發布時間：2022-04-21 10:58:33
序言：寫作是分享個人見解和探索未知領域的橋梁，我們為您精選了8篇的融資計劃樣本，期待這些樣本能夠為您提供豐富的參考和啟發，請盡情閱讀。
去年9.59萬億元的天量新增信貸讓銀行普遍患上了“貧血癥”。 而今年以來監管層一再提高資本充足率標準，讓銀行“雪上加霜”。
“截至2009年年底，我們行的資本充足率是12.65%，核心資本充足率是10.2%，這一指標就目前而言是符合監管方面的要求的，但是只要開展信貸業務就會很快降下來，所以出于貸款需要，今年肯定還會融資的，而且越多越好。”
杭州銀行內部一位不愿透露姓名的工作人員對《投資者報》記者說，為此該行的首次公開募股（即IPO）已經勢在必行。分析師認為，這股融資上市潮“對市場的資金面來說會是一個沖擊”。
源自補充資本金的融資沖動
資本實力歷來是衡量銀行綜合實力的主要標志之一，經濟增長必然帶來資金的需求，資金需求則預示著銀行貸款的擴張，銀行規模放貸后又必然面臨資本金的補充。
在商業銀行依靠傳統存貸利差盈利的模式下，存貸利差縮小迫使商業銀行通過擴大信貸規模實現“以量補價”，但信貸規模激增不斷消耗著商業銀行的資本，使其資本充足率快速下降。
按照監管部門的要求，大型銀行和中小銀行的資本充足率下限分別為11%和10%，主要商業銀行的核心資本充足率不得低于7%。
為了補充資本金，各大上市銀行今年年初便紛紛拋出再融資方案，尚未上市的城市商業銀行諸如廣東發展銀行（下稱廣發行）、上海銀行、杭州銀行等也緊隨其后，紛紛加緊了融資甚至是上市的步伐，目的也均直指資本金饑渴問題。
公開數據顯示，工、建、中、交去年核心資本充足率依次為9.9%、9.31%、9.07%和8.15%，考慮到未來資本充足率的進一步上升和銀行信貸的增長，將演變為銀行業的核心資本充足率不足，于是一波銀行補充資本金的融資浪潮接踵而至。
今年以來，四大行除建設銀行外，均已相繼公布了融資方案。
部分上市中小銀行：招行、浦發、興業、南京銀行、深發展和寧波銀行也陸續公布了近期再融資計劃；就連不久前剛成功發行44億次級債的華夏銀行也公告稱，資本充足率10.20%,再次接近監管部門10%的紅線,正在討論再融資方案，繼續停牌。
銀行過度依賴資本市場融資的做法顯然已經引起了監管層的注意，銀監會主席劉明康4月12日表示，“銀行不能完全依賴資本市場進行融資”。但上市銀行到股市“圈錢”的沖動依然有增無減。
“預計未來一段時間，為了應對資本金問題，大型的城市商業銀行也會爭取上市融資。而且，為了搶在不良貸款大幅增加之前上市，上市的節奏還會比較快。”
華融證券銀行業分析師王澤軍認為，和上市銀行一樣，由于去年和今年貸款量的大幅增加，補充資本金問題也成為了城商行的燃眉之急。
三銀行備戰IPO融資
從補充資本的途徑上來看，目前商業銀行主要通過增發、配股、IPO等股權融資方式，發行次級債券、金融債券以及通過銀行自身利潤來補充。而公開募股之前各城市商業銀行需要做足功課，其中比較關鍵的是人的因素。
由于歷史原因，大多數城商行或多或少都吸收自然人持股，數量遠遠超過政策規定的不在少數，這也一直被認為是城商行上市前必須解決的難題之一。
在城商行中，南京銀行、寧波銀行和北京銀行已率先實現A股上市。以南京銀行為例，該行上市前與南京市股權托管中心簽訂股權托管協議，將其所有股票均托管于南京市股權托管中心，這是南京銀行順利上市的關鍵步驟之一。
與南京銀行面臨同樣問題的是上海銀行。該行已于2008年年中公告，通知其股東至上海股權托管登記中心有限公司進行托管及登記。
顯然，這是為配合IPO的需要之作。時至今日該項工作已基本搞定。
“我行剛融過一次資，約為40幾個億。”杭州銀行上述內部人士對記者說，“為了保持我行的資本充足率在10%以上，今年肯定還會融資的。”據其透露，杭州銀行的IPO已經勢在必行，“不過目前還沒出時間表。”
今年將全力推進IPO的廣發行，也于4月8日舉行的2010年第一次臨時股東大會上高票通過等比例增資150億的融資方案。
據報道，廣發行此次增發是在該行2010年至2012年資本管理規劃的思路下開展的，今年年初該行便確立了“以股份增發為首選，次級債發行為輔助，積極推動IPO進程”的資本補充思路。
為上市，廣發行在人的因素上也大費心思。去年6月，中行北京分行行長的董建岳“空降”廣發行，擔任董事長一職；而最新消息，任職廣發行行長3年之久的辛邁豪將在今年任期屆滿，股東花旗集團目前正在全球物色新的行長人選。
資本市場成提款機
大小商業銀行的融資胃口無限，但資本市場的容量卻有限。“不進行再融資，資本充足率可能不夠；進行再融資，資本市場承受力又可能不足。”全國社保基金理事會理事長戴相龍近日道出了商業銀行融資的無奈。
“大行融資的方案充分考慮了再融資對A股二級市場的沖擊，因此大行優先選擇發債方式融資，并且股權融資的大頭放在H股市場進行。
此外，從交行宣布融資方案開始，市場對銀行融資相關消息的負面反應逐漸淡化。這既是對前期反應過度的修正，也是對大行融資方式的認可。”湘財證券金融行業分析師楊森表示。
華融證券銀行業分析師王澤軍則認為，對于城市商業銀行來說，大多數融資渠道單一，今年資本金問題可能會對其擴張造成不利的影響。
同時，相對于上市銀行，城市商業銀行在經營能力、業務品種、風險管理、市場份額等方面都存在不小的差距；而且其貸款質量也比上市銀行的差；再加上其和地方政府的曖昧關系，使得壞賬率的大幅上升應該是今后幾年內發生的大概率事件。
好在上市和欲上市的銀行中城市商業銀行的數量少，而且都是業界的佼佼者，相對來說管理水平較高。
“如果銀行上市，規模一定不會小，那么對市場的資金面來說會是一個沖擊。”
不過，也有市場人士分析認為，銀行再融資規模實際并不大，對市場產生影響更多的在于心理層面。
1.首先說什么是商業計劃書?也可以叫做融資計劃書、
在經過前期對項目科學地調研、分析、搜集與整理有關資料的基礎上，根據一定的格式和內容的具體要求而編輯整理的一個向讀者全面展示公司和項目目前狀況、未來發展潛力的書面材料，跟傳統的項目可行性報告，項目建議書還是有很大區別的。商業計劃書相比其他更具有操作性，更強調經濟效益。而且兩者面對的對象也不同，前者是遞交國家可行性報告，后者是尋找投資者，進行投資，如果你的融資對象是外國的當然你還需要準備一份英版的商業計劃書，或者是對象容易閱讀的語言。
2.為什么要寫商業計劃書?
