復雜得多， 二者并不具有太大的可比性。 簡單的結構和形式為人為操縱提供便利，這就成為份額市場的一大弱點。
藝術品份額化另一個難以解決的問題是份額的定價問題。眾所周知，有價證券的當期價格是未來各期收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)，以股票為例，公司在未來各期發(fā)放的股利的現(xiàn)值即為當期股票價格。 然而藝術品并不具有類似于公司股票或債券的資本增值的性質， 而且當代藝術品在正常情況下幾年甚至幾十年內其藝術價值和審美價值不一定會有很大增長，藝術品在上市期間并沒有產生現(xiàn)金流， 其本身價值和價格是依靠業(yè)內專家進行鑒定和評估的， 那么以藝術品為基礎的份額的定價機制該如何確定， 這就成了一個難題。份額化交易推出后，份額的市值暴漲暴跌恰好反映了份額的定價機制空白， 藝術品份額交易價格與藝術品本身的價值相去甚遠， 份額價格變動脫離藝術品價值而完全由市場資金甚至是游資控制。如此，個人投資者寄希望于通過購買藝術品份額來達到投資藝術品的目的顯然是不現(xiàn)實的。
另外， 藝術品份額交易過程中藝術品的產權問題也不容忽視。實際上，上市藝術品的所有權并非為文交所所有， 而是持有人與文交所簽訂發(fā)售協(xié)議，文交所其實從事的是發(fā)售商的業(yè)務。此前天津文交所未就上市藝術品的產權問題進行相關的公告或說明， 由此引起了投資者的誤解， 產生了一系列法律糾紛，導致了社會對文交所更大的質疑。而且根據國家相關規(guī)定， 屬于國家文物的藝術品禁止以打包拆分的方式在市場上發(fā)售份額， 這也正是原定于今年7月27日發(fā)售的齊白石《花卉草蟲》四條屏藝術資產包暫停發(fā)售的原因。退一步講，即使文物能夠以份額化的方式上市交易， 其最終的所有權轉移也會受到國家文物管理有關法律法規(guī)的限制。 大家作品無法上市而只能發(fā)售一些當代藝術家的作品份額，從這一點來看，文交所并不能對畫廊和拍賣市場起到補充作用， 對藝術品市場的貢獻可以說聊勝于無。
四、對藝術品份額化交易模式的幾點建議
1. 文交所要找準自己的市場定位。 長期以來藝術品市場形成了自己獨特的市場結構：展會、畫廊構成一級市場，也就是發(fā)行市場，具有推介藝術家，推出藝術作品的職能；二級市場由拍賣公司構成，即藝術品的流通市場，具有匯聚信息、價格發(fā)現(xiàn)和資源配置的功能。 藝術品流通一直在原有的市場體系下運作，這種體系已經比較協(xié)調和成熟，那么藝術品份額化交易在原有的市場中到底能起到怎樣的補充和完善作用，這還需要不斷思考摸索，妥善解決。
2. 社會媒體和相關金融機構應該引導普通投資者樹立對藝術品投資的正確觀念， 風險和收益的正相關關系在藝術品投資領域也一樣成立。事實上，已經有學者研究證實藝術品投資領域并不是投資者的伊甸園，例如，William N. Goetzmann對1715～1986年這271年間藝術品投資價格進行研究，最后得出的結論是：如果單純出于投資的目的，那么藝術品投資市場對風險厭惡型的投資者來說并不具有吸引力。所以在我國藝術品投資市場逐步成熟的過程中， 在藝術品金融化逐步推廣的過程中， 不論是對于藝術品份額化交易還是其他藝術品金融化的相關產品，媒體和金融機構都應該引導投資者轉變觀念， 以正常的心態(tài)對待，認識并遵循藝術品投資領域的規(guī)律。
3. 加強對藝術品金融化的監(jiān)管。 此次天津文交所推出的份額化交易之所以引起市場的異常反應，監(jiān)管缺位是主要原因之一。 文交所自身既是份額化交易的主體又是交易規(guī)則的制定方， 份額化交易與其利益緊密聯(lián)系，但卻缺乏明確的獨立監(jiān)管部門，這樣必然導致交易中存在諸多不規(guī)范行為。 要完善監(jiān)管體制，首先要明確監(jiān)管主體和監(jiān)管內容，藝術品的金融化進程涉及藝術品和金融業(yè)兩個領域， 這一點有別于其他證券， 所以應該由政府設立獨立的監(jiān)管機構同時對這兩個方面予以監(jiān)管， 保證藝術品標的本身及其金融化產品的合規(guī)性， 將藝術品投資市場及其參與者納入監(jiān)管體系之中，加強信息披露，防范惡意炒作和擾亂市場秩序的行為， 維護投資者的利益。
4. 在藝術品份額化交易還不成熟的階段可以對個人投資者的進入加以限制， 甚至在現(xiàn)階段只允許機構投資者進入份額市場。 從天津文交所藝術品上市的情況來看，藝術品份額市場的風險較大，交易規(guī)則不完善，盤小易控，個人投資者力量弱小，貿然進入這樣的市場，很容易遭受巨大的損失，引起市場恐慌。因此可以先讓機構投資者入市參與交易，待份額市場成熟后再考慮對個人開放。
天津文交所運營至今， 從一開始的備受期待到后來因為對屢屢出現(xiàn)的異常情況措手不及，頻繁修改交易規(guī)則而遭到質疑， 數月之間巨大的反差不得不令人反思： 在我國藝術品投資市場的成長期、 在藝術品金融化還不成熟的環(huán)境下推出藝術品份額化交易，究竟是福是禍？我國的藝術品市場結構尚未完全建立，市場上贗品、假拍、惡意炒作等行為層出不窮，而且國內藝術品金融化才剛剛起步，專業(yè)投資于藝術品領域的基金、信托計劃為數不多，運作也尚不成熟，藝術品金融化的基礎還不牢固，在這樣的情形下推出份額化交易，既缺乏國外可借鑒的經驗，又是在短時間內籌備完成， 其市場前景以及給投資者帶來的長期效益值得質疑和考量。
市場的創(chuàng)新總是伴隨著風險和質疑。 藝術品金融化是藝術品投資不可逆轉的趨勢， 而份額化交易模式又是金融化的一項創(chuàng)新。 天津文交所推出藝術品份額化交易雖然飽受詬病和質疑， 但確實是在我國藝術品金融化的進程中邁出了嘗試性的重要一步， 而其在運營過程中暴露出來的諸多問題和缺陷也為以后的市場發(fā)展積累了寶貴的經驗和教訓?？傊绻慕凰荒芗皶r做出調整和改正，藝術品份額交易就可能成為創(chuàng)新過程中的“早產兒”。
參考文獻：
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關鍵詞：國債流通性市場化金融工具
我國1998年實行積極財政政策以來，對經濟發(fā)展起到了積極作用。但隨著市場失靈現(xiàn)象的反復出現(xiàn)，經濟活動的復雜化和國民經濟循環(huán)的不規(guī)則化，積極財政政策淡出的設想難以兌現(xiàn)，在2002年和未來一段時間里，還不得不繼續(xù)增發(fā)國債。因此，提高流通性以拓寬國債增發(fā)空間，便成為攸關經濟增長全局的大事。
一、國債發(fā)行從行政派購到初步市場化的發(fā)展過程
我國自1981年恢復國債發(fā)行以來，20多年來經歷了行政攤派、承購包銷到招標發(fā)行幾個階段，國債市場發(fā)展初見成效。隨著國債市場化程度不斷提高，國債發(fā)行規(guī)模呈快速增長之勢（見表1）。1981年發(fā)行第1期國庫券時，還沒有市場經濟概念，發(fā)行時采取了行政攤派、財務扣款等一些非市場化舉措，遭到群眾抵制，雖然發(fā)行規(guī)模不大，但發(fā)行一年比一年難。當時國庫券條例還規(guī)定，國庫券“不得自由買賣”，投資人購券后只能持有到期滿。持券人的變現(xiàn)需要與沒有公開流通市場的現(xiàn)狀產生了矛盾，便滋生了黑市交易。1988年國家在7個城市開展國債轉讓試點，初步建立了國債二級市場，但由于市場發(fā)育不完善、覆蓋面小、地區(qū)之間有較大差價、管理跟不上等原因，黑市交易并未完全消失。直至1991年國債二級市場初具規(guī)模，并逐步趨于規(guī)范時，黑市交易才自行消退。
國債流通性的提高，可以1990年上海證券交易所成立并開設國債交易系統(tǒng)為界線，自此開辟了新的、市場化的國債發(fā)行和流通渠道。國債由一級自營商承購，并通過交易所的交易網絡向廣大投資者分銷；而后又從承購包銷轉向招標發(fā)行。國債發(fā)行的市場化程度逐步提高，形成了以可上市國債的公募招標為主，以向特定發(fā)行對象私募和在銀行柜臺銷售不可上市的憑證式國債為輔的發(fā)行體制。國債流通也日趨活躍，國債現(xiàn)貨交易和國債回購交易規(guī)模迅速擴大，國債發(fā)行規(guī)模也大幅度增長（見表1）：1981-1988年，年發(fā)行額由48.66億元增至188.36億元，年均發(fā)行額75億元；1989-1993年，年發(fā)行額由226.12億元增至381.32億元，年均發(fā)行額310億元；1994-1997年，年發(fā)行額由1028.27億元增至2411.79億元，年均發(fā)行額達1700億元；1998年實施積極財政政策以來，年發(fā)行額由3808.77億元猛增至2001年的5004億元，年均發(fā)行額突破4370億元。形成了不流通的憑證式國債與可流通的記賬式國債并存，國債流通市場由銀行間市場和上海、深圳交易所市場共同組成的市場新格局。
20年來，我國國債市場建設的主要成就之一，是提高了國債的流通性。市場為已發(fā)行的債券提供出讓轉售的機會，國債持有者在需要資金時能賣出變現(xiàn)，資產富裕者在選擇不同金融資產組合時把國債也作為選擇對象，短期的和不確定的閑置資金也能投資于國債，社會資金融通增加了渠道和靈活性。這表明，不斷提高國債流通市場的活躍程度，是擴大國債發(fā)行量空間的方向。
二、國債流通性與國債市場化
國債可持續(xù)發(fā)放規(guī)模的“度”，是一個可變的量，和國民對國債的認知程度、國債發(fā)行方式、國債市場發(fā)育程度等都有關聯(lián)。發(fā)達國家的國債市場發(fā)育程度高、流通性強、變現(xiàn)容易，因此國債的發(fā)放空間大；而我國的國債市場尚處于從創(chuàng)建到發(fā)育的過程之中，國債市場的封閉性、參與國債交易的局限性、可交易的國債量的稀缺性，使國債增發(fā)空間相對狹小。因而，迫切需要研究如何改進改善國債市場，使之從封閉的市場逐漸發(fā)育成長，建立一個適合我國國情的、活躍的、規(guī)范的、穩(wěn)定的、具有高度流動性的國債市場，充分實現(xiàn)國債籌資、融資功能，為財政、貨幣政策協(xié)調配合服務。
促進與提高國債市場的發(fā)育度之所以重要，是因為國債作為一種金融資產，它的發(fā)行規(guī)模和其它金融資產一樣取決于三個方面，一是增值性。國債利率一般略高于儲蓄利率，其增值性對投資者是有吸引力的；二是安全性，國債以政府信用為基礎，風險性小，被稱作金邊債券；三是流通性和變現(xiàn)性。流通性強的金融資產容易為投資者接受，那些對靈活具有偏好的投資者會選擇變現(xiàn)性強的金融資產。國債前兩個方面都不弱于其它金融資產，拓展增發(fā)空間的關鍵是提高流通性。
