發布時間：2023-08-08 16:52:16
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的金融市場的重要作用樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
西南財經大學 尹志超等
>> 學術觀點導讀 學術觀點 常見問題解答 當前所在位置：中國 > 管理 > 學術觀點 2013年22期 學術觀點 2013年22期 雜志之家、寫作服務和雜志訂閱支持對公帳戶付款！安全又可靠！ document.write("作者： 本刊編輯部")
申明:本網站內容僅用于學術交流，如有侵犯您的權益，請及時告知我們，本站將立即刪除有關內容。 焦點 增加金融可得性促進金融市場發展
西南財經大學 尹志超等
“金融可得性、金融市場參與
和家庭資產選擇”
《經濟研究》工作論文WP503號
對正規金融市場的研究發現，金融可得性增加會提高家庭對正規金融市場參與，同時會促使家庭增加在正規金融市場上的風險資產配置。
小區銀行數量每增加一個，家庭持有風險資產和股票的概率分別增加0.02和0.01，而家庭持有風險資產和股票資產的比重分別增加2%和6%。
對非正規金融市場的研究發現，無論是家庭作為非正規金融市場參與的借入方（需求方）還是借出方（供給方），金融可得性提高都會降低家庭在非正規金融市場的參與，同時降低家庭在非正規金融市場的風險資產配置。
同時，小區銀行數量每增加一個，家庭參與民間借入市場、借出市場、民間金融市場的概率分別下降0.07、0.01、0.02，而家庭民間借出款占比會下降3%。正規金融的發展會使得家庭更多地參與正規金融活動，對非正規金融市場有抑制作用。而隨著正規金融市場的不斷發展，家庭對正規金融市場的參與程度會不斷提高。
家庭資產、收入、教育水平對家庭參與正規金融市場有顯著的正向影響，個體工商業、風險厭惡有顯著的負向影響。家庭參與正規金融市場的概率隨著年齡的增加先提高后降低，且風險資產在金融資產占比也有相同變化。對非正規金融市場的研究還發現，個體工商業有顯著的正向影響，但教育有負向影響。
隨著金融市場的發展，金融可得性的增加，會使家庭更積極地參與到金融市場，尤其是股票等風險市場，增加資產中的風險資產投資，這有利于家庭資產結構的優化。同時，隨著金融市場的發展，金融可得性的增加，在一定程度上會使正規金融市場替代非正規金融市場，減弱非正規金融市場的影響，這有利于金融市場的健康運行。
因此，未來的政策需要進一步改善金融服務的可得性，促進金融機構和金融市場的發展。 制度 勞動合同法保護農民工略見成效
哈佛大學經濟系 理查德·弗里曼等
“中國新勞動合同法如何影響
外來務工人員”
NBER工作論文19254號
中國新《勞動合同法》于2008年1月生效，它要求企業與農民工簽訂書面合同，加強對工人的勞動保護，并對違反勞動法的企業予以處罰。盡管普遍存在執行不力的情況，但《勞動合同法》對農民工的保護已收到一些預期效果。
首先，《勞動合同法》的管轄范圍擴大，給予了農民工捍衛自己合同權利更大的能力；其次，提高了農民工的法定社會保險的額度；再次，減少了工資拖欠；最后，增加了農民工在工作場所成立工會的可能性。
然而，勞動力成本的增加有可能會減少農民工未來的就業機會。但其對勞動力的影響達到一個較大程度，還需要一段相當長的時間。至少在短期內，《勞動合同法》似乎已經朝著實現其目標的道路發展，但還沒有產生《勞動合同法》反對者所擔憂的一些不利影響。 觀點 對兒子的投資沒有更高的外溢效應
北京大學 雷曉燕
“兒子是否償還了父母投資？”
第15屆NBER-CCER“中國與世界經濟”
年會簡報之一
鑒于中國老齡化的速度以及社會保障體系不完善，基于家庭的現金轉移和護理照料對于老年人仍發揮著重要作用。中國傳統歷來是兒子接受家庭資產的大部分，但隨著經濟的高速增長，女性在家庭中的地位和在市場上的機會狀況已經大大改善。
進入新世紀以來，隨著經濟發展水平的提高，我國城鎮化進程不斷加快。截至2009年底，全國城鎮人口達6.22億，城鎮化水平達46.6％。“十二五”期間。我國城鎮化水平預計超過50％，進入城市社會。這是我國經濟社會轉型發展的關鍵時期，必將引起產業結構、就業結構、人口分布結構以及對金融需求結構的調整與變遷。因此，金融作為現代經濟的核心和資源配置的樞紐，也必須進行相應調整與變革，以適應城鎮化進程中不斷擴張的金融需求。
一個完善的金融體系是由金融調控體系、組織體系、市場體系和監管體系等構成，并相互之間形成一個相互配合、相互促進、統一協調的運行機制，只有如此才能發揮金融體系的整體功能，提高配置資源的效率。回顧我國農村金融30年來的改革，基本上是沿著一條“機構主導”的改革路徑，而且這種改革是政府主導下的強制性制度變遷，主要是圍繞改善農村金融供給、協調農村金融機構與農村金融服務需求者之間的關系而進行的，其核心內容是金融組織體系和組織機構的變革。而金融市場由于受政策性因素的影響，改革相對滯后。因此，并沒有從根本上解決農村金融服務與農村經濟發展之間的矛盾，改革的績效也并不顯著。總結我國農村金融改革的經驗教訓，提出農村金融改革必須從“機構主導”轉變為“市場主導”，才是今后我國農村金融改革路徑的正確選擇。
二、文獻綜述
對金融發展與經濟關系的研究，可以追溯到上世紀60年代。隨著發展經濟學的興起，一些西方學者開始關注發展中國家金融制度落后、經濟增長緩慢的原因，金融與經濟之間的關系得到了更多的理論研究與實證分析。
美國經濟學家H.T.帕特里克(Hugh.T.Patrck，1966)針對發展中國家金融發展與經濟增長之間的關系，提出了兩種模式：一是“需求追隨”(demand-following)模式，二是“供給優先”(supply-leading)模式。前者強調的是金融服務的需求方面。即經濟主體對金融服務的需求導致了金融機構、金融資產與負債和相關金融服務的產生。隨著農村經濟的增長，各經濟主體對金融服務的需求越來越多，金融市場供求關系的變化必然導致金融機構和金融服務供給的增加，這近似于以上所稱的“市場主導”。后者強調的是金融服務的供給方面，即金融機構、金融資產與負債和相關金融服務的供給總是先于經濟主體對金融服務的需求，這近似于以上所稱的“機構主導”，即通過變革金融機構來增加金融服務的供給，滿足農村經濟對金融服務的需求。帕特里克認為，在實踐中，“需求追隨”現象和“供給領先”現象常常交織在一起，但二者之間存在一個最優順序問題。在經濟發展的早期階段，“供給領先”型金融往往居于主導地位。隨著經濟的進一步發展，“需求追隨”型金融逐漸居于主導地位。帕特里克的這一分析比較符合金融發展的客觀實際，但主要是強調金融機構與經濟增長之間的關系及其發展的先后順序問題。
1993年，美國哈佛大學金融學教授默頓(R.Merton)和博迪(Z.Bodie)提出了金融體系改革的“功能觀”理論，并以金融市場和金融中介的功能為基礎，對金融業的改革提出了獨到的見解。默頓和博迪認為，從功能觀點看，首先要確定金融體系應具備哪些經濟功能，然后再去尋找一種最好的組織機構。而一種組織機構是否最好，又要取決于時機和技術。他們指出：金融體系的最主要功能是在一個不確定的環境中，有利于資源在時間和空間上的配置。顯然，金融體系的核心功能就是為了實現資源配置功能，其最終目標是提高資源配置效率。
基于金融中介和市場功能上的差異。默頓和博迪(1993，1995)在功能觀的框架內提出了“金融創新螺旋”理論，即如果從靜態的角度進行分析，金融中介和金融市場的確是兩個競爭性的制度安排，在金融體系中各自發揮不同的功能作用。然而，如果動態地看待整個金融系統的演進，則兩者恰恰呈現為互補性的關系，彼此相互加強，相互促進，并以此推動金融體系朝著充分效率的理想目標前進，這一研究深化了人們對現代金融體系中市場和金融中介關系的認識，對我國農村金融的改革與發展具有重要的指導意義。