前邊已經說過了，商業計劃書是遞交給投資商的，如果你跟投資商不熟悉的話，不是你的大爺，親戚或者朋友第一次見面的話，就需要一份有分量的商業計劃書，他是投資人了解你為什么融資，以及拿錢做什么。怎么做，你的收入怎么來的一份介紹書，必須要有份量，不能扯上一大堆的廢話。就像一位日本的風險投資人說過，風險企業融資或者加盟就像是一位離過婚的女士求婚一樣，他不像是跟年輕女孩一樣，特別是帶著孩子的女士，對于對象來說，每個人都有自己的打算跟計劃、僅僅靠口頭說明是無濟于事的。商業計劃書就是企業的電話卡，商業計劃書寫的好壞直接決定投資人是否選擇投資、
3.書寫商業計劃書要有什么主意點?
好的商業計劃書一定是站在vc 的角度去考慮問題，一定要特別想到vc會關注你的什么問題。在開始書寫之前，一定要查閱多點的資料，看下別人都是怎么去寫的。心里好有點思路。所以寫融資計劃書需要必要的參考資料。要知道書寫商業計劃書的格式跟內容。不可隨便寫。起碼也是最vc 的尊重。讓vc看起來更順一些。
4.是否考慮要請專業的團隊去商業計劃書?
但是，股份權益按約定分配給員工，這部分股份實際上就成為了優先股。這樣，“長期持有”就和“持有時間不低于35個月”產生了矛盾。而且，據測算，現在實施員工持股計劃到35個月后，剛好趕上第五輪大行情。那就既能在股市低迷時享受高于其它股東的權益，又能在股市上漲時得到超額收益。這本身就有違上市公司員工持股的規定。因為，既然享受優先股待遇，就理所應當長期持有，也就不應有“持有時間不低于35個月”的規定。該規定若要實行，也應有另外的限制，如：只對離職員工而言，且也只應是離職員工賣出多少，新接替員工或其它員工就應買入多少，或通過交易所系統按市場價買入賣出。同時，更應規定：在公司虧損且無力向員工持股（優先股）分紅并不向全體股東分紅的情況下，才可在二級市場變現。總體來說，與其實施上市公司員工持股，不如限制高管對已持公司股份的變現更為實際，如：高管不論辭職與否，都至少應長期保持自己所持公司股票的20%-30%，直至公司退市。這樣對穩定股票市場才將起到無可替代的作用，不如此，不足以遏制上市只為變現的惡劣行徑。
又有消息說，轉融通試點初步計劃在10家券商中進行，而且打出旗號是金融創新。這其實不是什么新鮮事。其一，在各家證券公司內融資融券，尚可由各券商自己掌控，各自防范風險。一旦轉融通，不但難以掌控業務本身，而且風險也陡然增大數倍。一環出錯或斷裂，引起的連鎖反應將未可預知，多米諾骨牌效應將是很可怕的。從某種意義上可以說，這種轉融通實際上是資產證券化的變種，亦即變相的資產證券化。這不是金融創新，而是已在美國金融風暴中起極環作用的金融衍生品的某種翻版。
這種作為金融衍生品翻版的變相資產證券化，已在某些方面有所表現。如：文化市場，把一件藝術品劃分成若干等份出售，不是股份制卻按股票市場交易手法交易，甚至文物市場也有類似作法。由于是圈子市場，暴漲后的暴跌只能使“股東”顆粒無收，因為一件藝術品或文物是不可能真正拆分的；又如：有的擔保公司替某些所謂實業廠家擔保貸款。因這些廠家欠缺一些借貸條件，擔保公司就對它們刻意進行某種虛假包裝，以達符合貸款條件。把從銀行以低于市場高黑利息貸出的款，再按小額貸款公司的高利轉貸給經包裝過的廠家，從中賺取高額利息差。這種打著為小微企業服務的旗號，鉆國家利息政策空子的卑劣行徑，無疑是將利息差在半明半暗的市場進行低價吃進、高價賣出的非法資產交易；再如：有的銀行，按國家利息將一筆款貸給某客戶，為了實際維持不對稱降息前的利息差，又將此貸款額度以低于國家貸款的利率而高于國家存款浮動利率，做成理財產品賣出，再將收回的相當于該貸款額度的錢再次以國家利息貸出，再以理財產品賣出收回的貸款額度，幾個來回，就可在國家合法貸款利率下增加利息差收入。這一切的關鍵是：在貸款還未真正收回時，就已將貸款額度作為理財產品賣出。因此，風險也是異常明顯的：只要有一筆貸款還不出或還款出現偏差，就會引起資金鏈斷裂，這種翻版的所謂金融“創新”衍生品難道不是變相的資產證券化嗎？
1、加強收入征管，增強地方財政實力。全面貫徹“加強征管，堵塞漏洞，清繳欠稅，懲治腐敗”的治稅方針，嚴格依法治稅，確保應收盡收。一是強力推進稅源經濟體系建設，健全財政經濟形勢聯合分析機制，積極開展稅源調查，掌握稅源分布和增減變動情況，抓住重點稅源，管好零星稅源，確保應收盡收。二是以稅收專項整治為切入口，加強對重點稅源及中小企業的稅收監控，對分析選定的重點行業，實施拉網式排查，嚴厲打擊偷逃稅行為，堵塞征管漏洞。三是完善代扣稅制度，明確責任，獎罰分明。對未履行代扣代繳職責，造成稅款流失的單位和個人，按照有關法律規定給予處理。四是建立重點企業納稅公示制度。定期對重點企業的銷售收入、利潤、納稅和稅負情況進行公示，接受社會監督。五是加強非稅收入管理，發揮非稅收入網絡平臺監控作用，加大未出讓土地掛牌出讓力度，加大已出讓土地欠款催繳力度，保證土地經營收益及時足額入戶，增強政府宏觀調控能力。六是建立行政事業單位國有資產管理信息檔案，規范資產配置、使用和處置等行為，提高資產經營收益。