資產流動性的提高是市場經濟發(fā)展的必然結果，也是促使市場經濟發(fā)展的必要條件。不論哪一類經濟實體，所擁有資產的流動性越大，其效率就會越高，機會就越多，收益也越有保障。金融工具流動性可以從到期日、便通性和金融力三個方面考察它的內涵。這三個概念均與金融資產有關，如果將貨幣作為“零到期日”資產，依各類資產變現(xiàn)為貨幣的程度，可以形成一條以“零到期日”為時間（橫軸）起點、以貨幣為各類資產起點（縱軸）的資產流動性曲線，這與金融市場上債權資產越臨近到期日，其流動性也越大的道理相一致。而不同的貨幣資產、準貨幣資產、其它各類資產之間互換的難易有著區(qū)別，從而形成不同的便通性；至于金融力，是就某個實體以市值表明的凈債權資產（包括對政府部門和私人部門的）來說的。不能說單個經濟實體持有的凈債權資產越多，就表明其金融力越大，進而其資產流動性越高，因為這要取決于其所持資產本身的流動性大??；但完全可以說，整個經濟體系內的債權資產（當然是良性的）越多，亦即金融資產越多，規(guī)模越大，那么，整個經濟的綜合金融力就越大，經濟的流動性也越大。國債資產除了到期償還時存在資產與貨幣的互換外，其余的變現(xiàn)完全是在流通市場中實現(xiàn)的。流通市場中的國債越多，交易方式越豐富，功能作用越廣泛，吸引的參與者也就越多，能夠利用國債交易的頻率也就越大。惟其如此，國債與貨幣互換也才越容易，國債本身的流動性也就越大。如果國債由此成為一種僅次于貨幣的準貨幣資產，它將成為重要的儲蓄資產，并因其高度流動性而在某種程度上替代貨幣，可能會因為資金的極易變現(xiàn)而“擠掉”一部分貨幣發(fā)行；此外，由于國債發(fā)行總額受公共財政決策、監(jiān)督機制以及公債規(guī)模限額的限制，可以減少因貨幣發(fā)行的較大“隨意性”而導致的政府對經濟運行干預的“不當性”，進而使“貨幣的內生性”更加突出。
國債發(fā)行市場是以自愿、平等、互利的債權債務契約關系為依托的。國家作為籌資者與作為投資認購國債的投資者的法律地位是平等的，雙方不是行政上的附屬關系，而是一種以債務債權關系為基礎的契約關系。因而國債發(fā)行必須建立在投資者自愿認購的基礎上。沒有這種自愿平等互利契約關系的基礎，國債的循環(huán)運行就會受阻，發(fā)行計劃很難完成。在自愿、平等、互利的自由買賣基礎上，市場化的國債買賣可以有不同的方式或者是財政部將國債直接賣給投資者，也可以通過金融中介機構出售，即直接發(fā)行與間接發(fā)行。國債的間接發(fā)行包括代銷、承購包銷、招標發(fā)行和拍賣發(fā)行。在各種國債發(fā)行方式中，競價拍賣最能體現(xiàn)市場競爭規(guī)則，最有利于降低發(fā)行成本。我國由于市場參與者數量有限，競價不充分，當拍賣標的為利率時，往往會抬高利率；當拍賣標的為價格時，則壓價過低，從而增加國債發(fā)行成本。我國在1995年至1997年間曾加大交易所市場發(fā)行國債的比重，但因為發(fā)行成本高，效果不理想。從財政分配范疇分析，國債利息最終是由納稅人承擔的，但稅收負擔人與債務利息享有人非完全對稱，因而國債發(fā)行利率的高低就不僅僅是一個金融市場價格問題了，還牽涉稅負及財富分配的公平性。在目前尚無法很快做到國債發(fā)行利率低于銀行儲蓄利率的情況下，其中的國債利息好處應由居民個人享用，而非財富直接創(chuàng)造領域外的金融中介機構。所以，在國債發(fā)行利率高于銀行儲蓄利率的狀況未得到根本改變之前，國債發(fā)行對象主要定位于居民個人的狀況也難改變。從這個意義上講，近幾年以憑證式國債為主體，面向居民個人銷售，不僅充分滿足了個人投資需求，于財富的公平分配也是必要的。在條件尚不充分情況下的招標發(fā)行，不僅極易助長利率的高昂，而且中標承銷商的惜售行為，也使個人難以買到債券，較高利率的好處基本被金融中介機構獲得，這就可能發(fā)生普通納稅人的財富轉移到金融中介機構的現(xiàn)象。
國債流通市場的職能是為已發(fā)國債提供再行轉讓的機會，由此形成一種流動性，使國債持有者在急需資金時能賣出變現(xiàn)，并使新的投資者和資金富余者有投資選擇的機會，從而使短期和不確定的閑置資金也能投資于國債，使社會資金融通有更多渠道和更加靈活，客觀上擴大了債券市場的容量，促進了國債一級市場的發(fā)展。從某種意義上說，國債二級市場是國債信用工具功能和融資功能得以充分發(fā)揮的場所。在發(fā)達國家，隨著國債發(fā)行規(guī)模的不斷擴大，人們金融投資意識的增強，買賣方式的多樣化，國債流通市場得到不同程度的發(fā)展，參與者越來越多，不僅有本國的個人與機構投資者，也有國外的個人與機構投資者，交易市場網絡不斷擴大與完善，交易規(guī)模不斷增加。如目前美國國債二級市場有50-60個國債品種在交易，不僅存在現(xiàn)貨交易，還有遠期交易、期貨交易、期權交易和回購交易，每天的交易額高達3000一3500億美元，國債的流動性僅次于貨幣。
國債一級市場與二級市場是互為依存的。只有一級市場發(fā)行了國債，二級市場才有可流通的籌碼。而如果沒有流通市場，中長期國債不能流通轉讓，其發(fā)行就會受阻。如果建立了公開流通市場，允許其流通轉讓，盡管債券期限較長但因具有一定的靈活性，投資者急需資金時可以變現(xiàn)，人們也會比較樂意持有，也能夠促進中長期國債的順利發(fā)行，有利于滿足國家財政資金的周轉需要，從而使那些擁有短期富余資金的機構和個人可以購買中長期國債，擴大一級市場的參與者范圍，有利于充分調動社會不同層次和不同閑置時間的資金，有利于擴大發(fā)行市場規(guī)模和豐富債券的品種結構。而且，流通市場擴展了國債的投資面與投資機會。那些無力參與發(fā)行市場或錯過投資機會的機構和個人，可以通過二級市場購買二手券來滿足自己的投資需要；在國債流通市場上，通過證券交易所以及眾多的場外市場和柜臺交易，使更多的人接觸了解國債投資，進而了解國債發(fā)行情況和國債投資的特點，起到一種提供信息和宣傳的作用，可以直接影響國債投資行為和發(fā)行市場的運轉。
三、國債市場化與國債金融工具功能的發(fā)揮
我國歷來只把國債作為財政工具看待，認為國債的功能只是彌補財政赤字。財政赤字是不得已的，因而運用國債功能也是被動的，在認識上仍舊把縮小財政赤字、縮小債務規(guī)模作為努力的目標。而許多發(fā)達國家已把國債功能從財政領域拓展到金融領域，國債市場是貨幣市場的市場，中央銀行通過買人和賣出國債進行公開市場操作，調控貨幣供應，國債市場的利率升降已成為利率市場化的主要風向標。國債已成為金融調控的重要工具。
發(fā)達國家把國債作為金融調控工具，是在國債發(fā)行已達到了相當大的規(guī)模，國債的流通性也有了很大提高的情況下實現(xiàn)的。貨幣流通調控是宏觀金融政策的主要內容，但其實施是以貨幣市場為傳導場的，而貨幣市場又與國債市場交織。因此，有效地發(fā)揮國債市場的功能，基點在于深刻認識貨幣市場在傳導和擴散貨幣流通調控政策效應中的功能與作用。從整體上看，拓展和完善國債市場，在某種程度上也就是拓展和完善貨幣市場。貨幣市場整體功能的高效發(fā)揮，部分依賴于國債市場的充分有效，并進而影響貨幣流通調控的效果。三者之間的傳導機制是：國債市場，特別是其中的現(xiàn)貨短期國庫券市場、國債回購市場的發(fā)展完善情況，影響著貨幣市場的發(fā)展及其功能的發(fā)揮；貨幣市場的發(fā)展及其功能的發(fā)揮，又影響著中央銀行利用貨幣政策進行貨幣流通調控的效果。
貨幣政策傳導機制表明，貨幣市場是貨幣流通調控操作的基礎市場。貨幣流通調控的效應傳遞需要貨幣市場作為信息載體，并且依賴貨幣市場與實體經濟的聯(lián)系，進一步使貨幣政策效應擴散到整個宏觀經濟中去。各國的實踐表明，貨幣市場越發(fā)達，貨幣流通調控的預期效應和實際效果越吻合。各國在調控貨幣流通的操作中，都十分注重利用公開市場業(yè)務，在市場上買賣有價證券，利用市場吞吐基礎貨幣調控貨幣供應量。但貨幣流通調控要達到預期效應，貨幣市場上必須有足夠種類和規(guī)模的信用工具。美國之所以選擇公開市場業(yè)務作為主要的貨幣流通調控工具，是因為美國有相當廣度和深度的有彈性的國債市場。發(fā)達國家國債余額占GDP的比重一般在50%以上，有的國家如日本、意大利、比利時等達到100%以上。其所以能容納那么多的國債，就是因為發(fā)達的國債市場已成為最重要的貨幣市場子市場。
我國隨著經濟發(fā)展和改革深化，也需要對國債功能作進一步的拓展。目前我國國債流通性不高，國債市場發(fā)育度低，與國債功能拓展的要求有較大差距。主要表現(xiàn)在：
1.國債市場的規(guī)模還相當小。發(fā)達國家國債余額占GDP比重在50%以上甚至超過100%，我國國債余額占GDP比重原來在10%以下，近年才提高到15%左右。發(fā)達國家的證券市場中，國債市場遠大于股票市場，美國每天國債市場交易規(guī)模是股票交易規(guī)模的7倍左右，日本達到幾十倍。我國股票市場和國債市場的發(fā)育度都不高，尤其國債市場的發(fā)展滯后于股票市場。規(guī)模小、發(fā)育度低的國債市場難以承擔起貨幣政策工具的功能。
2.國債期限品種結構比較單一，主要是3-5年的中期國債，長期品種少（1），短期國債只在1994、1995、1996年少量發(fā)行過。而流動性最強的短期國債的是發(fā)達國家公開市場業(yè)務的操作主體。它的缺位，使國債市場患上流動性低的先天不足癥。
3.國債市場參與者定位偏低，降低了國債的流動性。國債市場參與者定位影響國債發(fā)行的品種和方式選擇，若以機構投資者為主，機構投資者對投資工具的流動性要求較高，發(fā)行可流通國債的比例會較高；若以個人投資者為主，則對國債流動性要求相對較低。在國債市場比較發(fā)達的國家，國債的持有者通常以專業(yè)機構、政府部門為主，即參與者主體實現(xiàn)了機構化，國債市場的發(fā)展吸引著更多符合要求的金融機構及非金融機構進入國債市場，而個人持有的國債比例較低。例如美國個人持有的國債比例為10%左右，日本也不超過30%，我國1997年、1998年和1999年面向個人投資者發(fā)行不流通的憑證式國債占當年國債發(fā)行總量的比例分別為68.12%、82.21%（不包括增發(fā)1000億元和2700億元特別國債）和38.60%.