農村金融改革問題，既是我國金融體制改革的一個重要內容，又是影響農村經濟經濟發展的一個重要因素。因此，國內學者對我國農村金融改革問題進行了大量的理論分析和實證研究。研究大致從兩個方面展開，其一是圍繞著金融機構的變革與調整進行研究，即所謂的“機構主導”路徑。該觀點認為，隨著我國農村經濟的改革和發展，農村經濟的組織形式和經營方式都發生了巨大的變化，對金融服務的需求也明顯增加，但農村金融機構改革和發展滯后是導致農村金融供給不足的主要原因。史晉川(1998)、李瑋(2000)、彭川西等(2001)認為，是農村金融的組織體系與農村發展不相適應導致農村信貸增長緩慢；馬曉河、藍海濤(2003)認為，農業銀行的退出和農業發展銀行業務單一也是重要原因。王芳(2005)認為，從宏觀層面上來看，由于農村金融組織存在結構性缺陷，使得農村金融市場缺乏競爭，缺乏效率。雖然農村金融組織有政策性、商業性、合作性及民間金融等多種形式，但卻缺乏多元性、復合性和有效性的農村金融組織。因此，農村金融改革必須堅持機構主導。宋濤(2005)認為，“供給優先”金融模式必須在我國農村金融發展格局中占據主導地位，這是我國農村金融發展的必然戰略選擇。謝平(2001)則認為，農村金融改革和發展的重點應轉向組建和發展股份制商業銀行，黨國英(2004)也認為，合作金融組織有歷史過渡性質，現在的農村信用社應鼓勵它走商業銀行之路。
從以上的研究看，盡管視角不同、方法不同，但都主要是從金融供給角度分析農村金融存在的問題，并圍繞著“供給優先”模式提出相應的改革建議，即通過金融機構的變革完善金融組織體系，增加金融供給，滿足農村金融需求，也就是所謂的“機構主導”或“機構觀”改革路徑。
其二是圍繞農村金融市場的培育與完善進行研究，即所謂的“市場主導”。光(2003)、林家彬(2003)等認為，農民貸款難是政府對農村金融市場管理過嚴造成的，存在著嚴重的金融抑制現象；張軍(1997)、江署霞(2001)等認為，非正規金融對滿足農村金融需求具有重要的作用，但由于受市場準人的限制，其作用難以發揮：劉玉平(2006)認為，中國農村金融制度的演進是以金融--機構觀”為理論基礎，從而使農村融資制度的每一次變革基本上都是圍繞著金融機構的調整來展開。長期以來形成的農村融資問題非但沒有得到有效解決，而且“金融淺化”趨勢日趨明顯。問題的原因既不在現行的信貸政策，也不在現有的金融機構，更不在億萬中國農戶，而是在于“機構觀”所架構起來的現行農村金融制度。因此，以金融“功能觀”來重構中國農村金融制度的改革思路，這才是唯一出路。何廣文(2001)認為，根
據中國農村經濟和金融的特點及現有農村金融機構存在的問題，優化農村金融組織結構的路徑在于金融機構的多樣化。而實現農村金融機構多樣化的途徑在于開放農村金融市場，建立多種金融機構并存、功能互補、協調運轉的機制，打破和消除壟斷格局，真正形成基于競爭的農村金融組織結構。多種金融機構并存，才能促進市場競爭，提高市場效率，更好地滿足多樣化的農村金融需求。另外，姚耀軍(2006)李喜梅(2008)等也對農村金融改革選擇“功能觀”路徑的可行性和重要意義進行了深入分析。以上觀點認為，單靠金融機構的改革難以解決農村金融問題，必須輔之以金融市場的改革，并把市場改革作為金融改革突破口，引入競爭機制，實現金融機構多元化，消除市場壟斷，才能真正滿足農村經濟發展對金融服務的需求。
三、“市場主導”改革路徑的分析
所謂市場導向就是建立和培育一個統一、開放、競爭、有序的金融市場。通過金融市場的供求、價格和競爭機制，發揮市場的引導和調節作用，引導各類金融服務主體參與市場競爭；通過市場機制調節金融產品結構和供求結構，實現供求均衡，滿足農村經濟發展和城鎮化進程中對金融服務的需求。只有如此，才能實現我國農村金融多層次、廣覆蓋、可持續的發展目標。
改革30多年來，我國早已確立社會主義市場經濟的改革方向，市場體系日趨完善，市場在優化資源配置，引導生產和消費等各個方面發揮著巨大的作用，整個社會經濟活動已被納入到市場體系當中。然而，作為要素市場重要組成部分的農村金融市場卻遠遠落后于我國市場化的改革進程。農村金融市場依然是一個半封閉、被分割、無競爭、低效率的市場。市場功能存在缺陷。市場機制的作用也就難以發揮。因此，農村金融制度無論如何變革，金融機構無論如何調整，如果沒有一個功能完善的金融市場，改革就難以收到滿意的效果。所以，重新審視農村金融改革思路，選擇“市場導向”的改革路徑，才能破解農村金融改革的困局，消除農村長期存在的金融抑制現象，滿足城鎮化進程中不斷增長的、多元化的金融需求。
(一)從金融市場的功能分析
所謂市場是指商品交易的場所，它是連接市場供求主體的紐帶，離開市場就無法完成交易。市場主要是通過價格信號來調節供求結構和供求規模，實現供求均衡，滿足供求雙方各自的交易目的。一般認為，金融市場具有促進資本集中、引導資金流向、方便資金轉換、降低交易成本和分散風險等功能，是經濟發展不可或缺的基本前提。金融市場不但具有上述市場的一般性，而且還具有自己的特殊性，因為金融市場所交易的是一種特殊商品，即貨幣資本商品。在現代經濟條件下，貨幣作為價值尺度和交易媒介，既發揮著價格信號的引導作用，又是各種商品和要素完成交易的手段，具有不可替代的作用。因此，金融市場在整個經濟活動中居于核心和樞紐地位，是實現社會資源優化配置的基礎，金融市場的完善程度標志著一國市場經濟的成熟程度。
(二)從金融市場的特征分析
一個發育成熟的市場必然是一個統一、開放、競爭、有序的市場，這是發揮市場機制，實現市場功能的前提條件。長期以來，由于市場準人的限制，我國農村金融市場實際上是一個半封閉的市場，金融市場主體不能自由進出，必然導致市場供給主體缺失。這便會產生兩個直接后果，一是農村民間借貸市場，即農村非正式金融的產生和興起，盡管在不同時期金融監管當局對農村非正式金融存在著不同程度的打壓，但農村的民間借貸市場一直都比較活躍，特別是在沿海發達地區更是如此，一定程度上彌補了農村金融市場缺陷。二是由于市場準入的限制，農村金融市場只有信用社、農業銀行和農業發展銀行三大金融供給主體，也就是所謂的合作性金融、商業性金融和政策性金融。由于人為的業務分工不同，農發行只負責農產品購銷等政策性業務，服務范圍有限；農業銀行在進行商業化改革以后，調整了經營戰略和市場定位，撤并了農村基層的部分網點，收縮了農村金融業務；農村信用社也就成了農村金融市場最主要的供給主體。但由于信用社自身的改革不到位。經營管理水平低，資金總量小等，難以支撐起農村金融的需求。而由于市場準入的限制，其它金融機構不能自由進出，必然導致農村金融市場壟斷的形成，壟斷使市場缺乏競爭和低效率，表現在農村金融市場資金供給不足，借貸成本高，借貸條件要求苛刻等方面，這是農民貸款難、貸款貴的一個重要原因。
由于我國經濟結構的二元性，金融體系也表現出明顯的城鄉二元性特征，農村金融市場成為一個被分割的市場。這種分割表現在兩個方面：一是城鄉之間的分割。在分散的小農經濟條件下，信息不完全，交易成本高以及特質性風險的存在，嚴重扭曲了金融機構在城鄉之間的資產負債業務關系，即把負債業務主要放在農村，而資產業務卻集中在城市，導致農村資金大量外流，加劇了農村金融市場供求矛盾。據嚴浩坤(2009)推算，截至2007年，農村資金通過金融管道流入城市的數量至少應在5萬億元以上。二是表現在區域之間的分割。主要是縣域之間的分割，這種分割限制了資金的合理流動，加劇了市場的壟斷性。
(三)從農村金融改革的實踐看