2、優化支出結構，確保重點支出需要。堅決貫徹“一要吃飯，二要建設，三要科學發展”的理財方針，合理調整支出結構，明確支出保障次序，保工資，保運轉，保穩定，保重點。一是繼續堅持勤儉節約和“有保有壓”的原則，嚴格控制一般性支出增長和各種預算追加，確保黨政機關的正常運轉。二是堅持優先保障民生支出的原則，加大教育、農業、衛生、社會保障等事業投入力度，確保市定各項重點工程及工作的順利開展。三是嚴格執行人大批準的財政收支預算，增強預算執行的透明度和約束力。四是進一步細化部門預算，將專項支出盡可能細化到具體項目和單位，為加快支出進度創造條件。
3、加強融資工作，確保資金鏈條不出問題。一是積極探索新的融資方式，創新融資辦法，進一步拓寬融資渠道，努力破解融資難題。二是積極和省內外銀信部門聯系，廣開融資門路，在負債規模總量穩定的基礎上做好貸款本金的歸還和再貸款工作，確保到期貸款本息能及時償付。三是加快現有融資平臺的整合，進一步發揮“國有資產管理投資公司”、“杜甫故里旅游發展公司”和“康百萬莊園旅游發展公司”等新的融資平臺作用，積極探索籌資模式，努力擴大籌資規模，多渠道、多門路地搞好融資工作，保證資金鏈條銜接到位。
【關鍵詞】融資租賃；資產證券化；產品設計；交易結構；出表
一、引言
融資租賃業通過融物進行融資，發揮著實體經濟與金融市場之間的橋梁作用。我國融資租賃業距今已有30多年的歷史，隨著社會的發展、改革的深入，獲得了良好發展，行業的注冊資本、公司數量、合同余額以及從業人員數量都有了極大的增長。但作為不能吸收存款的金融或者類金融機構，融資租賃業的資金來源一直較為單一，主要為銀行貸款，這極大地阻礙了融資租賃業和業內各公司的發展。我國真正開始研究企業資產證券化是在2004年4月舉辦的證監會會議，會中討論了證券公司是否可以通過專項資產管理計劃開展相關業務等問題，并決定企業資產證券化業務于2005年8月在證券公司開始第一次的試點運作，在這次的試點運作中，證券公司發行了名為“中國聯通CDMA網絡收益權資產支持證券”的資產證券化產品。由于2008年爆發了次貸危機，我國對資產證券化產品的嘗試并沒有成功。這個事件的影響一直持續到2012年。2013年3月，在證監會頒布《證券公司資產證券化業務管理規定》后，資產證券化業務被歸為常規業務。從2014年11月起，證監會和銀監會聲明資產證券化開始邁進備案制階段。在美國，由于房地產行業發展得較好，資產證券化產品是以MBS（住房抵押貸款支持證券）為主，美國出現的次貸危機于我國目前企業資產證券化的形勢是不利的。資產證券化是在1970年美國的融資租賃公司為拓寬融資渠道而逐步發展起來的，在一定程度上改善了實體產業的融資情況。本文針對遠東國際租賃公司近期發行的租賃資產支持證券，分析并討論其融資租賃資產設計及發行資產支持證券的過程中出現的各種問題。
二、租賃資產證券化的設計
1.租賃資產證券化的定義。租賃資產支持證券是指將融資租賃公司的融資租賃應收賬款作為基礎資產，出售給設立的特殊目的載體（SPV），SPV以基礎資產未來現金流為抵押，發行證券募集資金。這個證券化過程以資產具有穩定現金流為基礎，以發行資產支持的有價證券為手段，并進行融資。它通過金融中介將非流動資產轉換為良好的流動性債券。對于可以證券化的租賃資產，有一定的要求：以實物租賃資產形成的資產池及其產生的既定租金支付為支持；能夠產生可預期的、穩定的現金流量；可接受的信用特征和風險保全手段（通用型設備的處理）；資產池分布廣泛（行業、地域）；現金流期限結構清晰；中小型項目設備租賃收益較高。將資產證券化拓展到外資租賃公司的中小型設備租賃業務，可以加大金融對實體經濟的支持，實現金融的“去杠桿化”。2.租賃資產證券化的設計過程。（1）租賃資產證券化階段。資產證券化的成功實現要達成上述要求，以使資產證券化產品成為流通性良好的標準證券。如圖1所示，租賃資產證券化主要包括六個重要的階段。融資租賃公司是發起人，根據資產自身的評級進行選取，采用金融工程的方式建立風險相當且具有一定收益的模型，將租賃資產以基礎資產的形式融入資產池。依據組合資產機理和大數定律，把有相同特征的租賃資產匯集成資產池，雖然每項租賃資產均保持自身原有特點，但單筆資產的風險能被資產池中租賃資產的多樣性抑制，使整體收益得到整合。在租賃資產證券化中，組合資產機理是基礎，運作中將大量已有租賃債權進行匯集、結構性重組，并以有價證券的形式出售。租賃資產證券化流動性好、標準化強，使得設備租賃流動性差的借貸特征得到改善。因此，租賃資產證券化的本質是把債權、債務關系由固定轉化為可轉讓形式，分離債權、債務關系中的風險和收益，優化其定價與配置，使各方獲益。資產證券化運作中，SPV會購買融資租賃公司出售的租賃資產。SPV的設立主要起到將租賃資產與融資公司自身資產隔離的作用，通過這樣的設置，如果融資租賃公司破產，其出售給SPV的租賃資產就不會被列入破產清算，從而使投資人的風險得到控制。另外，SPV除了購買的租賃資產并沒有其他資產，并且除了發行證券的債務，也沒有其他負債。（2）租賃資產實現信用增級。為增加租賃資產支持證券的信譽等級，可采取內部或者外部增信的手段確保優先級資金得到較高的評級和安全系數。資產證券化產品會有信用級別要求，一般需要對租賃資產的支持證券進行信用增級。信用增級有外部和內部增級兩個途徑。