4.國債作為貨幣政策工具的功能，需要有包括現(xiàn)貨與期貨的發(fā)達國債市場，然后才能通過現(xiàn)貨交易與期貨交易的互補，提高流動性，形成短中長期的市場利率序列。我國自1995年停止國債期貨交易后，迄今未恢復。
5.可流通的國債分割為銀行間市場和上海、深圳兩個交易所市場。在不同市場之間債券不能自由轉移，資金不能自由流動、投資者不能自由跨市場交易，降低了國債市場流動性。目前銀行間債券市場以商業(yè)銀行為主體，他們的資金較充裕，買入債券后傾向于長期持有，資金趨同性使得銀行間債券市場國債換手率相當低。到2000年，銀行間債券市場流動性有所好轉，托管的每一元國債換手1.8次，而交易所國債市場該年的換手率為19.3次。
國債市場作為貨幣市場的分支，參與者包括供方和需方，資金需求者以一定的成本（包括利息和交易成本）獲取一定時間資金的使用權；資金供給者通過讓渡一定資金的使用權獲取收益。目前，銀行間債券市場的主體是商業(yè)銀行，供給方資金充裕，而交易需求方主要是彌補金融機構頭寸不足，需求弱于供給；交易所國債市場的主體是非銀行金融機構和企業(yè)，商業(yè)銀行不允許進入交易所債券市場，資金供方實力有限，而交易需求中相當一部分是彌補短期資金不足，資金需求大于資金供給。這樣，資金的供給方和需求方分處于兩個市場，形成分割，降低了流動性。
經濟體制改革的目標是建立社會主義市場經濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的主導作用，經濟運行中也越來越強調用市場化手段對宏觀經濟運行進行調控。各國國債市場的演進表明，在市場經濟體制下，國債是一國貨幣政策和財政政策的結合點，隨著經濟發(fā)展和經濟體制改革的深化，拓展國債的貨幣政策工具功能，從實際出發(fā)克服存在的問題，提高國債流動性，無論對提高金融市場效率還是實施貨幣政策操作，都具有重要的現(xiàn)實意義。
四、提高國債流通性
本文致力于探討如何提高國債流通性，發(fā)揮國債作為金融工具的新功能，為增發(fā)國債創(chuàng)造市場條件。針對當前國債流通中存在的問題，提高國債流通性的主要措施有：
1.調整提高可流通國債的發(fā)行比例。近年發(fā)行的國債中，面向個人不進入二級流通市場的憑證式國債占了相當大的比重。這是因為國債市場化程度低，可流通的記賬式國債的發(fā)行成本降不下來，反而使不流通的憑證式國債有了低發(fā)行成本的優(yōu)勢，財政部門愿意多發(fā)。而且有一部分個人投資者樂意在投資組合中有不同流動性的搭配，愿意持有一些利息回報高于銀行儲蓄而流動性較低的憑證式國債，每次發(fā)售都一搶而空。這樣，憑證式國債的發(fā)行停不下來，但隨著國債發(fā)行規(guī)模的擴大，其比重可以適當降低，可流通的記賬式國債的比重可以適當提高。同時，銀行間市場的記賬式國債，可以考慮通過指定銀行的柜臺交易轉讓，使之成為面向個人的可流通國債。
2.國債發(fā)行對象逐步轉向機構投資者。不同投資者對國債流通性的要求是不一樣的，活躍的國債二級市場主要是機構交易商之間的市場，這是由國債市場的性質決定的，即它是貨幣市場的分支，國債流通是資金供給者和資金需求者之間的交易。在西方，由于國債與商業(yè)銀行信用有密切聯(lián)系，而且個人收入大多以非現(xiàn)金性的金融資產為存在形態(tài)，尤其是以金融中介機構中的存款、基金等形式存在。所在，國債也大多被機構持有。個人直接持有國債的份額一般不超過10%.1994年日本長期國債的這一份額為2.4%.美國個人的持有份額1981年為16%，1993年下降到10%，其余全為不同類型的機構所持有。以機構持有為主的市場結構，無疑是這些國家國債能夠順利實行拍賣發(fā)行的保障條件。同時，這也決定了二級市場的活躍程度。我國國債發(fā)行對象應逐步向機構投資者轉移，這是提高國債流通性和拓展國債金融工具功能過程中的必然變化。
我國銀行間債券市場和交易所債券市場不能互補并形成統(tǒng)一市場，因此需要擴大市場交易主體。近年來，我國銀行間債券市場的交易主體在種類上豐富了許多，包括國內各類商業(yè)銀行、農村信用聯(lián)社、保險公司、證券投資公司、基金管理公司、外資金融機構等，交易主體趨同的不合理狀況已經得到較大程度的改善。銀行間債券市場的成員不斷增多，從1997年的27家，到1998年的118家，再到2000年底的600多家。相當一部分非銀行金融機構，特別是證券公司和基金管理公司進入了銀行間債券市場，不僅擴大了市場規(guī)模，而且通過市場交易主體多元化，緩解了市場資金供求不協(xié)調的矛盾，推動了市場發(fā)展和交易活躍，也意味著兩個市場割裂的局面將被改變。但應該指出，近年來推進的交易主體擴大是單向的，主要是銀行間債券市場擴大交易主體，至于對交易所的國債市場來說，主要是硬性規(guī)定商業(yè)銀行不得進入交易所市場，交易主體的擴大受到限制，兩個市場分割的局面難以得到根本改變，市場流動性受到限制。
3.完善國債期限結構。我國現(xiàn)在的國債以中期債券為主，期限結構單一，缺乏短期債券和10年以上的長期債券。今后在國債期限設計上要有長遠規(guī)劃。要合理安排國債的發(fā)行與償還期，除充分發(fā)揮國債的籌資功能外，有意識地發(fā)揮國債的金融功能，如為市場提供利率基準和流通工具。應加快發(fā)行結構調整，滿足不同操作需要，在增發(fā)國債的過程中逐步形成長、中、短期限分布的合理國債結構。要增加短期國債的發(fā)行，為市場提供流通工具。短期國債償還期在一年以內，滾動發(fā)行，具有流通性強、交易量大、安全性好的特點，是央行公開市場業(yè)務的主要操作對象。目前我國銀行間債券市場不活躍，與債券構成中缺乏短期國債品種有直接關系。與此同時，也要增加一些長期債券，特別是在當前市場利率較低的狀況下，多發(fā)一些長期債券有利于降低長期籌資成本。
4.采取漸進步驟把分割的債券市場連通起來?？闪魍ǖ膰鴤指顬殂y行間和上海、深圳兩個交易所市場，債券不能自由轉移，資金不能自由流動，投資者不能自由跨市場交易，降低了國債市場的流動性。兩個市場分割不僅使市場交易的活躍程度不同，而且債券的收益也不同，有時相差還比較大。發(fā)達國家通常把國債市場收益率作為市場利率的基準，我國兩個市場的國債收益率差距大，不利于形成以國債收益率為基準的市場利率體系。
世界各國國債市場的演進表明，在市場經濟體制下，國債是一國貨幣政策和財政政策的結合點，隨著經濟發(fā)展和經濟體制改革的深化，拓展國債的貨幣政策工具的功能，提高國債流動性，無論對于提高金融市場效率還是實施貨幣政策操作，都具有重要的現(xiàn)實意義。正是基于這種考慮，有必要改變債券市場間的分割狀態(tài)。
改變彼此間的分割，并不等于變分設的市場為統(tǒng)一的市場。兩個市場的功能有差異。自從1997年商業(yè)銀行退出交易所國債市場，另組銀行間國債市場之后，兩個市場服務于不同的對象，具有不同的功能，兩個國債市場的區(qū)別見表2.