我國農村金融改革基本上是沿著“機構導向”的改革路徑進行的，農村金融機構經過幾次變革與調整，對服務“三農”，支持農村經濟發展起到了重要作用。但是，農村金融供求矛盾并沒有真正解決。在農村，金融產品少、金融服務方式單一，金融服務質量和效率不適應農村經濟社會發展的問題仍然突出，這說明單靠金融機構的改革不能解決農村金融問題。一個完善的金融體系，不但要有多層次、多元化的金融機構，還必須有一個機制靈活、運轉有效的金融市場，兩者互為條件、相互促進，才能發揮金融機構的金融供給功能。回顧我國農村金融制度改革，農村金融機構經過三次大的變革與調整，基本上形成了以合作性金融、商業性金融、政策性金融為主的農村金融組織體系，但為什么這些金融機構的功能作用并不如意，其根本原因是缺乏一個開放、競爭、運行有效的金融市場。因此，當前農村金融改革的關鍵是開放金融市場，培育競爭機制，才能實現農村金融的健康發展。
四、結論與建議
無論是理論分析或是從我國農村金融改革的實踐看，以“機構主導”的改革路徑都未能真正解決農村金融的供求矛盾，其主要原因是缺乏一個有效的金融市場。因此，今后的農村金融改革應從“機構主導”轉變為“市場主導”，加快培育農村金融市場，通過市場機制的引導和調節作用，進一步發揮金融機構的資金供給功能。同時，我國農村金融機構經過三次大的變革與調整，總體而言在不斷完善，特別是農村信用社的產權制度改革以及向農村商業銀行或合作銀行過渡，標志著農村信用社改革邁出了關鍵的一步。目前急需解決的是農村金融市場如何培育和完善的問題。所以，以“市場主導”的改革路徑是今后農村金融改革
的必然選擇。
(一)放寬農村金融市場進入限制
放寬市場準入是培育和完善農村金融市場的前提條件，也是進行增量調整，促進金融機構多元化的主要手段，并為農村非正規金融向正規金融的轉型鋪平路道。促進農村民間借貸的合法化和規范化，有利于解決農村金融市場覆蓋率低、金融產品單一、供給不足的問題。放寬市場準入可以激發市場活力，形成適度競爭的市場機制，使不同規模、不同性質、不同經營模式的各類金融機構相互競爭、相互補充、共同發展，全面提高金融服務的質量和效率。2006年12月20日銀監會的《關于調整放寬農村地區銀行業金融機構準入政策更好支持社會主義新農村建設的若干意見》，為放寬農村金融市場準入邁出了關鍵的一步，也是農村金融改革從“機構主導”向“市場主導”的重大轉折，對今后農村金融的改革與發展具有重大的意義。
(二)推進利率市場化進程
利率是資本使用的價格，是調節市場供求的重要杠桿。在市場經濟條件下，價格是通過市場供求關系決定的，反過來又調節供求，實現市場均衡。價格高低反映出資源的稀缺程度，在價格信號的引導下實現資源的優化配置，利率作為借貸市場價格同樣具有引導資金要素配置的作用。然而，由于我國農業貸款利率受到嚴格限制，農信社的利率浮動也非常有限，利率不能真實反映資源的稀缺程度，導致農村借貸資金供給不足。而民間借貸由于實行了市場化利率，其借貸活動一直比較活躍。金融產品是一種同質性的產品，其競爭主要是圍繞價格進行，沒有市場化的利率，也就談不上競爭：沒有競爭也就沒有創新、沒有效率，更談不上均衡、合理的利率。因此，推進利率市場化是農村金融改革的重要一環。要想使商業金融機構回歸農村市場，使農信社改革順利進展下去，必須加快利率市場化進程。
(三)完善農村金融市場體系
隨著城鎮化進程的加快，對金融產品的需求不但在規模上有所增加，而且在結構上也會出現新的變化。因此，在不斷完善貨幣市場的同時，要逐步建立農村資本市場、期貨市場、保險市場等，完善農村金融市場體系。一是發展資本市場，通過證券融資解決農村龍頭企業、骨干企業融資難問題：培育農村資金拆借市場，為農村信用社及其他農村機構融通資金提供便利。二是加快發展農產品期貨市場，利用期貨市場的價格發現和規避風險的功能，轉移農民所面臨的價格風險和市場經營風險：同時，有利于提高農業生產經營組織化程度，大力發展農民專業合作組織，實現農業生產規模化和專業化，穩步提高農產品產量和增加農民收入。三是積極發展農業保險市場，充分發揮保險機制在經濟補償、抗災防損和完善社會保障體系中的重要作用。農業的自然風險和市場風險大，單個農戶和企業承受能力低，大力發展農業保險是提高我國農業抗風險能力的重要環節。要完善多種形式的農村保險體系。開發適合農業、農村和農民需要的各種保險產品與服務，逐步建立政策性農業保險制度和農業再保險體系。
(四)優化農村金融環境，健全農村貸款抵押擔保機制
加強農村信用體系建設，優化農村信用環境，不斷完善農村金融法律制度，規范政府及各類金融主體的行為，提高金融生態的適應性和穩定性。完善宏觀政策環境，消除不利于農村金融發展政策歧視，提高金融市場效率。
加強農村金融基礎設施建設，繼續優化農村金融基層網點布局，完善農村金融服務網絡，在支付結算、信用卡、、咨詢等中間業務方面，要逐步實現城鄉一體化，進一步推進農村金融產品和服務方式創新，真正建立一個多層次、廣覆蓋、可持續的農村金融服務體系。
針對農戶和農村中小企業的實際情況，實施多種抵押擔保辦法，探索實行農具、牲畜、農作物收獲權等動產抵押、倉單質押、權益質押、農戶聯保等擔保形式。應允許多種所有制形式的擔保機構并存，通過政策優惠鼓勵各類信用擔保機構積極拓展符合農村特點的擔保業務。有條件的地方可設立農業擔保機構，建立小額農貸擔保基金。
關鍵詞：金融市場；市場結構；資本市場；貨幣市場
中圖分類號：F830.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）10-000-01
資源配置效率的提高，國民經濟又好又快發展，有賴于高效率的金融體系，因而優化金融機構，提高金融運行效率成為當務之急。
一、我國金融體系的現狀
大體上說，我國金融體系的演進過程是與經濟體制改革相伴而生的，在特定的歷史時期，銀行起著籌集資金與分配資源的重要功能，銀行主導型金融體系對我國經濟發展發揮了重要作用。但伴隨經濟的不斷發展，我國銀行主導型金融體系的缺陷逐漸凸顯，主要表現為：一是在貸款的投放對象上，由于歷史和體制原因造成的金融體系的制度性扭曲，導致商業銀行中普遍存在著融資偏好傾向。二是在存貸款的期限上，由于商業銀行內部的控制機制缺位，存在存貸款期限錯配差距明顯加大的趨勢。三是在金融風險管理上，商業銀行表現出過度回避風險的傾向，特別是隨著國有商業銀行股份制改革的不斷推進，商業銀行規避風險的傾向加大，重視股東收益和短期利益已成為商業銀行經營的主要目標。四是在金融風險的承擔機制上，商業銀行與企業承擔的金融風險呈非對稱性，風險分擔機制尚未健全。
結合經濟發展情況，我國的金融體系相應的須從銀行主導型融資模式向資本市場主導型融資模式過渡，并最終確立市場主導型融資模式，以適應經濟和社會發展的需要。目前，我國金融體系的微觀結構雖未健全和完善，金融產品、交易機制創新皆有不足，與市場型金融體系尚有較大差距，但與以往相比，我國的金融市場已有很大發展和進步，初步形成了包括股票市場、貨幣市場、債券市場等在內的多層次交易場所，交易種類也涵蓋股票、債券、基金等金融產品。
二、我國金融市場的現狀
金融市場，是指金融商品交易的場所，如貨幣資金借貸場所，股票債券的發行和交易場所，黃金外匯買賣場所等等。它是中央銀行利用貨幣政策工具對經濟進行間接調控的依托，是以市場為基礎，在全社會范圍內合理配置有限的資金資本資源，提高資本，資金使用效益的制度前提，同時也是發揮資本存量蓄水池作用，以迅速和靈活的融資方式把儲蓄轉化為投資的渠道和場所。國家和中央銀行根據金融市場發出的信息，對國民經濟進行宏觀調控，同時，金融機構和企業也可依據金融市場信息做出相應的決策。
（一）貨幣市場發展現狀