外部信用增級是由第三方來進行的，第三方為基礎資產現金流提供支持、擔保和第三方信用證等，以保證租金如期支付。內部信用增級是由對資產支持證券進行分級來實現的，通常是出售評級高的資產，評級低的資產由發起人持有。高評級的優先級產品可降低發起人的融資成本。經過定價，發行人將SPV的租賃資產作為抵押，發行固定收益證券募集資金。債券發行之前，發行人需要依據規定把備案提交至管理部門，并在申報書中闡明相關條款，即債券發行條件，包括：發行價格和數量、償還期限、利息支付方式等。這些條件對債券的流動性、安全性及收益性起到決定作用，直接影響發行者的籌資成本和投資者的收益。對投資者而言，債券的發行價格、票面利率及償還期限對債券的投資價值起著決定性作用，因此對投資者來說，最為重要的發行條件是債券的票面利率、償還期限和發行價格，它們作為債券發行的三大基本條件，決定著債券的投資價值。對發行者而言，除以上三項條件外，還有一項較為重要的因素是發行數量，對籌資規模具有直接影響，若數量過多，不僅銷售困難，更有可能影響發行人的信譽及日后債券的轉讓價格。（3）資產證券化實現閉環流動。發行結束后，發行人通過SPV將募集資金交給作為發起人的融資租賃公司，得到出售基礎資產的對價。這是資產證券化的最后兩個環節，租賃公司擔任資產服務機構，租賃資產產生的租金收益歸集到SPV，通過SPV將租金收益支付給證券投資人。在這個階段，SPV是否有專門的監管賬戶、資金流的分配是否經過專門賬戶或資金混同，都是資產證券化產品設計的要點。當本息定期兌付時，證券化產品的資金實現了閉環流動。
三、租賃資產證券化案例分析
遠東國際租賃有限公司的融資租賃資產簽約總額達到近2000億元，與其子公司遠東宏信（天津）融資租賃有限公司先后在國內發行過四期資產證券化產品并在交易所流通，是國內最大的非銀行系融資租賃公司。遠東宏信（天津）融資租賃有限公司2015年發行的“南方騏元—遠東宏信（天津）1號資產支持專項計劃”［簡稱“遠東（天津）1號”］是國內第一只真正意義上的“出表”型資產支持證券。1.遠東（天津）1號簡介。以遠東宏信（天津）融資租賃有限公司為原始權益人和發起人，以南方基金的子公司南方資本作為管理人的資產支持證券“遠東（天津）1號”在深交所掛牌，該計劃與先前的各期資產證券化產品相比，首次實現了完全的“出表”，其交易結構見圖2。該項目是我國金融市場在資產證券化發行上的重要突破，不僅為融資租賃公司起到了很好的借鑒作用，同時對于在我國法律法規和金融體系下進行資產證券化產品的發行找到了“出表”機制設計的關鍵點，對后來者有著很好的示范作用。該專項計劃的資產流入渠道共涉及相關合同37份，主要承租人有34個。其基礎資產的融資涉及了包裝、電子等事業部所在領域，整體涉及區域遍布于我國自南向北如廣東、廣西、河南、吉林等十八個地區。此專項計劃發行了3個級別共7檔資產支持證券，共募集資金62900萬元，其中優先級資產支持證券的目標發售總規模為50320萬元，次優級資產支持證券的目標發售總規模為9435萬元。優先級和次優先級證券各分為三檔，分別是優先級資產支持證券01、02、03和次優先級資產支持證券01、02、03。次級資產支持證券目標發售規模為3145萬元，不設預期收益率。2.遠東（天津）1號資產證券化產品的基礎資產分析。截至2015年12月31日，遠東（天津）1號入池租金總規模共37筆、71605.57萬元，平均每筆入池租金金額約為1935.29萬元，最高和最低入池租金分別為4936.7萬元和297萬元，入池租金加權平均利率（年化）約為6.78%，加權平均剩余期限約為38.16個月，等額本息還款方式占比32.42%。3.現金流預測分析。（1）基礎資產未來特定期間現金流預測情況。能夠對基礎資產的現金流造成影響的因素有很多，包括不良回收率、早償率以及不良率，它們都是以原始權益人業務經營情況的歷史數據為依據而得出。在不良率、早償率均為零的情況下，現金流預測情況如表1所示：（2）基礎資產預計現金流覆蓋倍數。該專項計劃現金流對剩余優先級資產支持證券本金有一定的支撐作用。基礎資產現金流覆蓋倍數的計算方法是：優先級資產覆蓋倍數=（當期現金流入+資金沉淀-當期費用）/（當期優先級分配本金+當期優先級預期收益）；次優級資產覆蓋倍數=（當期現金流入+資金沉淀-當期費用-當期優先級分配本金-當期優先級預期收益）/（當期次優級分配本金+當期次優級預期收益）。計算結果如表2所示：（3）基礎資產現金流預測的主要影響因素分析。基礎資產現金流的流入主要包括本金與利息回收款及每期的沉淀資金。本金與利息回收款都會受不良回收率、早償率、不良率等諸多因素的影響，利息回收款還受市場利率的影響。沉淀資金再投資收益的主要來源是理財產品以及銀行存款等諸多投資項目，因此市場利率對其影響較大。由于該專項計劃制定了流動性支持條款，該條款規定流動性支持資金最多可達5032萬元，保證專項計劃的優先級資產支持證券依照計劃來分配本金以及依照預期的收益率來分配收益，所以，上述的不良率以及利率等因素主要對次級資產支持證券的收益率造成一定的影響。一是不良率對次級資產支持證券收益率的影響。