大多數國家進行大筆國債交易是在場外市場（即銀行間債券市場）。因為債券買賣除資金籌措調度之外，還要考慮資產結構調整，內容復雜，數額巨大，不適宜在交易所的交易系統(tǒng)集中撮合競價成交，而適合用場外詢價方式。在兩個市場功能有差異的狀況下，保持兩個市場分開的格局，更有利于適應不同需求和提高資源配置效率。
兩個市場有分工，但是可以創(chuàng)造條件把兩個市場連通起來，提高國債市場流動性。發(fā)行市場的連通是容易的，只要發(fā)債主體采取類似1999年記帳式五期國債同時在兩個市場發(fā)行的做法，兩個市場就有了相同的國債品種。而流通市場的連通則相當難，難在兩個市場的交易主體不一樣。如今銀行間債券市場已經允許非金融機構進入了，可是交易所債券市場仍不許商業(yè)銀行進入，其出發(fā)點是防止信貸資金流入股市，以此構筑一道防火墻，其實限制信貸資金進入股市的關鍵在于執(zhí)行嚴格的監(jiān)管，不宜簡單地用割裂市場的方式來達到監(jiān)管目的。但現(xiàn)實情況是不準進入的規(guī)定必須執(zhí)行，連通便顯得十分困難。連通的最根本的阻力在于限制商業(yè)銀行進入交易所債券市場的規(guī)定。變通的辦法可以設想讓信用社聯(lián)社、城市商業(yè)銀行、地方股份制銀行等進入交易所債券市場，因為它們的身份不同于國有商業(yè)銀行。通過漸進方式證明連通的有效性，有步驟地讓國有商業(yè)銀行重新進入交易所債券市場。這樣，投資者同時參與兩個市場的交易，就把國債流通市場連通起來了。流通市場的連通還有一些技術問題，如需要建立統(tǒng)一的國債托管、清算系統(tǒng)，中央國債登記結算有限責任公司的建立，《國債托管管理暫行辦法》等規(guī)章的頒布實施以及實券國債的停發(fā)等措施的推出，表明國債的統(tǒng)一托管已經實現(xiàn)。證券交易所和銀行間市場可以通過各自與對方進行系統(tǒng)聯(lián)網來延伸其交易系統(tǒng)與功能，或各自對交易系統(tǒng)和清算系統(tǒng)進行改進，以實現(xiàn)兩個市場之間的連通。比如，交易所應在交易系統(tǒng)中添加大宗交易的功能，以滿足大機構進行大宗交易的需求以及避免對市場造成大的沖擊；銀行間市場應對其報價系統(tǒng)和報價方式進行必要的改造，以降低詢價難度，提高交易的效率。
國債存量在各種金融資產中所占比重較低時，國債市場的金融功能是有限的，流通性必然受到限制。提高國債流通性，拓寬增發(fā)國債空間之后，國債發(fā)多了，有了一定規(guī)模的國債存量，國債流通的活躍才有基礎，債券市場才能在貨幣市場中占有一定地位。2000年，我國發(fā)行國債連同以前年度的國債余額為12300億元，占當年GDP的13.76%.2001年國債余額增加到15608億元，占當年GDP的比重提高到16.3%.這樣，國債存量規(guī)模的擴大，將有利于國債作為金融調控工具功能的發(fā)揮。而國債市場化的發(fā)展，國債流通性的提高，又能夠使國債因容易變現(xiàn)而逐漸地成為僅次于現(xiàn)金的準貨幣，投資者更樂意持有國債，進一步拓寬了國債的可增發(fā)空間。這時候，宏觀當局對于積極財政政策是繼續(xù)實施還是適時淡出，便有了更大的主動權。
參考文獻
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劉迎秋2001：《論中國現(xiàn)階段的赤字率和債務率及其警戒線》，《經濟研究》第8期。
（一）wto有關金融領域的協(xié)議條款。
國債市場作為整個金融市場的組成部分，其對外開放的程度與我國加入wto后整個金融體系對外開放的總體進程密切相關。到目前為止，wto協(xié)議中涉及金融領域的協(xié)議條款，主要有兩個部分：《金融服務貿易協(xié)議》以及我國與美國和歐盟簽署的有關協(xié)議。
1.世界貿易組織《金融服務協(xié)議》。
在wto的22個協(xié)定中，與金融業(yè)有關的主要是《服務貿易總協(xié)定》中的有關條款及附件和1997年12月13日wto在日內瓦簽訂的《金融服務貿易協(xié)議》（fsa），由此構成了wto關于金融開放的法律規(guī)范體系。
《服務貿易總協(xié)定》中規(guī)定了以下幾個重要原則：
（1）市場準入：要求各締約方在條件待遇等方面，對國外服務和服務提供者給予其承諾義務計劃安排表中列明的同等待遇。
（2）國民待遇：按照烏拉圭回合最終協(xié)議，各成員方承諾義務協(xié)議的附件規(guī)定，每一參加方應該允許在其境內已設立機構的其他參與方的金融服務供應商，進入該國的由公共機構經營的支付和清算系統(tǒng)或部門，利用正常的商業(yè)途徑參與官方的資金供給與再籌集。
（3）透明度：根據《服務貿易總協(xié)定》的要求，任何一談判簽字方都必須把影響服務貿易措施的有關法律、行政命令及其他決定、規(guī)則和習慣做法（無論是中央政府或地方政府作出的，還是由非政府的有權制定規(guī)章的機構作出的）在生效之前予以公布。
（4）最惠國待遇：《服務貿易總協(xié)定》提出：每一簽約方給予另一簽約方的服務或服務提供者的待遇，也應立即無條件地給予其他任何簽約方的業(yè)務供應商。
（5）逐步自由化：此為發(fā)展
券資產?，F(xiàn)在，中外合作基金的設立也已提上了議事日程。作為基金資產組合管理的一部分，國債無疑將成為中外合作基金的一大重要投資領域。
（2）外資參股證券公司：我國加入wto以后，允許外資持有證券公司33％的股份。外資參股的證券公司和其他國內的證券公司一樣，不僅可以參與國債的承銷，還可以參與國債二級市場的交易。
（3）外資參股保險公司：境內保險公司吸收境外資本后，理應享有其他保險公司應當享有的權利。為確保保費收入的保值增值，其最主要的保費投資渠道將首選國債市場。
（4）外資銀行：根據《金融服務貿易協(xié)議》以及我國與美國、歐盟簽署的有關協(xié)議，外資銀行在規(guī)定的保護期限以后，無須采取合資、合作的方式，就可以直接進入
對外開放的經驗證明，一國市場體系的發(fā)展狀況是影響該國對外開放程度的重要因素，特別是1997年爆發(fā)的金融危機進一步證明了這一點。金融的自由化以及金融的對外開放，要求有一個健全、完善、發(fā)達的金融市場。國債市場作為金融市場的一個重要組成部分，其對外開放同樣要取決于國債市場的發(fā)達程度。國債市場越發(fā)達，就越可以在較大范圍內、在較大程度上實行對外開放。但當前，與西方發(fā)達國家相比，我國的國債市場發(fā)展滯后，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：
（1）我國國債的發(fā)行市場不完善。首先，我國發(fā)行的國債品種較為單一，種類少，與其他國家相比，差距較大。有關資料表明，澳大利亞國債品種達31種、加拿大為20種、英國為17種、瑞士為8種，而我國到目前為止可以上市流通的國債只有5種左右。品種單一的狀況，十分不利于適應投資者不同類型的投資要求，也制約了我國國債市場的發(fā)展。其次，我國國債的期限結構也不合理。自1981年恢復發(fā)行國債已20個年頭，但國債期限大多以2－5年期的債券為主，l年期以內和6年期以上的國債所占比重均不到10％，而2－5年的中期國債則占到80％以上，而且多數不能上市流通。這種單一的期限結構容易由于適應性調節(jié)中彈性余地狹窄而導致償還債務的高峰，加大償債風險。同時，國債期限結構單一，缺乏可用于公開市場業(yè)務操作的多樣化國債工具，使得中央銀行通過貨幣政策對宏觀經濟進行調控的傳導機制難以有效形成。第三，我國國債發(fā)行方式的市場化程度不高。1991年，我國第一次實行國債承購包銷方式。但是在利率沒有實現(xiàn)市場化以前，承購包銷中關于價格的談判只徒具一種形式，而不是真正意義上的承購包銷。1994年和1995年，我國引入了國際通行的國債一級自營商制度，然而，除了國有商業(yè)銀行以外，其他一級自營商自有資金的規(guī)模都不大，隨著國債的發(fā)行規(guī)模越來越大，對這些自營商的壓力也越來越大，在這種情況下，政府便往往對國債一級自營商實行承購包銷的發(fā)行方式，通過各級財政，層層下達承銷計劃。1996年，我國國債開始采用無紙化方式進行招標發(fā)行。這種發(fā)行方式引入了競爭機制，提高了國債發(fā)行的市場化程度。但由于無紙化國債通過交易所買賣，投資者必須開立一級證券賬戶，因此給個人投資者帶來了極大的不方便。由于我國國債承購往往是以個人投資者為主體的，所以該種發(fā)行方式在一定程度上受到限制，至今也未得到廣泛推廣。
（2）我國國債二級市場流動性不強，尤其是場外市場發(fā)展滯后。國債在二級市場的流動性反映著市場的活躍程度，衡量二級市場流動性的標準，主要是市場的交易量，交易量越大，表明市場越活躍。當前我國發(fā)行的國債中，多數品種不能上市流通，滬深兩地國債市場可流通的國債存量規(guī)模只有不到1000億元。此外，我國國債場外市場發(fā)展滯后。國債場外市場是國債市場的一個重要層次。從發(fā)達國家的情況來看，國債交易的絕大部分是在場外進行的。例如，美國國債市場是世界上最大的國債市場，其二級市場交易量的99％是通過場外市場實現(xiàn)的。日本國債市場規(guī)模僅次于美國， 1994年，日本場外市場交易額為3250萬億日元，占日本國內國債交易的99％。德國的國債市場規(guī)模僅次于美國和日本，近幾年來，其場外市場的成交額占全部成交額的85－91％。而我國國債的二級交易市場基本限于證券交易所中，其中上海證券交易所在國債二級市場交易中居主導地位，占上市流通量的90％以上。當前，國像場外市場的交易量微不足道。
總之，我國國債無論是一級市場還是二級市場都很不發(fā)達，這使外資進入