在我國，銀行間同業拆借的期限集中在7天和20天，并有向7天集中的趨勢。實際上，我國一些金融機構的拆借資金并不是用來彌補短期內的頭寸不足，而是被用于彌補貸款缺口，甚至被用于擴大固定資產貸款規模或被用于補充自有資金不足。第三，拆借方式單一，風險較大。我國目前的拆借方式基本上是單一的信用拆借，即使是期限較長的拆借也沒有抵押或擔保。因而違約現象較多，融資風險較大。第四，利率形成機制仍然扭曲。一般來說，在金融市場上各類利率之間的正常關系應當是：民間借貸利率>非銀行金融機構貸款利率>商業銀行一般貸款利率>商業銀行優惠貸款利率>銀行同業拆借利率>中央銀行再貼現利率。但我國的同業拆借利率實際上不僅高于商業銀行優惠貸款利率，而且高于商業銀行一般貸款利率。這表明，我國的同業拆借利率、銀行貸款利率與社會平均利潤率之間沒有建立起內在聯系，各市場實際上是分割的，同業拆借利率的形成機制是扭曲的。第五，貨幣市場的分割狀況仍然存在。貨幣市場各子市場之間仍然沒有通過基準利率形成具有內在聯系的利率體系，如銀行同業拆借有銀行同業拆借利率，國債回購有國債回購市場利率，相互之間沒有聯系。第六，市場不完整，金融工具相對單一。嚴格說來，我國的貨幣市場只有同業市場（同業拆借市場和同業債券市場）和票據市場，沒有可轉讓大額定期存單市場。同時，票據市場不僅規模小，沒有形成全國統一市場，而且發展不平衡。
（二）資本市場發展現狀
我國的資本市場是從1981 年恢復發行國債（國庫券）開始建立的。80年代中期以后，股份制經濟在我國迅速興起，股票成為重要的金融工具。同時，國債、企業債券、金融債券發行規模也呈擴大趨勢，債券品種開始增多。為適應股票債券流通變現的需要，1986——1988年我國進行了證券轉讓流通試點。在試驗、摸索的基礎上，1990 年和1991 年，上海證券交易所和深圳證券交易所相繼成立并營業，我國的資本市場正式形成。經過二十多年的改革發展，資本市場已初步完善，但還存在一些甚至較為嚴重的問題。第一，市場處于分割狀態。表現為：統一的國債市場被分割為銀行間債券市場、證券交易所市場和憑證式國債發行市場，彼此間沒有聯系。流通市場不統一，主要是國債二級市場不統一。第二，定價機制扭曲。第三，市場主體行為扭曲。上市公司，特別是國有上市公司通常把股票市場視為單純的融資場所，上市的目的也在于融資。因而不注重自身經營機制的轉變和治理結構的完善，并派生出一系列扭曲的行為。第四，信息披露和監管制度仍不健全。第五，缺乏有效的市場退出機制。第六，金融工具單一。我國的資本市場工具主要是原生工具，不存在衍生工具。
三、我國金融市場發展展望
隨著金融體制改革的推進，我國金融市場仍將保持快速健康發展態勢，產品創新將更加活躍，市場廣度和深度將會不斷提升，市場結構將更加優化，市場之間的聯系和互動將更加緊密，對外開放程度和水平將會進一步提高。
1.市場規模將迅速增長。我國金融市場發展的突出表現就是金融市場規模的迅速擴大。第一，未來我國經濟將繼續保持平穩健康快速發展，這是我國金融市場發展最為強大的動力。第二，金融市場主體的不斷增加，金融市場主體的參與度和活躍度不斷增強，同時，隨著金融市場對外開放程度的不斷擴大，更多的市場主體參與到我國金融市場，金融市場已經成為各個市場主體進行資金余缺管理，投資融資以及財富管理的重要平臺，金融市場在金融體系中的地位和作用不斷凸顯，金融市場規模不斷擴大。
2.產品創新將更加活躍。我國金融市場的良好發展為未來的我國金融市場的產品創新奠定了良好的基礎。創新是金融市場發展的重要動力，無論是金融市場主管部門還是市場參與者，都認識到產品創新對于金融市場發展的重要性。各個金融市場也存在著創新空間，未來我國金融市場發展的一個重要特點是衍生品市場的發展將不斷加快，在傳統市場的基礎上，我們除了發展期貨市場、互換交易等以外，信用衍生產品將會迅速發展并在我國金融市場中占據重要地位。
3.市場結構更加優化。首先是融資結構發生變化，近年來，通過短期融資券的發行、債券市場的發展和股票市場融資功能的恢復，直接融資規模大大提高。其次是市場結構將出現變化，比如同業拆借市場隨著放松管制，投資者主體、交易品種、定價機制都將發生變化。股票市場的投資者結構、市場成員結構、上市公司結構近年來也都發生了變化。以上這些市場結構的變化，都將對我國金融市場的未來發展產生深遠的影響。
4.市場之間互動將會更加明顯。市場之間不是割裂的，而是相互聯動、互相影響的有機整體。首先是貨幣市場、資本市場之間的互動，近年來，同業拆借市場和回購市場的利率波動和資本市場的IPO 之間的關系十分顯著，已經成為我們必須面對和加以研究的重要課題。其次是基礎市場和衍生產品市場的互動。由于基礎市場發展的規模擴大，利率、匯率的變化對衍生產品產生了需求，促進了衍生品市場的發展。今后衍生產品的創新將會大大加快，衍生品市場和基礎產品市場之間的影響將更加顯著。
5.金融市場的對外開放步伐將會繼續加快。金融市場的對外開放包括了市場本身的對外開放和金融服務業的對外開放兩個方面。在市場本身的對外開放方面，合格境外機構投資者制度（QFII）開始推行，引進了國際金融公司和亞洲開發銀行在中國發行人民幣債券。亞債基金獲準進入我國債券市場進行投資。在金融服務業的對外開放方面，外資銀行可以全面經營人民幣業務，進入了外匯市場、黃金市場和期貨市場；并可以參股我國的證券公司和基金公司；允許在我國經營的外資公司在我國股票市場上市和發行人民幣債券。隨著對外開放程度的加深，我國金融市場將進一步國際化。
參考文獻：
[1]邵國華.論我國貨幣市場與資本市場的協調發展[M].西南民族大學學報（人文社科版）.
關鍵詞：保稅區離岸金融市場創建策略
大連保稅區于1992年5月經中華人民共和國國務院批準設立，由海關實行封閉監管，是中國東北地區唯一的保稅區，也是目前中國大陸開放程序最高、政策最優惠的綜合性經濟區域之一。其基本功能是開展國際貿易、保稅倉儲、加工、商品展示。大連保稅區有其得天獨厚的地理位置優勢，寬松的貿易政策。保稅區周圍環繞著六大港口碼頭，以大窯灣港為依托，充分發揮區位優勢，積極建立一個與國際市場接軌、高度開放的自由貿易區；保稅區公路與沈大高速公路相連，從大連市內到保稅區有輕軌列車，交通十分便利；保稅區距離最近的鐵路貨運站僅2公里，與東北鐵道動脈相連，并貫通全國六大鐵路干線，客貨運輸可達全國各地。大連保稅區管理委員會合署辦公，作為大連市人民政府的派出機構，統一對大連保稅區合大連出口加工區行使管理職能。大連保稅區比照國際慣例，實行“境內關外”管理模式，享受免稅、保稅等優惠政策；境內外的經濟法人和自然人均可在保稅區設立外商獨資、中外合資(合作)、港澳臺資以及內資等企業；企業類別包括貿易公司、加工企業、倉儲企業、物流分撥企業、商業服務企業及金融機構等。區內水、電、氣等各項基礎設施配套完善。
大連保稅區已經根據保稅區的特殊功能和依據地方的實際情況，逐步發展成為大連經濟的重要組成部分。保稅區經濟發展已具規模，形成了以電子、機械、塑料家用電器為主的加工產業，以汽車為主體的國際貿易大市場，進口汽車市場規模在不斷擴大，信息服務不斷創新。同時形成了以其配套服務的倉儲物流體系。經過十多年的發展，大連保稅區促進了大連地區投資環境的進一步優化，最大限度的移用了外國資金和技術發展外向型經濟，已經成為大連開放型經濟新的增長點和拉動東北經濟外向型發展的重要載體。
大連保稅區配套金融市場現狀分析
與大連保稅區取得的成就相比，大連保稅區尚未形成與之職能配套的金融市場。所謂離岸金融市場是指在貨幣發行國境外進行的該國貨幣存儲和貸方的市場，是外國貸款者、投資者和籌資者之間信貸業務活動的場所。它為國際金融活動開拓了新的空間，并帶來了巨大的活力。開辦離岸金融市場更是推動我國銀行跨國經營的現實途徑。國際實踐表明，成功的離岸金融市場對推動國內金融深化、塑造利用外資新格局、促進國內金融市場于國際金融市場接軌具有巨大作用。大連是目前中國外商投資企業及境外公司和金融機構設立常駐機構比較集中的5個城市之一。大連要成為區域性國際金融中心的過渡，開辦離岸金融業務，建設離岸金融市場，不僅為大連開拓了一條與國際金融市場接軌的重要通道，而且進一步拓寬了貨幣市場空間，健全了市場構架，增強了大連金融市場的功能輻射，有助于大連東北亞地區國際金融中心的建設。