為了準確地計算不良率，本文通過內部材料參考原始權益人各事業部在2012~2015年上半年的歷史不良率數據，并利用本次基礎資產池的分布情況，發現最大、最小不良率分別為1.05%、0.29%，次級資產支持證券的預期收益率分別為13.16%、16.78%，不良資產的后期回收率已達90%以上，這主要是由于原始權益人的催收經驗比較豐富，所以從這個角度來說，收益率很少會受到不良率的影響。二是利率變動對次級資產支持證券收益率的影響。為了研究次級資產支持證券收益率如何受到利率下降與上升的影響，本文計算了整個資產證券化產品包，結果如表3所示：鑒于原始受益人往往會持有次級收益憑證，如果利率處于下行階段，發起人的收益將會因資產證券化而顯著降低，但同時也能夠使資產證券化產品的市場競爭力得到顯著的提高。4.遠東（天津）1號的“出表”真實性判斷。融資和“出表”是融資租賃公司進行資產證券化出表的兩大重要動機，遠東（天津）1號是國內市場上第一個實現了基礎“出表”的ABS產品。下面將從資產的真實銷售、現金流的過手測試和資產包風險留存三個方面對“出表”的實質性進行分析。（1）實現了資產證券化基礎資產的真實銷售。根據基礎資產和發起人的隔離程度和增信機制，資產證券化的資產轉移可分為真實銷售和擔保融資。如果發起人不能將絕大部分的風險和收益轉移出去，就是擔保融資，基礎資產仍然在原租賃公司的資產負債表中，屬于表內證券化，不能有效抵抗發起人的破產風險。如果實現了真實銷售，基礎資產的所有權則可以完全轉移至特殊目的載體（SPV），基礎資產不會因為發起人的破產而清算，實現了真實銷售和破產風險的隔離。對于真實銷售的認定，在歐美等國的資產證券化市場中，以法德為代表的大陸法系采取形式主義型判斷，即只要發起人和SPV所簽訂的資產轉移合同定義為買賣合同即可認定為真實銷售；而采取實質重于形式判斷法則的美國則依據財產的收益權及其他權屬是否可以從發起人轉移到SPV中。我國主要是依據美國資產證券化市場采取的實質重于形式判斷法則進行認定。在遠東（天津）1號中，發起人未向SPV轉移的是租賃資產的所有權，故按照《合同法》第二百四十二條、《破產法》第三十條的規定，租賃資產將被列為發起人的債務人資產；但如果遠東宏信（天津）被認定為破產，則屬于《資產轉讓協議》中約定的喪失清償能力事件，觸發計劃的權利完善事件。在此情形下，遠東宏信（天津）應向承租人、保證人、保險人、物權擔保人和其他相關方（如需）發送權利完善通知，專項計劃將基于權利完善通知獲得與基礎資產（即債權請求權）對應的債權，因此基礎資產的租金回收不受影響。發起人遠東宏信（天津）僅作為基礎資產服務人，負責管理基礎資產和回收租金。因此遠東（天津）1號實現了租賃資產的真實銷售。（2）以過手的方式分配現金流，實現風險隔離。某筆資產的“出表”就是在資產負債表上終止確認這筆資產，需要滿足過手測試的要求。專項計劃現金流每月以人民幣形式歸集一次。承租人每月或每季度將融資租賃款支付至管理人指定的服務機構遠東宏信（天津）的專項計劃收款賬戶，遠東宏信（天津）于每個回收款轉付日將當個租金回收期間的回收款轉入專項計劃托管賬戶，并向管理人和托管銀行提供租金回款賬戶對賬單，以便管理人能夠及時了解承租人的還款情況。在《標準條款》允許的范圍內，計劃管理人可以將專項計劃賬戶中的資金進行合格投資，即將該資金投資于銀行存款、銀行理財產品、貨幣型基金等。所以，此基礎資產產生的現金流不需要重新分配到新的基礎資產，風險隨之轉移。在現金流償付存在壓力的情況下，專項計劃將啟動流動性支持，此流動性支持由遠東國際租賃有限公司以有償方式提供。需要注意的是，遠東國際租賃持有遠東宏信（天津）40%的股權，并非是其實際控制人。同時流動性支持具有上限5032萬元，即存在有償支付壓力時，非遠東國際租賃進行的流動性支持最高可以彌補優先級和次優先級共5032萬元的本息損失。即部分風險通過有償的類擔保方轉移到了流動性支持函的背書方而非發行人。因此，可以認為遠東宏信（天津）通過了過手測試。（3）原始權益人風險自留情況較低，實現“出表”。為了提高資金的優先級，該計劃采用了結構化分層，和優先級資金相比，本金超額覆蓋已經是前者的1.10倍，即原始權益人將部分利益讓渡出來，同時，本專項計劃采用優先/次優/次級的結構化安排，其中優先級資產支持證券規模占計劃規模的80%，次優級資產支持證券規模占計劃規模的15%，次級資產支持證券規模占計劃規模的5%。次級資產支持證券由原始權益人遠東宏信（天津）全部認購。在增信的設計上，遠東國際租賃采取了有上限的有償性流動性支持函方式，對次級資金證券提供支持。流動性支持函與擔保函的差別主要在于，流動性支持函的核心是出具方對劣后級證券持有人出具的有條件提供資金的承諾（并非對劣后級證券持有人受讓義務的擔保），而擔保函的核心是對劣后級證券持有人受讓義務的擔保。換言之，如果出具方不履行流動性支持函，僅需對劣后級證券持有人承擔違約責任；如果出具方不履行擔保函，需要向優先級證券持有人承擔責任。即出具方出具流動性支持函，可以不被確認為租賃公司的或有負債，但如果出具擔保函，會被確認為遠東國際租賃公司的或有負債。該專項計劃制定了流動性支持條款，條款規定流動性支持資金最多可達5032萬元，這樣的增信方式一方面提升了優先級證券的評級，使得優先級證券更能滿足投資者的偏好，另一方面將更多的風險留存在發行人遠東宏信（天津）內部，使融資租賃資產的順利“出表”成為可能。