要的影響。近些年來，我國已經利用公開市場業(yè)務操作對宏觀經濟進行調控，中央銀行通過在公開市場上買進賣出國債，不僅可以調節(jié)貨幣供應量，還可影響市場利率的變化和整個金融市場的變化，以及總需求狀況。但由于我國國債品種單一，流通盤子較小，中央銀行的公開市場業(yè)務操作還受到很大限制。特別是場外市場發(fā)展滯后，嚴重制約著公開市場業(yè)務的進行。這是因為央行開展公開市場業(yè)務操作時，吞吐國債的數量相當大，僅通過交易所集中競價、撮合成交不現(xiàn)實，而場外市場是解決這一問題的重要途徑。今后外國資本尤其是外國“游資‘進入國債市場，必然伴隨著相應的金融風險。如果公開市場業(yè)務發(fā)達，中央銀行可以通過公開市場上對國債的買賣平抑這種風險。而反觀當前我國公開市場業(yè)務不發(fā)達，調控力度不足，因此對外資開放國債市場則必須采取謹慎態(tài)度。
（五）入市后外資進入我國國債市場的前景展望。
變這種情況。另一方面，有利于國內市場主體的發(fā)育和壯大。外資銀行和非銀行金融機構不僅內部管理制度健全，而且在金融市場上的運作經驗豐富。他們的進人不僅為國內機構帶來了強有力的競爭對手，也為國內機構提供了參照示范體系。面對激烈的市場競爭，國內的市場主體也會抓緊時間“修煉內功”，提高自身的競爭能力。合資銀行、證券公司和基金管理公司，通過直接的交流合作，可以更有效地提高國內金融機構的業(yè)務水平，并促進它們的規(guī)范化運作。自1995年開始的合資投資銀行試點證明，合資金融機構的建立對整個市場的發(fā)展和各類市場主體都大有裨益。
2.提高國債市場的效率。
就國債發(fā)行市場來說，國外資金的流入將為國債市場提供大量資金來源，加之近年國內利率處于較低水平，財政部可以此為契機，增加長期國債的發(fā)行，同時推出短期國債品種，以優(yōu)化國債品種和期限結構。一級承銷商的增加，還有利于降低國債發(fā)行成本，縮短融資時間，使國債發(fā)行利率趨向合理與穩(wěn)定。
市場容量的擴大，市場參與者的增多，市場主體結構的優(yōu)化，都會提高國債流通市場的流動性和安全性。在此基礎上，國債一級市場與二級市場的利率水平會趨于統(tǒng)一，使國債利率作為基準利率的地位逐漸凸現(xiàn)，國債市場運行對金融運行和整體經濟運行的影響力也會大大加強。
此外，隨著外資銀行和非銀行金融機構在銀行間債券市場所占市場份額的不斷擴大，中央銀行進行公開市場業(yè)務操作所對應的一級交易商更具市場性和廣泛代表性，他們直接感受貨幣政策的影響，對央行的舉措會作出更靈敏、更快捷的反應，從而增加央行實施貨幣政策的效果。國債、特別是短期國債的擴容，也將為央行公開市場業(yè)務操作提供更加充足而合格的交易工具和交易手段。
3.推進國債市場的統(tǒng)一和國債衍生工具市場的形成。
1997年商業(yè)銀行退出交易所市場后，銀行間債券市場與交易所市場形成分割。兩市場之間缺乏有效的溝通，導致不同于市場形成的利率存在相互背離的現(xiàn)象。1999年起農村信用聯(lián)社、證券公司、基金管理公司等非銀行金融機構相繼進入銀行間債券市場，大大削減了這種背離。在放寬外國金融機構的市場準入條件后，必將進一步促進國債市場的一體化進程。因為這些外資金融機構多為混業(yè)經營或跨行業(yè)集團，直接連接兩個市場，從而使國債市場上形成的利率更加真實地反映資金的供求關系，也使證券市場和貨幣市場的聯(lián)系更加緊密。
外國投資者基于他們在業(yè)務能力、市場經驗、風險管理和資金等方面的競爭優(yōu)勢，相應地會對國債市場的金融品種提出多樣性的要求，因此我們勢必要重新啟動國債期貨市場，并為投資者提供更多的可以分散、轉移、回避各種市場風險的衍生工具及其市場。
4、有利于改變中資銀行與非銀行金融機構在競爭中的不利地位。
（1）為國內商業(yè)銀行和國內券商提供走出國門、拓展海外業(yè)務的機遇。目前我國政府在海外發(fā)行外幣債券的承銷業(yè)務基本被海外券商包攬，這在很大程度上與國內券商沒有海外分支機構有關。根據wto的對等原則，在我國開放金融服務業(yè)的同時，國外的金融服務業(yè)也要對我國券商開放。我國券商可以到海外設立分支機構，并享有所在國的國民待遇。他們不僅可以為我國政府及企業(yè)的海外融資提供承銷服務，還可以學習國外的先進經驗和操作技巧，加快我國證券業(yè)與國際接軌的步伐，在國際市場爭取更廣闊的發(fā)展空間。
（2）改變目前中資銀行在稅負上的不利局面。為了吸引外資，我國一直對外資銀行給予較多的稅收減免和優(yōu)惠政策。外資銀行綜合稅率為30％，在經濟特區(qū)為15％，而國內銀行原所得稅率高達55％，視征收營業(yè)稅率也適用8％的高稅率。加入wto后，要求對外資金融機構實施與本國金融機構相同的政策，這不僅體現(xiàn)國民待遇原則，也符合公平競爭原則?？梢灶A料，內外資銀行的稅負水平必將趨于統(tǒng)一。
（二）外資銀行、非銀行金融機構進入
，增加我國的市場風險。如何防范國際投機商的過度投機和蓄意破壞，抵御國際金融風險的沖擊，提高金融監(jiān)管和外債管理水平，是我們必須解決的重大課題。
3.對債券托管和結算系統(tǒng)提出更高的要求。
目前交易所對投資人持有的國債實行接券商席位托管，而不是按投資人實名賬戶托管的制度，以及國債的混合交收制度。券商可以很容易地挪用投資人的國債進行投機。入世后，如不改變這種狀況，外國投資人也可能會由于對
銀行間債券市場目前的結算服務系統(tǒng)也無法滿足入世后的發(fā)展要求。現(xiàn)在該市場實行詢價交易，結算和托管服務是兩個分開的系統(tǒng)，因銀行結算效率低下而制約了債券交易結算效率的提高。因此銀行間債券市場有必要象股票交易所那樣，實行電腦撮合交易，以提高結算效率。
4.現(xiàn)存分業(yè)經營的管理模式受到沖擊。
加入wto后，進入國內的外國金融機構基本上是能提供一攬子金融服務的全能型金融機構，他們在融資能力、贏利能力等各方面都比單純的銀行或證券公司強。國內金融機構若固守嚴格的分業(yè)格局，在競爭中必將處于明顯的劣勢；若也走混業(yè)經營的道路，則需先對相關的法律法規(guī)進行必要的修改。同時，外資金融機構在我國的混業(yè)經營，也對金融監(jiān)管部門提出了更高的要求。中央銀行、證監(jiān)會、保監(jiān)會需加強聯(lián)系和溝通；在進行決策時，不僅要考慮本行業(yè)的情況，還要充分考慮相關行業(yè)的狀況；不僅要考慮國內金融市場，還要充分考慮國際金融市場。
5.削弱貨幣政策的實施效果，加大宏觀調控難度。
我國現(xiàn)行貨幣供應量中沒有包括國內金融機構的外匯存款和外資金融機構存款兩項。在金融業(yè)開放的情況下，這兩部分是不容遺漏的，否則，以貨幣供應量為中介目標的貨幣政策將不能取得應有的效果。因此，應將它們增加到貨幣供應總量的統(tǒng)計中。同時，貨幣供應量與有關宏觀經濟指標的相關性也有待于進一步研究。
目前利率管理仍是強制性的貨幣政策措施。而國內利率政策對外資銀行業(yè)和中資銀行業(yè)是差別性的，隨著外資銀行業(yè)務量所占比重的增加，不受央行利率管制的金融業(yè)務量也越來越大，利率管制效率也會下降。
6.現(xiàn)行的資本項目管理政策受到挑戰(zhàn)，并要求加快利率市場化改革。
迄今為止，我國利率市場化已經取得了一定的進展：1996年在國債發(fā)行中正式引入了價格競爭的招標方式，發(fā)行利率由意中人決定；1996年在全國范圍內形成統(tǒng)一的同業(yè)拆借利率，并逐步取消了該利率的上限限制；1998年擴大了對中小企業(yè)貸款的利率浮動幅度；1999年放開了對外資銀行人民幣貸款的利率；2000年放開了外幣存款利率；等等。加入wto后，必然會要求進一步加快利率市場化進程。除了上面提到的利率管制效率下降的原因外，
沖帶，為開放條件下的金融市場管理、運作積累經驗。
第三，恰當設計市場進人的非關稅壁壘和附加條件，緩沖外資金融機構進入國債市場帶來時沖擊，平衡其權利義務，為我方爭取有關利益。
具體對策方面，我們認為在今后五年左右的時間中，應實施以下五大方面的舉措：
（一）持續(xù)、穩(wěn)步地擴張國債一級市場規(guī)模。
近三年我國實施積極財政政策，各年都安排發(fā)行1000－1500億元的建設國債，專項用于基礎設施、基礎產業(yè)的投資和大型骨干企業(yè)技術改造，帶動了大量銀行資金和其它資金向這些領域投入，為克服亞洲金融危機和“通貨緊縮”的負面影響，拉動國民經濟增長起到了十分重要的作用。從我國面臨的實際問題和今后若干年發(fā)展的需要看，注重運用國債手段絕非權益之計。今后幾年穩(wěn)步擴大國債一級市場規(guī)模，勢在必行。
----受經濟全球化和世界性產業(yè)結構調整的影響，“十五”和今后我國將進入一個持續(xù)時間長、力度大、影響深刻的結構調整時期，而“入世”則可能在相當程度上將結構調整中的某些矛盾進一步顯現(xiàn)和激化。從理論上講，“入世’店關稅壁壘和其它貿易壁壘的消除或弱化，有利于所有貿易伙伴國各自要素、技術的比較優(yōu)勢的發(fā)揮。然而對我國而言，如果不采取必要的產業(yè)升級、技術創(chuàng)新措施，加入wto，將會使我國產業(yè)結構更偏向于勞動密集型。這種貿易自由化的結果對我國在世界貿易格局中地位的提升是不利的。即使是某些原本屬于勞動密集型的產業(yè)（如紡織工業(yè)），隨著科技進步，其性質也正在發(fā)生變化，有可能發(fā)展成為技術密集型和資本密集型產業(yè)，因而這些產業(yè)我們原來所具有的比較優(yōu)勢正在逐漸喪失。如果我們不能在今后5－10年內對紡織工業(yè)進行較為深
刻的技術改造升級換代，我們就很可能失去很大部分的紡織品國際市場。國外經驗和我國實際都表明，要提升我國產業(yè)結構，不能離開財政的支持，必須充分運用國債手段。
----隨著產業(yè)結構的調整和“入世”后進口產品的沖擊，國內一部分缺乏競爭力和比較優(yōu)勢的企業(yè)和行業(yè)將被逐漸淘汰，失業(yè)、下崗和轉崗職工人數勢必呈上升趨勢，做好這部分職工的安置工作，推進社會保障體系建設并加強其財力支持，是各級政府的重要工作。未來5一10年，政府應在兩方面進一步發(fā)揮其職能作用：一是再就業(yè)培訓及職業(yè)介紹。僅靠民間市場化運作的培訓和職介機構是不夠的，政府應舉辦或補貼這項事業(yè)，使失業(yè)下崗人員都以盡可能少的支出獲得能幫助其重新就業(yè)的本領和機會。二是提供失業(yè)救濟，保證失業(yè)者可維持個人最低生活水平。社會保障體系的改革和社會保障運作，也必須得到國債手段的大力支持。