在當前大連保稅區深化改革擴大開放的新形勢下，保稅區經濟建設需要投入巨額資金，這就需要吸收大量的外資來補充保稅區內資金的不足，培育和發展保稅區金融與國際金融業的接軌，運用現代化手段，進行多樣化籌資，也是當前吸引外資中很重要的一個方面。縱觀世界各國的發展經驗，建立一個與保稅區相適應的規范化的離岸金融市場，開展離岸金融業務是吸引外資的重要途徑。大連等沿海地區設立保稅區其目的就是為了通過實行特殊的政策，采取特別的措施，創造一個良好的外商投資環境，促進外資大量流入我國。其具體途徑是通過獨資或合資企業所從事的對外貿易和轉口貿易，在保證其自身外匯平衡的前提下，為我國提供更多的外匯資金，同時由于這些企業具有充足的外匯，因而有能力真正面向國際市場，參加國際競爭，最終實現保稅區向自由貿易區的轉換。開展離岸金融業務對保稅區向自由貿易區的形成和發展有著至關重要的作用。開展離岸金融業務可以給從事轉口貿易的買賣雙方提供外匯資金的開戶、調撥、貿易融資、擔保和抵押等便利，這樣就能吸引大量外商來保稅區從事轉口貿易，達到大量吸引外資的目的。
大連保稅區實行“境內關外”管理模式，享受免稅、保稅等優惠政策，已經具有建立離岸金融市場的特殊優勢：政策優勢，大連保稅區是在海關監管下享受國家特殊優惠政策的綜合性對外開放區域，具有“境內關外”優勢。特別是其自由貿易區屬性使得按照國際慣例運作離岸金融市場成為可能；隔離優勢：大連保稅區作為全封閉區域可有效保證分離型離岸金融市場的建設；監管優勢：大連保稅區內具備完善的海關、銀行監管體系，可有效保證離岸金融業務的健康、有序發展；客戶優勢：大連保稅區離岸貿易的發展，為離岸金融業務提供了重要的市場。有專家認為，離岸金融帳戶在性質上屬于境外帳戶，在保稅區中試驗，為現有政策許可范圍。因而在保稅區內注冊的企業，可開設離岸帳戶。
大連保稅區離岸金融市場模式選擇
國際上離岸金融市場大致可以分為四種類型：避稅港型離岸金融市場，該類型的金融市場在自身經濟規模極小的小型國家或地區，起一個“記帳中心”的作用，其產生的投資效應、就業效應和國民收入效應很低，但在硬件方面的投入成本卻不低，對軟件的要求很高，既可以產生資金滲透，又可成為“洗錢中心”，該類型的市場以加勒比海地區開曼和巴哈馬的離岸經濟為代表。內外一體型離岸金融市場，該類型的金融市場需要金融業具有高度的經營自由，境內市場幾乎完全開放，對所在地的經濟、金融發展基礎和管理水平又較高的要求。該類型的市場以倫敦和香港的離岸經濟為代表。內外一體型離岸金融市場模式代表著國際離岸金融市場的發展方向。內外分離型離岸金融市場，該類型的市場是由政策誘導、推動，專門為非居民交易所創設。一方面便于金融管理當局對在岸業務、離岸業務分別加以監管，另一方面可以較為有效地阻擋國際金融市場對國內金融市場地沖擊。該類型的市場以紐約、新加坡和東京的離岸經濟為代表。分離—滲透型離岸金融市場，該類型市場模式是將境內金融業務和離岸金融業務分帳處理的前提下，根據經濟發展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。
我國幅員遼闊、經濟規模巨大、離岸經濟金融稅制齊全、法制環境嚴格規范，采用避稅港型模式顯然是不合適的。同時我國的經濟、金融現狀，尚不具備內外一體型離岸金融市場模式所要求的條件。根據我國現實國情和大連目前的金融實力，大連保稅區離岸金融市場模式的設定應實施以內外分離為基礎、適度滲透的離岸金融市場模式，即從事離岸金融業務的金融機構要專門開設離岸業務帳戶，將離岸業務與在岸業務嚴格分離。同時在將境內業務和離岸金融業務分帳處理的前提下，根據經濟發展中的引資需要，允許一定比例的離岸帳戶資金流入。這是因為，如果實施嚴格的內外分離模式，從政策上杜絕國際離岸資金向國內市場滲透，對中國這樣的發展中國家來說，發展離岸金融市場的意義和必要性將大打折扣。通過離岸金融市場引進國內經濟建設所必須的一部分建設資金，無論從成本還是效率上看無疑是引進外資戰略中的一個必要和可行的部分。分離—滲透型離岸金融市場既便于保持我國金融政策的獨立性，又便于擴大利用外資。因此，大連保稅區離岸金融市場的理想模式應該是以內外分離模式為基礎、適度滲透的離岸金融市場模式
滲透的具體模式應采用如下方式：在滲透的方向上，宜采用只允許倆看資金向國內滲透，不允許國內資金向國外滲透，即只允許(OUT-IN)交易；在滲透的渠道上，初期可允許離岸資金貸款給國內企業這種間接融資方式，在離岸金融市場發展成熟之后，可逐步放開讓境內企業到離岸市場發行債券、股票等直接融資方式；在滲透的管理上，要從政策設計到實際操作的各個環節上均做到“管理有效、管理及時、管理可控”；在滲透的規模上，要做到“適度滲透”，防止規模過渡、失控給國內市場造成動蕩。適度或者最佳的滲透規模在理論上要符合一下幾點：滲透規模以滿足國內經濟建設對外資的要求為準；以不沖擊國內物價水平、稅率水平和匯率水平為宜。當然，滲透的比例一定要嚴格控制，且何時采取這一模式還需視大連保稅區離岸金融市場運作發展情況和我國國情及國家政策而定。
大連保稅區離岸金融市場創建策略
目前上海、深圳已經開展離岸銀行業務，天津保稅區正積極向國家申請。而大連保稅區離岸金融市場尚處于研究論證階段，為加快大連保稅區離岸金融市場的創建步伐，建議由大連保稅區管委會會同各有關方面組成大連保稅區離岸金融市場籌建小組，開展離岸金融市場的創建運作。
積極申請爭取大連保稅區成為離岸金融業務試點
積極向國家申請，爭取使大連保稅區成為我國離岸金融業務試點區域，爭取中國人民銀行大連市分行和國家外匯管理局大連辦事處、大連市金融辦公室的認同和支持，加大力度，共同向國家提出申請，力爭使大連保稅區成為我國離岸金融業務試點區域。尤其是在我國加入WTO后，各保稅區都在爭建自由貿易區的形式下，大連保稅區一旦成為我國首批自由貿易區，國家就會給予相關的金融政策，那么在自由貿易區開辦離岸金融業務即屬正常。
創造條件完善離岸金融市場軟硬件環境建設
積極創造條件，完善離岸金融市場發展所需軟件和硬件環境建立大連保稅區離岸金融市場運作、監管體系。作為一個完全分離型的離岸金融市場，大連保稅區離岸金融市場的啟動，離不開有關政策的扶持和推動。這些政策主要包括三類：第一，放寬限制。如取消外匯管制，允許離岸帳戶內交易貨幣實行自由兌換；除對資本充足率進行要求外，對從事離岸業務的銀行沒有流動性要求；放寬利率波動的幅度，允許其隨國際金融市場利率在較大的范圍內上下波動；不進行現場監管，只進行非現場監管；允許資本自由流動，對貿易、非貿易和資本收支不加限制。第二，降低經營成本實施寬松的稅收制度。如減征或免征離岸交易營業稅、印花稅、利息稅、資本利得稅和股息預提稅等；收取較低的(個人、公司)所得稅。第三，既放寬限制，又降低成本。如免繳存款準備金等；建設大連保稅區離岸金融市場交易網絡，盡早開通與國際性數據通信系統和全球銀行電訊協會的聯網，完善各項硬件設施及配套設施，提高金融通訊和金融業務電子化、自動化水平。
積極吸引和鼓勵中外大銀行前來加盟
因為離岸金融市場主要是銀行間市場，約80%以上的業務是銀行間同業往來。大批的商業銀行，尤其是發達國家和地區的商業銀行在全球各大離岸金融市場設立分支機構，從事離岸業務(見表1)。