5.小結。作為國內最大的融資租賃公司，遠東國際租賃發行過四單資產證券化產品，這四單資產證券化產品的整個設計流程都可以借鑒，包括基礎資產的篩選、SPV的設立、增信措施的選取。在此基礎上，本文對遠東宏信（天津）2015年發行的資產證券化產品是否能夠實現“出表”進行了具體分析與研究。對于“出表”判別的標準，即真實銷售、過手測試和風險自留的判斷給出了意見。在資產證券化產品中，遠東（天津）1號資產支持證券確實實現了資產的出表，突破了政策環境的制約，分離了主體信用與產品信用，進而使資產的真正“出表”成為可能。同時，遠東（天津）1號的優先級依然保持了AAA的評級，受到了市場上穩健投資者的追捧。但由于遠東宏信是其母公司以及遠東國際租賃的持股安排，本次資產證券化沒有實現遠東國際租賃這一層面基礎資產的“出表”。
四、結論與建議
1.結論。隨著我國經濟的高速發展，至2015年年末，我國融資租賃合同余額高達3萬億元。證監會企業資產證券化新規后，資產證券化進入了備案制時代，融資租賃資產證券化也將大大提速。針對融資租賃公司對銀行貸款的依賴問題，資產證券化發揮著重要的作用，不僅可以使融資的成本得到降低，而且能夠使融資租賃公司的融資能力得到明顯的提高。融資租賃公司的發展受到資本杠桿的嚴重限制。通過以上兩種方式，資產證券化在突破融資限制的同時還能夠彌補公司自身的不足。在產品設計過程中，只有注意到不同發行主體、不同項目之間的一些不同點，才能有效地設計和發行產品。第一，發行人的規模和主體評級對于資產證券化產品的設計有著重要影響，如何隔離風險、提升債項評級非常重要。第二，對于基礎資產的風險控制，若資產池中的基礎資產筆數較少而單筆數額較大，需要盡可能逐筆做盡職調查；若筆數較多單筆數額較小，則需要抽樣盡調并且依靠建模工具進行風險控制。第三，對于不同目的下的證券化產品，需要采取不同的產品設計思路和金融工具。
2.建議。為了更好地發展租賃資產證券化業務，本文提出以下政策類建議：（1）提高公司自身管理水平。遠東國際租賃及其子公司遠東宏信（天津）之所以在市場環境較為惡劣、政策環境沒有先例的情況下發行了總計四期資產證券化產品，與其規模和資產質量有著重要的關系。資產證券化的基礎是基礎資產的質量以及對基礎資產質量的把握，作為租賃資產證券化產品的發起人，融資租賃公司應該努力提高自身管理水平。在日常運營中，要提高基礎資產的收益、降低基礎資產的風險、提升資產維護的水平，同時還要做好統計與貸后管理工作，使得對融資租賃資產的評級和入池篩選更加準確。融資租賃公司要克服瓶頸，須擁有多元化低成本融資渠道及突破資本杠桿限制的有效手段，租賃資產證券化將成為融資租賃業未來發展的重要工具。（2）完善資產證券化的法律法規。資產證券化是成熟金融市場的產物，在我國還處于起步階段，配套的法律法規尚不完善。2014年11月，證監會、銀監會了關于資產證券化的新法規，但是還沒有一部嚴格的《資產證券化法》作為其上位法，其法律效能難免不夠強；同時，在《公司法》中，也需要增加關于SPV的相關條款并對《企業破產法》中有關風險隔離的條款進行修訂，從而有效地完善資產證券化相關法律主體的地位和作用。（3）制定針對資產證券化的稅收制度。SPV是為了隔離破產風險所設置的，并不是真實經營實體，收益完全直接給了最終持有人，所以其不是獨立納稅主體，因此對于資產證券化業務的增值稅應當持“稅收中性原則”，不對SPV重復征稅，這是降低該過程中各方投融資成本并促進業務發展的關鍵。要借鑒國外資產證券化稅收體系并結合我國稅收法律環境，來明確我國資產證券化稅收政策。例如對信貸資產證券化業務和融資租賃公司資產業務給予同等稅收優惠條件，避免雙重征稅。建議財稅部門制定專門的SPV稅收政策，從制度層面對以資產證券化為目的SPV給予稅收優惠。（4）提高資產證券化產品的流動性。試點后經過十年的發展，資產證券化產品逐漸引起了市場上眾多投資者的注意，尤其是實施備案制以來，上交所和深交所的融資租賃及其他類型的資產證券化產品發行頻率越來越高，發行速度越來越快，收益的安排也越來越市場化。但是，我國固定收益市場中，交易所市場和銀行間市場仍舊是不同的市場主體，應該逐步允許融資租賃公司發行的資產證券化產品進入銀行間市場交易，創設資產證券化市場的回購制度，增加資產證券化產品的品種，以滿足不同投資者的需求，進而活躍整個資產證券化市場。為了提高融資租賃資產的證券化水平，融資租賃公司應對資產維護水平與基礎資產的質量進行改善，資產證券化產品的設計應在充分考慮各種形式風險的基礎上，對現有的監管措施與交易機構使用協議與合約等手段進行完善，進而保證產品具有比較高的技術水平。因此，租賃資產證券化將會成為融資租賃業未來重要的融資方式，不僅可以降低融資租賃公司的融資成本，拓寬融資租賃公司的融資渠道，也會大大增加金融市場的產品豐富性。
主要參考文獻：
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[關鍵詞]國際金融危機；資本主義；新變化
[中圖分類號]F113.7[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2013）10-0038-04