----進入wto后，關稅平均水平進一步降低，進口需求呈上升趨勢，為了刺激出口維持貿易順差或貿易平衡，可能要進一步加大出口退稅力度；另外也不排除必要時采取人民幣貶值的策略。上述兩條都會帶來財政增加支出因素，為了維護必要的收支對應關系，籌措增支財力，也必須充分運用國債手段。
基于以上考慮，財政除了應當繼續(xù)擴大、培育新的稅源和厲行節(jié)約之外，還應當進一步發(fā)揮國債市場的作用。第一，今后5－10年，國債發(fā)行規(guī)模可考慮與gdp增長保持同步。按我國目前國債發(fā)行余額1.5萬億計算，gdp年均增幅按7％計算，則國債發(fā)行余額規(guī)模可每年增加1000億元左右。第二，利用近幾年難得的低利率時機，適當擴大期限為10－20年的固定長期附息國債的發(fā)行量，以降低國債的平均發(fā)行成本。
（二）以提升市場流動性為中心，全面加強二級市場建設。
流動性是市場的靈魂，只有具有較強的流動性，一級市場的戰(zhàn)略才能得以有效貫徹。國際上衡量流動性一般有兩項指標，一是看換手率的高低，二是看大額交易是否會影響市場價格水平。我國國債市場流動性總體上還很不足，尤其是大宗場外交易市場尚處于培育階段，換手率不高。2000年我國銀行間債券市場交易量為1.67萬億元，可交易的債券存量為1.6萬億元，年換手率大體為100％，而國外成熟的市場這一指標基本在1000－3000％。我國交易所市場的換手率雖然比較高，但市場的大額成交量對市場價格的影響較大，因此也不能認為流動性很好。
今后5一10年，政府應通過健全游戲規(guī)則和市場基礎設施建設，重點圍繞市場流動性的提升做好以下工作：
1.積極建立做市商制度和引入同業(yè)經紀人。做市商制度已被國際債券市場證明是提高市場流動性、尤其是促進現(xiàn)貨交易的有效手段。近一兩年來，我國已有少數商業(yè)銀行嘗試在市場上進行雙邊報價，積累了一些經驗。規(guī)范與完善這項制度應當成為主管部門在市場建設方面的重要工作之一。為了促進大宗交易和適應部分市場參與者希望在交易達成前不暴露身份的商業(yè)經營要求，應當參照國際運作規(guī)則引人同業(yè)經紀人。同業(yè)經紀人一般都不是金融機構，沒有必要用行政的辦法去“官辦”，應讓市場去選擇，政府的職責在于制定規(guī)則，實行監(jiān)督。
2.完善資金清算與債券結算機制，盡快實現(xiàn)“券款對付”。較長時間以來，由于國家自動支付系統(tǒng)建設相對滯后，債券過戶與資金清算一直未能同步進行，既增大了結算風險，也影響了市場運作的
效率。進入wto后且不論外資機構進入市場因結算條件不利可能會引致的風險，就連許多國內投資人也會團結算風險而裹足不前。因此，加緊支付系統(tǒng)的建設，并使債券結算系統(tǒng)與之相匹配，是市場基礎設施建設方面的重要事項。
3.努力實現(xiàn)銀行間債券市場與交易所國債市場債券的統(tǒng)一托管結算。目前，兩市場的債券是分別登記托管、分別結算。實現(xiàn)統(tǒng)一托管結算，可以實現(xiàn)兩個市場邏輯上和運作中的統(tǒng)一，不僅有利于合理的市場價格的形成，恰當發(fā)揮兩個市場各自的優(yōu)勢，減少因體制原因造成的投機現(xiàn)象，而且可以使市場參與者獲得以一個賬戶同時參與兩個市場的便利，有利于提高市場效率。
4.在適當時候恢復國債期貨交易，逐步引人衍生品種。國際經驗表明，衍生品種的多少既是國債市場繁榮的標志，又是促進市場發(fā)展的重要催化劑。目前國債市場除了現(xiàn)貨交易外，衍生品種只有“質押”式“回購”，但質押式回購項下的債券在回購期間內不能被再次使用，雖然有利于控制結算風險，但對市場流動性有一定消極影響。今后幾年應在嚴格的風險管理和統(tǒng)一的托管系統(tǒng)的支持下，依次、逐步引人“開放式回購”（即回購首期與到期均按買斷關系進行結算）、遠期、掉期以及期貨等衍生品種。我國期貨交易幾年前因“327”、“319”事件而暫停，但當時的相關條件（保值補貼率和貼息）如今已發(fā)生了根本變化，在風險可控性上今非昔比，應積極考慮在適當時機恢復國債期貨交易。
（三）推進市場信息建設和法治建設。
1.加快市場的信息建設。提高市場信息集散與揭示的水平，是發(fā)展市場規(guī)范市場、提高監(jiān)管水平的需要。隨著市場參與者、交易品種等方面的擴展與深化，市場信息需求正逐漸增大，應充分重視，采取措施，建設專業(yè)的國債信息系統(tǒng)及報價系統(tǒng)，培育專業(yè)信息服務商。
2.加強法治建設，完善監(jiān)督體系。要利用幾年的時間，在充分吸取國際經驗教訓的基礎上，逐步形成比較嚴格、健全的市場法治規(guī)范體系。同時要積極發(fā)揮交易揚所、托管結算機構的一線監(jiān)督和信息報告職能，逐步形成高效、靈敏的監(jiān)督體系。應爭取在市場對外全面開放之前，做到市場規(guī)范體系和監(jiān)督體系基本與國際接軌。
（四）培育機構投資者，提高人才素質，擴大中間業(yè)務份額和發(fā)展柜臺交易。
目前，國內市場參與者的構成中，商業(yè)銀行所占市場份額最大，其債券持有額與交易額大體占到80％左右，因為隨著資產管理意識的加強和準備金管理方式的改革，它們需要在自身資產中保有更高比例的無風險（或低風險）、病流動性的國債、金融債等。在近兩年的市場運作中，絕大多數的商業(yè)銀行已將債券作為流動性管理的重要手段加以應用。但是，僅僅出于自身資產管理和流動性管理的目的參與市場，商業(yè)銀行是難以在市場發(fā)揮應有作用的，無法應對進入wto后，外資金融機構進入市場后迅速擴張其市場份額的挑戰(zhàn)。事實上，如果商業(yè)銀行能夠在滿足自身流動性管理需要的同時更多地從市場經營的角度積極參與市場，則不僅有利于市場的活躍和流動性的提高，而且能為自己培育新的中間業(yè)務生長點和贏利點。但令人遺憾的是，我國商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行目前還未真正以經營者的角度進入市場，因此在國債市場完全開放以前，促進國內市場參與者轉變觀念，練好內功，培育其優(yōu)勢業(yè)務，顯得十分迫切。這其中，抓住了商業(yè)銀行和國債市場主要的機構投資者，就抓住了關鍵和重點。
1.應加大對市場參與者的培訓力度。加入wto后的競爭，首先會突出表現(xiàn)在人才的競爭方面。我們應充分認識這一挑戰(zhàn)的嚴峻性，大力加強人才培訓，不僅要讓市場交易人員熟悉操作要領和提高市場分析能力，更要針對目前高層管理人員市場意識和經營策略存在的不足，重點加強這部分人的進修和提高。
2.擴大金融機構在國債市場上的中間業(yè)務份額。我國銀行間債券市場經過幾年的培育，已基本吸納了全國所有商業(yè)銀行、農村信用聯(lián)社、保險公司、財務公司、證券投資基金進入市場，部分證券公司和信托投資公司也已進入市場。將這一市場擴展為以商業(yè)銀行等金融機構為主體，各類機構投資人均可參與的批發(fā)性大額債券市場的時機，已漸趨成熟。從提高市場效率、減少市場交易結算風險的角度考慮，應當積極發(fā)展以商業(yè)銀行等金融機構為交易結算人或經紀人的中間業(yè)務，使企事業(yè)單位均可通過人或經紀人進入市場。
3.發(fā)展國債柜臺交易。國內商業(yè)銀行在網點數量上具有優(yōu)勢，在計算機處理系統(tǒng)的支持下，儲蓄網絡發(fā)行、登記并掛牌買賣記賬式國債是一項一舉數得的好事。既有利于化解因利率變動、憑證式國債可能大量提前贖回而給商業(yè)銀行造成的壓力和風險，也有利于擴展國債市場、方便公眾投資人，并使柜臺市場與銀行間市場形成聯(lián)動，同時還有利于商業(yè)銀行擴展中間業(yè)務份額，發(fā)展自己在國債市場中的作用。這項工作應在做好風險防范的前提下積極試點，取得經驗后盡快推開，使國內商業(yè)銀行的優(yōu)勢得以發(fā)揮。
（五）在人民幣自由兌換前，開辦美元國債市場。
b股市場向
措，是
第二，b股市場開放后，b股投資者參與美元國債市場的需求增強。b股市場的開放意義重大，其規(guī)模在幾年內將會迅速擴大。但是從長遠計，如果投資人沒有一個較為理想的美元債券市場作為資產管理和避險的手段，則b股市場也難以有穩(wěn)健和長足的發(fā)展。
關鍵詞:中小企業(yè);模式;電子商務;比較分析
中圖分類號:F724.6文獻標識碼:A文章編號:16723198(2009)22025502
面對全球化的“網絡經濟”熱潮,開展電子商務已經成為企業(yè)適應新的商務模式、爭取未來生存空間的必由之路。一些大型企業(yè)都投入巨資和人力興建企業(yè)的電子商務系統(tǒng)。然而,對于眾多的中小企業(yè)而言,開展電子商務不僅缺少資金、缺乏IT建設的專門人才和維護經驗,而且較高的失敗率嚴重的影響了企業(yè)的信息化建設,因此,正確的選擇電子商務模式是中小企業(yè)實施電子商務的關鍵因素之一。
1 中小企業(yè)開展電子商務的基本模式
國內外學者從不同的角度對電子商務模式進行了不同的分類,我國對企業(yè)電子商務的模式研究大部分是從企業(yè)供應鏈的信息化出發(fā),注重電子商務在現(xiàn)實中的應用,將電子商務模式分為:企業(yè)內部電子商務;企業(yè)間的電子商務(B2B模式);企業(yè)與消費者之間的電子商務(B2C模式);消費者對行政機構的電子商務(C2G模式);企業(yè)對行政機構的電子商務(B2G模式)。其中以B2B和B2C最為常見。
但實際上對于中小企業(yè)而言,更應該注重企業(yè)的整個商務流程中的價值創(chuàng)造大小。因此,電子商務未來發(fā)展模式應該是基于價值鏈的盈利模式。其優(yōu)點是以研究電子商務的完整價值鏈為理論基礎,考慮企業(yè)的整個商務流程。從這個角度考慮,對企業(yè)的電子商務模式可分為:電子采購、專業(yè)化電子商務(ASP)應用模式、第三方平臺模式和協(xié)作平臺模式。