由此可見，大連保稅區離岸金融市場的創建發展，離不開中外符合準入條件的商業銀行的積極參與。因此，大連保稅區離岸金融市場籌建小組應千方百計吸引和鼓勵中外大銀行前來加盟，尤其應想方設法吸引海外各大國際銀行及跨國金融財團加盟。此外，還應積極吸引非銀行金融機構的加盟來促進離岸金融市場的健康發展。
參考文獻：
關鍵詞：FDI；金融市場；經濟增長；國際比較；Panel—Data模型
中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1673—1573（2012）03—0044—03
一、引言
隨著我國對外開放程度的提高和開放速度的加快，境外各種投資和長線投機資金通過外商投資公司的途徑不斷涌入國內。自1993年以來，中國吸引外資已經連續十七年在發展中國家名列第一，2002年我國實際使用外商投資首次躍居全球第一。外商直接投資已成為影響我國經濟增長、就業、技術進步的重要影響因素。
金融是經濟的核心，金融市場對資本的積累與配置起著重要作用。金融市場的完善程度、開放程度、發展程度越高，資本的積累率、投資效率也會越高，市場能更有效地配置資源，FDI也能被很好地吸收和放大，從而推動東道國技術進步，產業結構調整，進而推動FDI促進經濟增長；東道國經濟實力的增強，反過來又會吸引FDI的進入、促進金融市場的發展，所以FDI、金融市場的發展、經濟的增長三者之間有著不可分割的相互作用關系。
國內外已有大量學者對關于FDI、金融發展和經濟增長的問題進行了研究[1][2]。在國內的相關研究中，對三者的相互作用關系的研究結果不一致[3][4]，缺乏將我國與其他國家進行比較分析；從方法上講，很少有在國際比較中建立面板數據模型的研究。本文運用Panel—Data模型[5]，對FDI、金融市場及其交互作用對我國經濟增長貢獻率，比較我國和發達、發展中國家或地區的結構差異，以及在FDI、金融市場的直接、間接作用下我國經濟增長的國際地位進行實證分析研究。在經濟全球化的今天，和國際接軌是至關重要的，將我國與發達、發展中國家或發展較好的地區相比較，更有利于發現FDI、金融市場發展及其相互作用對我國經濟增長總量和結構性的國際差距，也有利于我國進一步完善金融市場，進而使FDI能更好地被吸收利用，促進經濟更好更快的發展。
二、數據選取及變量說明
本文選取G7和亞洲四小龍中的10個國家或地區，分別為：美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本、韓國、中國香港、新加坡，與我國共11個樣本。所選的10個國家或地區均與我國對外經濟有著密切的關系，除加拿大和意大利外，其余8個均是對華投資排名前十位的國家或地區。樣本區間取自2000—2010年，數據均來源于世界銀行網。
本文重點研究FDI對金融市場和經濟增長的影響，涉及到相關的三個方面的變量。其中，衡量經濟發展的變量選取人均GDP，該變量能夠反映出某地區的經濟發展水平、人們對商品和服務需求的規模和復雜程度，還可以表明發達的機構和良好的生活條件等的可獲得性，同時，高人均GDP增長率會吸引外商直接投資。本文選取FRM作為金融市場發展的反映，FRM是貨幣、股票、債券等的金融資產價值除以GDP，該變量能夠很好地衡量金融與外部經濟協調發展狀況；本文采用交互項FDI*FINANCE來衡量金融發展和FDI相互作用產生影響，同時，交互項也可以度量FDI、金融市場對我國經濟增長的間接效應。外商直接投資（FDI）則用外商直接投資凈額占GDP的比重來表示。對于我國這樣的轉型國家來說，對經濟增長起推動或阻礙作用的因素很多，所以有必要在模型中加入控制變量來控制這些重要因素的影響作用。本文選取的控制變量（control）為：對外開放程度EXP，用進出口額占GDP的比重來表示；國內資本存量CAP，用國內資本存量占GDP比重表示。
三、FDI對金融市場和經濟增長影響的實證分析
（一）數據預處理
為了滿足統計均衡關系模型中的平穩性假設，得到具有平穩性的序列，和被解釋變量與解釋變量之間的穩定均衡關系，分別對面板數據進行單位根檢驗和協整檢驗。經差分處理后，單位根檢驗LLC檢驗、Fisher—ADF和Fisher—PP檢驗的P值均為0，均通過檢驗，說明面板數據總體和各截面序列都是平穩序列。由于選取的樣本數據量有限，本文選用Kao檢驗對面板變量之間的協整關系。由檢驗結果可知，在5%的顯著性水平下，P值為0.039，拒絕原假設，說明因變量能被自變量組合所解釋，模型設立較為合理。
（二）Panel Data模型的建立及結果解釋
面板數據模型是依據不同個體的時間序列數據構造和檢驗更現實的行為方程模型，適于揭示不同個體的異質性和動態效應。樣本數據包含了截面、時期、變量3個方向上的信息。對于含有k個經濟指標、N個個體成員及T個時間點上的Panel Data模型的一般形式為：
式中：參數？琢it表示模型常數項，？茁it表示對應解釋變量向量xit的k×1維系數向量，k表示解釋變量個數。隨機誤差項？滋it相互獨立，且滿足零均值、等方差為？滓2？滋的假設。N表示截面成員的個數，T表示觀測時期。
金融市場學課程，是學習經濟管理專業的學生一個入門課程，幾乎所有開設經濟管理專業的高校在教學中都安排了教學任務，但是由于授課老師教學質量水平和教學方式方法的影響，學生對金融市場學的認識和最終的學習效果不盡相同，隨著高校課改工作的不斷深入，金融市場學的教學方法改革工作也正在穩步展開。
二、金融市場學教學面臨的問題
（一）教學思想陳舊
之所以經濟管理專業將金融市場學列為經濟管理專業的入門課程，主要是因為隨著我國社會主義市場經濟體制的不斷完善，經濟管理體系在國民經濟建設中起到的作用越來越重要。這個體系的建設，與非公有制經濟實體所做出的貢獻是密不可分的，但是，由于受到計劃經濟體制下固態思維模式的影響，很多任課講師對非公有制經濟一直持排斥態度，以至于在講金融市場學的時候，更多的內容側重于“金融”，而刻意的忽視“市場”，這種教學方式不僅誤導了學生對金融市場學的正確認識，還使學生對了解整個金融經濟體的構件格局產生了影響，實屬人為因素。
（二）教學環境單一
金融市場學的學習過程，不僅要根據教材內容進行課堂解析，還要針對不斷變化的市場環境詳細的講解一些經濟管理或者是金融市場中的案例，這些案例的時效性很強，甚至是有的相同的經貿業務在不同的金融環境下最后的結果是完全不同的。這就需要老師緊扣時展的主題，選擇較為新穎的教學案例給學生進行講解，而不是一成不變的照本宣科。那種單一的教學環境下的實際授課效果，非但讓學生達不到對經濟管理學有深刻的認識，反倒會對學生今后的專業知識學習產生一定的影響。
三、金融市場學教學新方法
（一）將實踐教學列為重點
金融市場學中的理論內容固然重要，但是就目前我國的實際經濟管理格局而言，目前還處在一個社會主義市場經濟體制不斷完善的階段，在資本市場和經濟金融環境中存在很多變數，要驗證所學理論知識是否正確，需要通過一定的實踐來完成。所以，在學習的過程中，就必須要將實踐教學列為重點內容。這樣做一是能把理論結合實踐的教學模式發揮到最大效果，二是能讓學生在實踐崗位上總結一定的實際工作經驗，對以后的職場規劃能有很大的幫助，三是對非公有制經濟體在我國社會主義市場經濟體制中所起到的作用有一個明確的認識，對客觀的了解我國經濟管理組成能有很大的幫助，四是能讓學生既能把在課堂理論過程中在實習實踐中得到明確的解析，還能把在實習實踐過程中遇到的問題和存在的困難再帶回課堂上進行分析；五是通過這種主觀能動性學習的轉變，還能鍛煉學生的自我掌控能力和一定的社會交際能力，可謂是一舉多得的。
在這個過程中需要注意的是，在組織這種實習實踐學習過程中，校方最好是能讓學生接觸較多的經濟實體，不要局限國企和金融經管單位，因為受到體制的影響，這些單位中許多經濟數據的上報過程較為漫長，而學生的實習實踐周期受到一定的時間限制的，盡量找一些民營經濟體或非公有制經濟體給學生創造學習的機會為最佳。在這些經濟體內，會計和金融措施應用較為靈活，能讓學生在較短的實習實踐過程中最大化的學習到更多的知識。