[作者簡介]李海紅（1980-），女，黑龍江綏化人，講師，碩士，研究方向：金融市場、投資學、公司金融。2008年9月，由美國次貸危機引起的金融危機全面爆發，房利美和房地美兩大房貸機構被政府接管，雷曼兄弟公司破產，高盛和摩根士丹利兩大投資銀行被收購重組，這場金融風暴引發了一輪波及全世界的經濟危機，嚴重打擊了實體經濟的發展，企業大量破產，銀行倒閉，股市暴跌，市場和消費低迷，工資福利大幅下降，工人失業，經濟發展停滯，社會財富大幅度縮水，全球的股票市場在短短半年的時間蒸發掉27萬億美元。這場金融風暴波及范圍之廣、沖擊力度之大、連鎖效應之快，是前所未有的。本輪國際金融危機的爆發、蔓延和發酵必然使資本主義社會發生一些新的變化。
一、對資本主義金融危機的再認識
（一）經濟危機是資本主義經濟發展過程中周期爆發的生產相對過剩的危機，是資本主義體制的必然結果
認為，資本主義再生產中充滿著各種不可克服的矛盾，使得社會資本再生產所需要的比例關系經常遭到破壞，周期性地爆發經濟危機。
1.經濟危機是指資本主義發展過程中周期性爆發的生產過剩危機。資本主義的生產過剩危機并不是絕對過剩，而是相對過剩。在經濟危機到來時，一方面“過剩”的商品堆積如山，找不到銷路；另一方面，工人和其他勞動者卻買不起商品，過著貧困的生活。所以，資本主義的生產過剩只是相對勞動人民的購買力而言，這種相對的生產過剩就是資本主義經濟危機的實質。
2.經濟危機的根源在于資本主義制度本身，在于資本主義的基本矛盾，即生產社會化和資本主義生產資料的私人占有形式之間的矛盾。資本主義的基本矛盾，在經濟方面具體表現為這兩個矛盾的激化，從而直接引發了經濟危機的爆發。第一，生產無限擴大的趨勢同勞動人民有支付能力的需求相對狹小之間的矛盾，這是經濟危機發生的直接原因。第二，個別企業內部生產的有組織性和整個社會生產的無政府狀態之間的矛盾。
（二）金融危機是資本主義經濟危機發展的必然結果，是資本主義制度金融管理的失敗
以美國為代表的西方資本主義國家長期以來創造了資本的輝煌和神話，但是由于人性的貪婪和狂妄濫用資本法則和規律，肆意踐踏和破壞人類社會的資信系統，破壞人類文明社會中復雜而且獨有的信用平臺，從而引發世界性金融危機，這是資本主義經濟制度發展的必然結果，同時也是資本主義制度金融監管的失敗。
馬克思曾指出：“危機最初不是在和直接消費有關的零售商業中暴露和爆發的，而是在批發商業和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發的。”（《資本論》第三卷）就是說，批發商業危機和貨幣信用危機導致金融危機。“在大量生產中，直接購買者除個別的產業資本家外，只能是大商人。在一定的界限內，盡管再生產過程產生的商品還沒有實際進入個人消費或生產消費，再生產過程還可以按相同的或擴大的規模進行。”（《資本論》第二卷）此種情況下，在社會經濟發展的方方面面就給人們造成一個虛假繁榮的假象。而與此同時生產方面的不斷擴大又是靠信用來實現。因此信用和產業資本本身一同在不斷增大。
由于信用功能的增強使得資本家們可以不斷從事遠遠超過他們資本能力的生產和經營活動；同時貨幣形式上的回流由于商業信用的增加，變得可以不受實際回流時間限制，從而加速資本的回流速度。因此，資本主義社會中生產經營規模的擴大必然引起信用的擴大，而信用的不斷膨脹又促進生產經營規模的擴張。所有這些變化都會讓資本家們可以通過發行股票、債券等虛擬資本的形式，獲取追加資本，用來擴大生產經營規模。同時，在經濟不斷發展的階段，股票、債券這些虛擬資本股票、債券的巨大增長和各種投機活動的大量興起，又為進一步擴大信貸規模提出了強烈的需求。所以，信用的繁榮和產業的發展相互促進、相互作用。信用的繁榮導致產業和商業的繁榮，產業的繁榮進一步加強商業的繁榮。但是，由于手中堆積著大量商品的批發商的實際資本回流非常緩慢，數量也非常少，“以致銀行催收貸款，或者為購買商品而開出的匯票在商品再賣出去以前已經到期，危機就會發生。……于是崩潰就爆發了，它一下子就結束了虛假的繁榮。”（《資本論》第三卷）實際上，信用是生產過剩和商業過度投機的主要杠桿，它加速了金融危機的爆發。
二次世界大戰以后，西方資本主義各國實行新自由經濟政策，加上凱恩斯主義經濟政策盛行，即通過財政政策和貨幣政策以刺激需求帶動生產，從而使得企業擺脫經濟危機，而積極的財政政策和貨幣政策使得流通中的貨幣數量大幅增加，致使國家的通貨膨脹加劇；與此同時，資本家為尋求投資，獲得剩余價值，會大量積累資本；這兩股資本積累面對實際生產的相對過剩就開始轉向資本運作，從而擺脫實體經濟，以錢生錢，即生產的過剩開始由實體經濟向金融方面轉移。
美國為了進一步刺激資本的繁榮，放棄對金融資本的監管，以“新自由經濟”政策為指導，利用科學技術推動GDP高增長、低通脹發展10年，從而使資本市場過度繁榮。迅猛擴大的虛擬經濟使經濟泡沫超速膨脹，2001年的網絡泡沫破滅和9·11事件使美國經濟陷入衰退。為使經濟走出低谷，美聯儲從2001年到2003年6月連續13次降息，以大泡沫治療小泡沫，使金融資產向房地產轉移，直至次貸危機爆發，資金鏈斷裂。截至2008年11月3日，世界五大投資銀行不復存在，華爾街經營模式被徹底改寫，美國14家銀行倒閉，世界各國聯合救市，向市場注入更大量的流動性資金，次貸危機進一步演變為全球金融危機，一場世界性的金融海嘯席卷全球。