1.1 電子采購
電子采購是由采購方發(fā)起的一種采購行為,是一種不見面的網上交易,如網上招標、網上競標、網上談判等。這種企業(yè)之間在網絡上進行的這種招標、競價、談判等活動頗有些B2B的味道,事實上,這也只是電子采購的一個組成部分。現(xiàn)如今電子采購比一般的電子商務和一般性的采購在本質上有了更多的概念延伸,它不僅僅完成采購行為,而且利用信息和網絡技術對采購全程的各個環(huán)節(jié)進行管理,有效地整合了企業(yè)的資源,幫助供求雙方降低了成本,提高了企業(yè)的核心競爭力?？梢哉f,企業(yè)采購電子化是企業(yè)運營信息化不可或缺的重要組成部分。
1.2 第三方電子商務平臺
第三方平臺的電子商務由第三方建設的,是以客戶為中心的開放式中立商務平臺,是一種有盈利潛力的電子商務模式,其以創(chuàng)新的方式提供傳統(tǒng)的功能,用增值的形式服務于買賣雙方企業(yè)。
根據提供服務的層次不同,可以將網上第三方平臺的電子商務模式區(qū)分為簡單信息服務提供型和全方位服務提供型。前者如阿里巴巴網站(省略 )。后者如專門針對中國商品出口的網站“相約中國”(省略)。
1.3 專業(yè)化電子商務(ASP)應用模式
ASP(Application Service Provider,服務供應商)外包模式是指企業(yè)(用戶)不再負責與應用系統(tǒng)有關的任何管理工作,而是將整個信息系統(tǒng)的建設、維護等工作全部外包給ASP,企業(yè)只需按時付給ASP租金,即可使用該信息系統(tǒng)。這種模式的公共技術服務平臺降低了中小型企業(yè)進入的門檻,將大大加快信息化的進程,可實現(xiàn)資源優(yōu)化配置和共享,加強社會化的業(yè)務協(xié)作,是促進中小企業(yè)快速、高效發(fā)展的有效途徑之一。
1.4 協(xié)作平臺
企業(yè)協(xié)同商務的關鍵思想,就是把與企業(yè)運營相關的所有獨立實體編織到一起,并按興趣和目標劃分為不同的群組,不同群組對應不同的業(yè)務功能,提供不同的服務,群組內部以及群組之間均能直接通信,從而實現(xiàn)企業(yè)信息共享、戰(zhàn)略協(xié)作、同步運作。目前已經有很多的公司通過自己的網站向其他專業(yè)網站提供綜合化的“小門戶+聯(lián)盟”的供應商服務,通過這樣的合作方式,行業(yè)網站既可以向行業(yè)企業(yè)提供原有的專業(yè)化服務,又可以提供綜合性商務網站的各類服務,使得行業(yè)網站在市場競爭中更具竟爭力。
2 中小企業(yè)開展電子商務的模式比較
2.1 系統(tǒng)所在位置、維護和核心業(yè)務分析
只要是商務運作模式,就必然存在產品流和服務流,從業(yè)務核心上也可以體現(xiàn)出來。比如電子采購的網上采購,主要涉及的是產品流;而ASP主要提供的是整合服務。當然許多服務最終也是為產品而存在的。一般認為,電子采購主要是由產品的真正提供者和真正接受者運作的電子商務模式來說,業(yè)務核心主要涉及產品流;而其他類主要的運作者一般是屬于中間商的第三方,所以業(yè)務核心主要涉及服務流。
2.2 價值創(chuàng)造分析
由于四種模式所涉及的商務環(huán)節(jié)不同,因此所能創(chuàng)造和體現(xiàn)的價值又是不同的。
2.3 功能整合與創(chuàng)新程度分析
電子商務應用環(huán)境不僅為企業(yè)、顧客和價值鏈中的其他參與者提供了直接聯(lián)系的機會,縮短了價值鏈,降低了成本,還提供了一個創(chuàng)新的平臺,使企業(yè)不僅僅只提品而得到收益,還可以提供其他的增值創(chuàng)新服務而增加收益。現(xiàn)從價功能整合和創(chuàng)新程度的角度進行選擇分析。
通過以上的分析可以看出,這四種電子商務模式的價值各有側重,不盡相同;不同的模式其功能的整合程度也不盡相同,有的程度高,有的程度低。需要聲明的是功能整合的程度低并不意味著價值一定低還應該綜合創(chuàng)新程度一起來考慮。另外,企業(yè)創(chuàng)造的價值越高也并不意味著其獲得的利潤越高,對于新興的經濟模式而言這種可能性是完全存在的。主要原因在于:第一,新興模式的領頭羊往往耗資巨大,成本高昂導致利潤無法保障;第二,基于網絡技術的電子商務新模式極易拷貝,享有專利并獲取超額利潤的難度極大。
3 中小企業(yè)發(fā)展電子商務的模式選擇
企業(yè)在實施電子商務時,商務模式的選擇是關鍵問題。從不同角度提出的電子商務模式分類框架為商務模式的選擇提供了參考依據。電子商務模式需要不斷創(chuàng)新,模仿照搬會迅速擠干原有商務模式的利潤。采用不同的組合方式將多種原型集成在一起,就可以創(chuàng)造出新的商務模式。盡管如此,前面討論的四種電子商務模式仍然各有優(yōu)勢,各有發(fā)揮的空間,企業(yè)應謹慎選擇。
3.1 電子采購的選擇
這幾年國內企業(yè)不斷引入ERP、SCM、CRM等新的模式來加快企業(yè)的信息化進程,但實施效果卻不明顯。相反一些企業(yè)以電子采購作為切入點,實現(xiàn)信息化的總目標卻收到了很好的效果。因為在企業(yè)運營的三大環(huán)節(jié):采購、加工、銷售中,企業(yè)在加工、銷售環(huán)節(jié)已經沒有潛力可挖;而采購采購過程中所節(jié)省的每一分錢,在不需要投資擴大生產和銷售規(guī)模的情況之下,都直接成為企業(yè)的利潤,提升企業(yè)的利潤率。制造型中小企業(yè)更是如此。
目前國內知名的中國國際招標網幫助網上實施電子采購采購總額達近6億人民幣,累計成交金額5億3百多萬元,平均節(jié)支率為12 %,單筆交易項目最高節(jié)支40.3%,為企業(yè)節(jié)約資金累計6832余萬元。采購的貨物有空調壓縮機零配件、電機生產線、模具、包裝材料、筆記本電腦、汽車等等,其中包括國際性采購。因此,電子采購在企業(yè)最終產品的成本構成中,具有舉足輕重的關鍵作用。
3.2 第三方電子商務平臺的選擇
第三方電子商務的應用價值體現(xiàn)在它在交易過程中起到了一個中立平臺的作用,能夠解決現(xiàn)在中小企業(yè)面臨的關鍵性的問題,為買賣雙方提供了相當有價值的信息,而且還能夠提供一些信息服務,對中小企業(yè)帶來可觀的應用價值。比如阿里巴巴就是一個典型的第三方交易平臺。它以“讓天下沒有難做的生意”為使命,提供全方位的服務,為全球的中小企業(yè)帶來了前所未有的發(fā)展機會。其中中國供應商服務、誠信通、支付寶等服務解決了中小企業(yè)交易過程中的一系列問題。
特別重要的是,這種第三方平臺最適合中小企業(yè)的網上交易。因為中小企業(yè)尚沒有能力也沒必要投巨資建一個電子商務系統(tǒng),它們通過加入第三方電子商務平臺進行企業(yè)聯(lián)盟并實現(xiàn)網上交易,從而降低成本和提高服務。
3.3 專業(yè)化電子商務(ASP)應用模式的選擇
在目前國內中小企業(yè)信息化信息化程度較低而且缺乏專業(yè)IT人才的情況下,專業(yè)化的應用服務提供商應運而生,它建立公共的IT應用平臺為所有企業(yè)提供租賃服務。ASP的出現(xiàn)不僅提高了全社會IT投資效率,而且降低了單一企業(yè)的IT投資風險,為全社會企業(yè)實現(xiàn)電子商務時代起到積極的推動作用。
目前的ASP平臺基本有四大類型:
(1)資源集聚與共享型:這種類型是普通“網站”的拓展,其特點是把平臺上的一切均看成是資源,依靠的是資源的數量和質量。
(2)專業(yè)化資源服務型:它是針對有限種類的資源,將
其數量做大、質量做深。例如,杭州的服裝ASP,紹興的面料花型ASP服務。
(3)軟件租賃和數據托管型:利用集中安裝在平臺上的軟件,為企業(yè)提供應用軟件的服務。
(4)制造業(yè)產業(yè)鏈協(xié)作型:針對制造業(yè)產業(yè)鏈的協(xié)作群體,提供專業(yè)化的應用服務,支持產業(yè)鏈上的業(yè)務協(xié)作
因此,中小企業(yè)在選擇ASP平臺時都要依據企業(yè)自身的情況選擇適合自己的ASP平臺。
3.4 協(xié)作平臺的選擇
中小企業(yè)由于物力財力的制約不能像大企業(yè)那樣建立自己的網站,沒有專門的服務機構,因此他們需要通過聯(lián)盟的方式來實施電子商務。其中行業(yè)性的交易平臺就是傳統(tǒng)企業(yè)充分利用互聯(lián)網新技術手段,以及行業(yè)資源和購買力而實施的一種電子商務戰(zhàn)略。這些中小企業(yè)一方面利用網上交易為企業(yè)創(chuàng)造價值,提升行業(yè)供應鏈競爭力,另一方面通過制定行業(yè)標準、組織中間采購對B2B服務進行有效管控,同時為業(yè)內企業(yè)集中提供豐富的信息內容,包括行業(yè)新聞、行業(yè)教育、職位招聘以及提供面向行業(yè)的專門化服務。
因此,協(xié)作平臺的實施和成功運營更適用于政府或行業(yè)管控力強、監(jiān)管力度大,企業(yè)間關聯(lián)尤其緊密的行業(yè)。
4 總結
電子商務模式的發(fā)展,不論是中國的還是全世界的,其方向必然是功能整合程度越來越高,創(chuàng)新程度越來越高?；蛘哒f,今后電子商務模式的發(fā)展將向著高度創(chuàng)新和高度功能整合闊步前進。電子商務對企業(yè)所產生的應用價值也將更加明顯,只要企業(yè)結合自身的特點,選擇合適的方式,對電子商務進行有效投入,就能產生可觀的應用投資價值。
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為防范金融風險，規(guī)范市場秩序，維護市場穩(wěn)定，根據《國務院關于清理整頓各類交易場所切實防范金融風險的決定》（國發(fā)〔〕38號，以下簡稱《決定》）、《省人民政府關于貫徹國發(fā)〔〕38號文件做好清理整頓各類交易場所工作的意見》文件要求，結合我市實際，現(xiàn)提出如下意見：
一、充分認識清理整頓各類交易場所的重要意義