（二）增加案例教學內容
在課堂教學階段里，理論知識是需要有實際內容來驗證的，所以穿插著理論知識，期間要在原來的基礎上增加大量的實際案例來作為印證。這其中也包括學生通過實習實踐總結出來的問題，這種問題是學生自己在日常的工作中接觸到的，講解起來既得心應手又能給學生留下深刻的印象。
任課老師在選擇案例的時候，不要單純的考慮既成事實的成功案例來進行講解，還要綜合一些經管和金融操作中不成熟甚至是失敗的案例拿出來講解，因為無論是貿易還是金融經管過程，都存在著一定的風險和不確定因素，只有最大化的規避了這些風險，才能使其獲得利益最大化的成功。另外，任課老師在進行案例備課的時候，一定要參照離教學環境最近的時間段來進行選擇，這樣有的放矢是為了能配合理論的時效性，讓二者產生自然的融合，如果拿二戰時期的經濟環境來套用美國次貸危機下的金融措施的話，那就貽笑大方了。與此同時，要充分地考慮中外不同經濟背景和時代背景下的案例因素，不考慮經濟基礎而單純的講解外國成型的金融案例的話，那對于綜合分析整個經濟管理背景是不利的。
（三）與其他課程做好銜接和融合
金融市場學是經管和金融范疇里的一個基礎課程，無論學生的日后專業方向是財政學、會計學還是金融學、經濟學，都要將金融市場學作為基礎，經濟管理專業沒有一個特定的學科分類概念，其中很多知識是互通的，所以在理論知識的學習過程中，授課老師可以嘗試著將一些其他學科的內容與之想融合一起學習。這樣不僅能讓學生對專業知識有一個初步的了解，還可以通過其他專業知識的學習，來印證金融市場在整個經管中所起到的重要作用，能樹立學生更強的學習信心，增加學生對金融市場學甚至是經管專業的學習興趣。
一、金融產品創新對傳統貨幣政策操作的影響
傳統貨幣政策的有效實施和中央銀行對貨幣供求的成功調控，主要取決于三個因素：一是貨幣需求函數應當穩定而明確；二是貨幣的供給具有較強的外生性，可以由中央銀行外在地有效控制，或者中央銀行可以在相當程度上對其施加影響；三是中央銀行擁有適當的政策手段，其政策操作可以借助一定的傳導機制得到社會公眾行為的有效配合，最終實現其政策目標。這三個方面中的任何一個環節出了問題，都會削弱貨幣政策的操作效果。下面分別從貨幣供應量、貨幣需求量和貨幣政策工具三個方面來分析金融產品創新對貨幣政策的影響。
（一）金融產品創新對貨幣供應量的影響。在決定貨幣乘數的諸多因素中，交易性存款與定期存款的法定準備率取決于銀行持有準備金的機會成本，受利率影響。金融產品創新趨勢主要通過減少現金量，降低現金與交易性存款的比例來影響貨幣乘數。金融產品創新與貨幣電子化將促使現金與交易性存款比例的降低，從而導致貨幣乘數擴大。因此，金融產品創新會使整個社會的貨幣供應量逐步增加。
（二）金融產品創新對貨幣需求的影響。金融產品創新所帶來的金融電子化和金融工具多樣化，一方面相對地降低了通貨在廣義貨幣和金融資產中的比重，減弱了人們的貨幣需求；另一方面又擴大了貨幣的內涵，貨幣作為一種資產形式，與其他金融資產存在著廣泛的替代關系，不僅外在貨幣對經濟發生作用，而且內在貨幣的變動也會對利率、產出、財富總量和貨幣供應量產生影響。
（三）金融產品創新對貨幣政策工具的影響
1、減弱了法定存款準備金的作用力。金融產品創新使融資證券化趨勢日益增強，大量資金從銀行流向非存款性金融機構和金融市場，繞開了存款準備金率的約束。另外，法定準備金率作用機理的基本前提是銀行超額準備金率不變，而金融產品創新恰好破壞了這一前提，使中央銀行通過增加或減少法定存款準備金率成倍收縮，或擴張信用貨幣的能力減弱，從而可能形成流動性陷阱。
2、弱化了再貼現政策的效果。首先，金融產品創新弱化了中央銀行調整再貼現率的作用力。其次，金融產品創新使得中央銀行對再貼現票據要求的條件放松。另外，金融機構以政府債券和中央銀行券作抵押向央行借入準備金的方式在再貼現業務中所占的比例越來越大，從而使中央銀行有關合格票據的規定從根本上失效，調整能力減弱。
3、削弱了部分傳統選擇性貨幣政策工具的使用效率。無論是通過貨幣總量控制還是利率調節來實現貨幣目標都存在一些困難。金融產品創新使原有的控制性貨幣政策工具喪失了應有的作用，法案的出臺只不過是事后法律上的追認。
4、強化了公開市場業務的作用。金融產品創新所帶來的證券化趨勢和金融市場的全球一體化為中央銀行公開市場業務提供了極大的便利，增強了這一貨幣政策工具的作用。
可以看出，金融產品創新雖然在一定程度上減少了金融機構因市場風險出現危機的可能性，但是增加了金融體系的系統風險。金融產品創新加劇了金融機構間的相互競爭，而且易導致過度競爭。這不僅會造成更多的金融機構破產倒閉。金融產品創新也改變了金融機構內部資產的合理安全比例，增加了其內在不穩定性，加之由于金融管制的取消，貨幣管理當局尚未找到市場化的有效管理工具，金融產品創新形成對金融監管的巨大挑戰。
二、完善我國貨幣政策的建議
當今經濟不斷發展和對外開放的不斷深入，要求我國金融市場必須進一步發展，金融產品必然發生相應的轉變。首先，加入世界貿易組織的承諾和我國自身經濟發展的需要均要求我國必須加快金融市場的發展。其次，隨著市場的逐步開放，經濟全球化的不斷進展，越來越多的企業涉足國際業務，市場需求的不斷擴大為金融市場的發展和金融產品的發展提供了契機。第三，隨著對外開放的深入，我國將進一步完善匯率形成機制，逐步取消不適宜的外匯管制措施，最終實現人民幣資本項目可兌換，這些都要求金融市場進一步發展，金融產品要進一步多樣化。
（一）靈活運用貨幣政策工具，適時適度調節貨幣供應量目標。我國以貨幣供應量為中介目標有著現實的國情，盡管近年來我國金融市場有了很大發展，但與發達國家相比，金融機構的規模和效率都不盡如人意，金融市場的封閉性較強，金融工具比較單一，金融市場上可供投資的金融產品不多，居民和企業的金融資產仍以銀行儲蓄為主。這種簡單的金融市場結構對于測定貨幣供應量是有好處的，中央銀行控制目標貨幣供應量的難度相對較小。
當前我國金融市場發展緩慢，利率市場的形成機制還不健全，利率指標還不能成為貨幣政策中介目標，在這種情況下，我國貨幣政策框架仍然以貨幣供應量為中介目標。應靈活運用多種貨幣政策工具，適度調節貨幣供應量，保持信貸總量適度增長，調控基礎貨幣適度增長，保證貨幣供應量增長與經濟增長相適應。
【關鍵詞】 VaR； 金融風險； 風險管理
一、引言
金融市場風險，是指由于利率、匯率、股指、商品價格等市場價格因素的變化而導致金融資產收益的不確定性。金融市場風險管理就是金融機構在準確識別、評估和測量市場風險的基礎上，根據其競爭優勢和風險偏好，利用各種技術工具對市場風險進行防范、規避、轉移的過程，風險的評估和計量是風險管理的基礎和核心。
傳統的風險管理方法通過方差、久期和?茁系數等的管理來對沖和衡量風險。比較而言，由于傳統技術局限于特定的范圍，對風險控制的效果不是很理想，難以綜合考慮金融市場中眾多的風險因子。因此，不管是投資者還是監管者，都需要一套切實有效的方法來管理金融市場中的風險，VaR的產生就是基于此背景。
經過近二十年的發展，我國證券市場已具備相當的規模。與國外較為成熟的金融市場相比，我國的金融市場處于逐步走向成熟規范的階段，具有新興市場的共同特征――高投機性和高波動性。市場的劇烈波動和投機行為在帶來高收益的同時，也帶來了高風險。隨著我國加入WTO，在金融市場一體化、自由化的驅動下，我國金融業必將和國際接軌，執行國際風險管理的標準。
二、國內研究階段劃分
隨著國際上對金融風險管理的重視和國外學者在VaR方面研究的逐步深入，1997年以來，國內也開始了對VaR的研究。本文擬通過梳理近年來國內學者的研究成果，以此總結國內研究已取得的成果，并指出未來發展的趨勢，使基于VaR的金融風險管理研究更適用于轉軌時期中國的國情。當前國內學者研究的主力還是集中于介紹國外學者的研究成果，對VaR在我國具體領域應用的研究逐年深入。總體來說，我國VaR發展過程以2000年為界分為兩個階段。
（一）理論引入和介紹階段
2000年以前，國內學者多集中于介紹國外學者的研究成果。
對VaR的介紹性文獻開始于鄭文通（1997），他的《金融風險管理的VaR方法及其應用》一文全面介紹了VaR方法的產生背景、計算方法、VaR方法的用途及引入我國的必要性；姚剛（1998）簡單介紹了組合VaR值的計算方法，并初步探討了參數法處理線性與非線性資產定價模型的區別；黃海（1998）初步探討了VaR對我國投資銀行市場風險管理的借鑒意義，認為VaR在控制交易所承擔的市場風險、建立合理的激勵機制方面可以起到重要作用；劉宇飛（1999）在《VaR模型及其在金融監管中的應用》中，介紹了VaR模型的基本內容，著重論述了其在金融監管中的應用，還提出如何運用國際上通行的“事后檢驗”方法對VaR模型進行檢驗。
（二）實證研究和改進階段
2000年后，國內對VaR的研究有了實質性進展，許多學者將VaR運用于我國股票市場進行實證研究。
三、國內研究的主要文獻
（一）VaR方法在我國的適用性研究
2002年前，學者們主要探討VaR是否適用于我國證券市場。
杜海濤（2000）將VaR運用于我國證券市場，對風險計量進行了實證分析，認為運用VaR計量我國證券市場風險的效果較好；范英（2000）將VaR運用于我國股市，對深證綜指風險計量作了實證研究，用簡單移動平均參數法計算了VaR值，認為VaR可以較好地計量我國股市風險；王美今和王華（2002）通過對滬市的實證分析得出：VaR可以用于我國股市的風險測量，收益率分布的正確假設是正確計算VaR值的前提，對于普遍存在著收益率分布非正態的狀況，一般的GARCH模型可能低估風險，必須選擇能準確描述收益率尾部分布的模型。
可見，研究普遍認為VaR是適用于我國證券市場的。
（二）VaR方法的改進性研究
隨著研究的深入，學者們開始對VaR方法進行改進性研究。
馬超群（2001）提出了一種計算VaR的新方法――完全參數法。其本質上是參數法和極值理論的結合運用；田時新、劉漢中、李耀（2003）對深滬兩市證券提出了一種基于廣義誤差分布（GED）的VaR算法；郭海燕、李綱（2004）將廣義雙曲線和正態逆高斯分布應用到VaR的分析方法中；邵欣煒（2004）敘述了在不同分布下VaR方法的計算和實證比較，他結合壓力測試法求出基于VaR的最優投資組合；劉曉星、劉慶富（2005）在動態條件下建立了基于VaR的商業銀行資本最優化的模型，他還探討了VaR和CaR（風險資本）間的聯系，并且提出了與我國金融市場發展水平相適應的RAROC商業銀行風險管理框架和銀行風險資本的相關配置的思想；胡經生、王榮、丁成（2005）總結了國外較為先進的VaR拓展模型對證券組合在風險管理上的應用，并且針對我國金融市場的流動性風險和市場風險，對證券組合建立風險管理模型進行了實證研究，同時文章給出了針對機構投資者的一些風險管理提議。
（三）VaR方法在我國具體領域應用的實證研究
2000年后，學者們一直探討VaR方法在我國可以適用的具體領域。
戴國強、徐龍炳、陸蓉（2000）討論了VaR在我國金融市場風險管理中可能的應用領域；陽（2001）在綜述VaR方法體系的基礎上，提出了它在我國的應用可能遭遇的困難，并給出相應的對策建議；武魏巍、韓學意、丁日佳（2006），曹軍（2006）分別對VaR在金融市場和金融監管中的應用提出建議；劉曉曙、鄭振龍（2007）、彭萬春（2007）對VaR方法在商業銀行風險管理中的應用做了驗證。
（四）比較各種VaR方法檢驗效果的實證研究
2007年前后，學者們又把研究的重點放在比較各種VaR方法的檢驗效果上。
彭壽康、顧麗亞（2007）用美元指數的市場風險為實證對象，在建立GARCH模型的基礎上對VaR各種模型的預測性進行比較，提高了VaR在銀行交易賬戶資產風險資本要求上的準確性；蘇濤（2007）用同時能夠反映偏度和峰度的SKST分布，通過實證分析得出SKST分布能夠更精確地估計出VaR值，他們還對資本資產定價模型（CAPM）進行了馬爾科夫轉換，研究顯示在馬爾科夫轉換過程下的資產組合模型要明顯優于傳統的資本資產定價模型下度量的VaR；曹建美（2007）分別用GARCH和PARCH等模型，基于正態分布、t-分布和廣義誤差分布對我國證券市場進行實證研究和分析，他認為我國股票市場在基于t-分布下求出的VaR值大大高估了市場風險，而PARCH-GED模型能比較精確地度量出我國股票市場的風險；施照斌（2008）用問卷調查的形式，得到我國有關基金、證券和其他金融機構在風險管理方面的具體方法和措施。經過調查發現，我國金融機構用參數法和歷史模擬法來進行度量市場風險占絕大多數；其次是蒙特卡洛模擬法，有個別金融機構采用的是比較主觀的經驗法。
四、國內研究簡評
在我國學者的努力下，大家對VaR方法引入我國金融風險管理的必要性有了一致的認可，并且在風險管理中的運用都給予了肯定。學者們除了借鑒國外的研究方法外，還積極進行新的嘗試，對VaR進行了改良性研究。
但是，國內學者對于VaR的研究不足主要反映在以下幾個方面：
第一，國內研究側重于介紹VaR的概念和方法以及在金融監管、投資銀行和證券市場中應用方面的理論研究，多是將國外的理論直接用于我國金融市場，改進VaR方法的研究并不多，在研究方法上創新較少。
第二，從風險的本質方面研究VaR方法的文獻不多，與傳統市場風險度量方法比較不多；另外，普遍缺乏對國外成熟市場和國內新興加轉軌市場的比較研究。目前，國內學者對VaR應用最廣的領域是銀行業，然而數據獲取有限，故研究多集中于股票市場，對我國證券市場現狀與適用性分析不多。
第三，VaR計算方法中，使用較多的是歷史模擬法和參數法，尤其是參數法，蒙特卡羅模擬方法運用不多。對于哪種VaR方法更適合我國金融市場現狀，國內部分學者進行了VaR多種方法對比的實證研究，但不同學者得出的最優VaR方法不盡相同，還有待進一步研究。
不可否認的是，國內對VaR方法的具體應用更為欠缺，從我國金融機構現行的金融風險管理技術上看，主要采用的是傳統的資產負債管理（ALM）和資產定價模型（CAPM）等，VaR方法的運用還處于探索和應用的初級階段，雖然有跡象表明有些金融機構和機構投資者已經開始運用風險價值VaR方法進行內部風險管理和控制，但還沒有一家對外公布其所持資產的VaR風險值。這說明VaR方法在我國的應用還不很普遍，與國際上金融風險管理技術的主流還存在較大差別。
VaR方法已成為國際衡量金融風險的主流方法。根據《巴塞爾新資本協議》的要求，我國銀行業的《我國銀行業監督管理委員會商業銀行市場風險管理指引》中，也建議我國的銀行采用VaR方法度量金融風險。但是，我國金融市場同國外金融市場有很多不同，存在金融市場的開放程度遠不如國外、金融數據的不完全等很多現實問題，加上國內關于VaR的研究大都是國外文獻的綜述或模仿，或者僅對我國的金融數據套用VaR方法進行簡單的實證分析。因此，要使VaR方法在我國金融市場中發揮重要作用，仍需結合我國實際，創建出適合我國的風險管理系統。
【參考文獻】
［1］ 鄭文通.金融風險管理的VaR方法及其應用［J］.國際金融研究，1999（9）：58-62.
［2］ 姚剛.風險值測定法淺析［J］.經濟科學，1998（l）：55-60.
［3］ 黃海，盧祖帝.VaR的主要計算方法述評［J］.管理評論，2003（7）：3l-36.