《決定》和《意見》指出，近年來，各類交易場所發(fā)展很快，一些地區(qū)為推進權益（如股權、產權等）和商品市場發(fā)展，陸續(xù)批準設立了一些從事大宗商品中遠期交易等各種類型的交易場所（以下簡稱交易場所），這對于服務實體經濟產生了積極作用。但是，由于缺乏法律政策依據和規(guī)范管理，一些交易場所設立中出現(xiàn)了盲目發(fā)展等問題，交易活動中違法違規(guī)問題日益突出，監(jiān)管責任和制度邊界不清，風險逐漸顯現(xiàn)。一些交易場所未經批準違法開展證券期貨交易活動；有的交易場所管理不規(guī)范，存在嚴重投機和價格操縱行為；個別交易場所股東直接參與買賣，甚至發(fā)生管理人員侵吞客戶資金、經營者卷款逃跑等問題。這些問題如發(fā)展蔓延下去，極易引發(fā)系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風險，甚至影響社會穩(wěn)定，必須及早采取措施堅決予以糾正。我市需要清理整頓的交易場所雖然較少，但存在的風險和隱患也不容忽視。各級、各部門要從深入貫徹落實科學發(fā)展觀、維護金融安全和社會穩(wěn)定、保護人民群眾根本利益的高度，提高對清理整頓各類違法違規(guī)交易場所重要性的認識，科學處理清理整頓和規(guī)范發(fā)展的關系，按照國務院和省、市政府的部署和要求，把這項工作擺上重要議事日程，精心組織，周密安排，采取有力措施，切實做好清理整頓各類交易場所和規(guī)范市場秩序的各項工作。
二、清理整頓范圍
按照《決定》和《意見》要求，這次清理整頓的對象不僅僅以交易場所的名稱為界定標準，而是包括各種從事權益類交易、大宗商品中遠期交易以及其他標準化合約交易的交易場所，既包括總部設在境內的交易機構，也包括外地交易場所在境內設立的分支機構。各級、各部門要準確把握清理整頓政策界限，正確理解均等份額公開發(fā)行、集中交易、標準化交易單位、持續(xù)掛牌交易、標準化合約的政策含義。總之，不能變相搞均等份額，不能變相搞股票交易，不能變相搞期貨、金融衍生品交易。按照國務院和省政府要求，這次清理整頓各類交易場所的政策規(guī)定是：1、自國發(fā)〔〕38號文件下發(fā)之日起，除依法設立的證券交易所或國務院批準的從事金融產品交易的交易場所外，任何交易場所均不得將任何權益拆分為等額公開發(fā)行，不得采取集中競價、做市商等集中交易方式進行交易；不得將權益按照標準化交易單位進行掛牌交易，任何投資者買入后賣出或者賣出后買入同一交易品種的時間間隔不得少于5個交易日；除法律、法規(guī)另有規(guī)定外，權益持有人累計不得超過200人。2、除依法經國務院或國務院期貨監(jiān)管機構批準設立從事期貨交易的交易場所外，任何單位一律不得以集中競價、電子撮合、匿名交易、做市商等集中交易方式進行標準化合約交易。3、從事信貸、保險、黃金等金融產品交易的交易場所，必須經國務院相關金融管理部門批準設立。4、為規(guī)范交易場所名稱，凡使用“交易所”字樣的交易場所，或從事權益類、-4-大宗商品中遠期交易以及其他標準化合約交易的交易場所，除經國務院或國務院相關金融管理部門批準的外，必須報省政府批準。未按上述規(guī)定批準設立或違反上述規(guī)定設立的從事權益類、大宗商品中遠期交易以及其他標準化合約交易的交易場所，工商部門不得為其辦理企業(yè)登記或年檢。
三、工作步驟和時間安排
（一）動員部署階段
市政府成立市清理整頓各類交易場所領導小組，制定具體實施意見，安排部署我市的清理整頓工作。各縣區(qū)政府、市有關部門根據國務院和省、市政府統(tǒng)一部署，制定具體清理整頓方案，召開專題會議，統(tǒng)一思想認識，明確指導思想、工作目標、范圍、重點、分工和政策界限，細化工作任務，落實責任制，集中對整個清理整頓工作進行動員部署，確保全市清理整頓工作科學展開、有序推進。通過一定形式宣傳清理整頓的意義和重要性，增強參與的自覺性和主動性。宣傳有關法律法規(guī)規(guī)章和政策，為整頓規(guī)范交易場所秩序營造輿論氛圍。各縣區(qū)政府、市有關部門要盡快制定清理整頓工作方案，于年3月22日前報市政府備案。
（二）自查自糾階段
1、各縣區(qū)政府、市有關部門根據工作實際對本區(qū)域、本行業(yè)各類交易場所的有關情況進行詳細調查摸底，摸透情況，全盤掌握，并根據清理整頓要求進行自查自糾，自點是有-5-關交易場所審批、備案情況，產品設計及交易制度安排情況，管理制度建立、落實情況。對發(fā)現(xiàn)的問題自行整改。2、各類交易場所要嚴格對照本方案中確定的清理整頓重點內容進行自查自糾，認真查找自身存在的問題，制定整改措施，明確整改時間，并上報自查結果，填寫承諾書。逾期沒有上報的交易場所一律視為非法并依法予以取締，工商部門一律不予辦理年檢等工商行政管理事項。各級、各有關部門按照職責分工，督促各類交易場所認真搞好自查自糾。對已登記的各類交易場所應上報到市清理整頓各類交易場所領導小組進行審查后，上報省清理整頓各類交易場所領導小組。
（三）重點檢查階段
1、在自查自糾的基礎上，各縣區(qū)政府、市有關部門組織有關人員對交易場所進行檢查，摸清底數，建立交易場所監(jiān)管檔案；對監(jiān)督檢查中發(fā)現(xiàn)的問題，逐一提出整改意見，督促限期進行整改；對監(jiān)督檢查中發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)行為，嚴格依法進行查處、糾正。各縣區(qū)政府、市有關部門及時上報核查報告。2、市政府組成督查小組對全市清理整頓情況進行督查，督導結果予以通報。
（四）總結驗收階段
各縣區(qū)政府、市有關部門認真總結清理整頓交易場所工作取得的成效與不足，提出長效管理措施，向市清理整頓各類交易場所領導小組辦公室（市金融辦）提交專項清理整頓工作報告?？偨Y活動開展情況，鞏固已經取得的整治效果。各縣區(qū)政府、市有關部門要采取相應措施落實責任，確保整個清理整頓工作取得實效，嚴防工作流于形式和走過場。
（五）建章立制階段
1、總結交易場所清理整頓的工作經驗，完善監(jiān)管體制機制，探索建立各類交易場所規(guī)范發(fā)展長效機制。2、各縣區(qū)政府、市有關部門建立健全交易場所信息系統(tǒng)，完善對所轄（所屬）交易市場運行情況的動態(tài)監(jiān)測。
四、加強領導，密切合作
為加強對清理整頓交易場所和規(guī)范市場秩序工作的組織領導，形成既有分工又互相配合的工作機制，市政府成立市清理整頓各類交易場所領導小組（以下簡稱市領導小組）。市領導小組的主要職責是，負責組織領導全市各類交易場所的清理整頓工作；研究擬訂清理整頓各類交易場所的辦法和政策文件；聯(lián)系省清理整頓各類交易場所領導小組（以下簡稱省領導小組）；統(tǒng)籌協(xié)調、督促、指導各有關部門、各縣區(qū)政府開展各類交易場所清理整頓工作；組織有關部門對各類交易場所涉嫌違法證券期貨交易活動進行性質認定，存疑的提請省領導小組及省證監(jiān)局依法出具認定意見并報市政府；督導各縣區(qū)政府和有關部門建立對交易場所和交易產品的規(guī)范管理制度；對有關交易場所提出清理整頓意見，保留的交易場所上報省領導小組審核；對擬新設的交易場所提出意見，上報省領導小組，并做好溝通、匯報工作。市領導小組辦公室設在市金融辦，承擔市領導小組日常工作。市金融辦負責股權、產權、物權等帶有金融屬性的權益類交易場所的清理整頓工作；負責與省證監(jiān)局的溝通、協(xié)調，提供技術支持，配合市有關部門做好清理整頓相關工作。市發(fā)改委、經信委負責清理整頓交易場所涉及相關產業(yè)政策的協(xié)調工作。市公安局負責各類交易場所涉嫌犯罪案件的協(xié)調、指導、查處、督辦工作，并做好與金融辦、工商等部門的工作銜接。市監(jiān)察局負責對參與、支持交易場所涉嫌違紀活動的涉案機關和有關人員的查處工作等。市財政局負責協(xié)調清理整頓活動的經費保障工作，完成市領導小組交辦的清理整頓各類交易場所活動的有關事項。市商務局負責按照大宗商品交易市場管理的要求，開展對大宗商品中遠期交易市場清理整頓工作的監(jiān)督、檢查和指導。市國土資源局牽頭負責土地、礦產類交易場所的清理整頓工作。市農委牽頭負責有關農業(yè)類交易場所的清理整頓工作。市文化市場管理執(zhí)法局會同市委宣傳部等部門負責有關文化、藝術、文物類交易場所的清理整頓工作。市環(huán)保局牽頭負責環(huán)保類交易場所的清理整頓工作。市國資委負責國有產權交易場所的清理整頓工作。市工商局負責提供已登記交易場所名單，按照領導小組的審查意見對已登記的交易所進行規(guī)范，嚴把交易所企業(yè)登記準入關；配合相關部門對開展非法權益類、合約類交易行為，以及對不合法、不合規(guī)廣告進行查處和打擊。市法制辦負責清理整頓過程中的有關法律事務的辦理，引導社會公眾增強法律意識。市金融辦、人民銀行市中心支行、銀監(jiān)分局負責指導、協(xié)調金融機構不得為違法證券期貨交易活動提供承銷、開戶、托管、資金劃轉、買賣、投資咨詢、保險等服務；并督導已提供服務的金融機構及時開展自查自清，做好善后工作；負責對從事信貸、保險、黃金等金融產品違法交易的交易場所的性質認定工作。市委宣傳部負責加強對社會公眾的宣傳教育，廣泛利用報紙、電視、廣播、互聯(lián)網等媒體，剖析典型案例，增強公眾的風險意識和辨別能力；積極采取有效措施，正確引導社會輿論，防止媒體刊登虛假廣告誤導公眾。市中級法院負責違法犯罪交易場所案件的審判、執(zhí)行工作；負責向市領導小組及有關部門提出清理整頓工作的法律意見和司法建議。市檢察院配合市領導小組及有關部門做好清理整頓工作所涉及刑事案件的檢察工作；負責對違法犯罪交易場所案件涉及人員的審查逮捕、審查以及訴訟監(jiān)督工作。市各有關部門要按照職責分工，加強溝通，互相配合，形成合力，共同做好工作。各縣區(qū)政府要抓緊建立相應工作機制，負責做好本區(qū)域各類交易場所清理整頓工作。各責任單位要切實做好各交易場所的統(tǒng)計監(jiān)測、違規(guī)處理和風險處置工作。