二、金融危機爆發的原因
二戰以后，資本主義世界每隔4～10年就會爆發一次金融危機，而2008年的金融危機和以往的金融危機都有相似之處。
1.監管不力致使信貸條件寬松。自20世紀70年代西方國家發生經濟“滯漲”以后，凱恩斯主義的“國家干預”政策遭到新古典自由主義的強烈批評，此后，新自由主義思潮受到追捧。80年代的“華盛頓共識”所倡導的“經濟自由、私有化、減少管制”成為指導西方國家經濟走向的主要方針。2001年以后，美國央行美聯儲連續降低利率，刺激投資，使得房地產市場空前繁榮，而相應的貸款機構對未來市場預期一片樂觀，預期未來市場會持續走高，并加大貸款力度，盲目擴大住房貸款業務。當然在市場繁榮時期，次級貸款也有很高的回報率，在滿足優級及次優級抵押貸款的前提下，貸款機構也積極發放次級貸款。貸款機構不斷降低貸款門坎，為了將次級抵押貸款出售給低收入者，不斷創新次貸產品，降低貸款條件。實質上是貸款機構放松了風險監管，為日后次貸危機的爆發埋下隱患。隨著后來利率的不斷攀升，低收入階層無法承受還款壓力，從而導致大量違約。長期的低利率造成了市場流動性過剩，助長了經濟的泡沫。
此外，正常的經濟應該是實體經濟和貨幣的相對平衡，而美國人消費觀念超前，屬于過度消費，無節制的消費甚至浪費，為資金鏈的斷裂一次又一次地增加壓力。同時，世界市場上的通脹壓力也在不斷加大，加速了國際資本的波動和流動，使得大量熱錢沒有任何防備地到處流動，并大量涌入房地產業，使得房價泡沫越來越大，結果導致金融危機爆發。
2.金融全球化加劇了金融危機爆發的風險。20世紀70年代，生產的國際化導致了跨國公司的發展，跨國公司海外投資迅速增加，促使跨國銀行在海外開設大量的分支機構，以滿足跨國公司全球范圍資本流動的需要，這是金融資本全球化最原始的推動力量；同時，貿易全球化的發展也帶動了各國貨幣在國際金融市場上交換的數量和規模不斷擴大，進一步促進了金融資本全球化的產生。尤其是20世紀70年代末以來，許多拉美國家為了得到西方國家或者經濟合作組織的援助來擺脫自身的債務危機，東亞和東南亞的許多國家為了更好地實施出口導向戰略，新興市場國家為了加快市場化的步伐，紛紛推動金融改革和金融自由化政策。例如，為了提高金融機構的效率，各國不得不放松金融管制，開放國內金融市場，取消外匯管制，實施利率、匯率市場化等，這大大便利了資本在國際間的自由流動，并降低了融資成本，提高了資金的使用效率。可以說，金融創新和金融自由化內在地推動了金融資本全球化的形成和發展。此外，現代通信技術和計算機網絡在金融領域的廣泛應用，消除了金融交易在國際間進行的一系列技術障礙和限制，使各國金融市場在時間和空間上的距離越來越近，國際資本和國內資本的流動幾乎沒有限制，為金融資本全球化提供了物質基礎。
金融全球化在一定程度上提高了發展中國家金融服務質量，降低了其籌資成本，也推動了各國金融創新、金融體制改革和金融結構的調整與發展。但是，金融資本全球化加劇了全球金融市場的動蕩與金融危機的蔓延。金融資本全球化的發展使得經濟的不確定性因素增加，國際金融市場的動蕩已經成為常態，這是金融資本全球化最不利的影響。而且，一國經濟和金融形勢的不穩定通過資本流動的變動產生巨大的波及效應和放大效應，很容易通過日漸暢通的金融渠道迅速傳遞給所有關聯國家。同時，金融資本全球化削弱了國內貨幣政策的獨立性，并使匯率制度選擇困難。在金融資本全球化的背景下，資本賬戶開放成為發展趨勢，隨著資本管制的逐步放松，一國將面臨貨幣政策獨立性與匯率穩定之間的明顯沖突，如果處理不當，將會引發金融動蕩或者金融危機。另外，金融資本全球化加劇了一些國家經濟的泡沫化程度。在金融資本全球化背景下，資金流動加快，流動性過剩日益突出，資產證券化趨勢盲目擴張。大量資金流入股市和房地產市場，使股市和房地產市場出現泡沫。
三、金融危機沖擊資本主義，帶來當代資本主義的新變化
（一）資本主義新自由主義模式的體制危機開始出現，重創美式資本主義
新自由資本主義宣揚資本主義和市場自由的普遍性，認為市場的自動調節是最優越和最完善的機制，通過市場進行自由競爭，是實現資源最佳配置和實現充分就業的惟一途徑，可有效維護資本主義私有制度。
新自由資本主義從20世紀70年代開始逐漸在歐美資本主義國家的經濟發展中占據主要地位，在某種程度上的確促進了資本主義世界的發展，但是隨著時間的推移新自由主義帶來的問題也日益突出：1.不平等日益擴大，這種不平等性不僅存在于能體現勞資關系的資本主義分配過程中，也存在于整個社會中；2.金融部門越來越專注于投機性和風險性活動；3.出現了一系列的大資產泡沫。這些方面在促進經濟擴張的同時也為最終的體制危機的爆發埋下了隱患。（大衛·科茨，2009）也就是說建立在新自由主義理念之上的資本主義體制雖然恢復了經濟增長，但社會財富開始集中到少數人手中從而造成貧富差距拉大，同時由貧困問題引發的社會矛盾也會日益激化最后引發社會動蕩。
因此，本輪金融危機凸顯了資本主義制度內在的不穩定性，美國式資本主義已經從神壇上跌落下來。在今后10年里，新興市場和中低收入的國家應該根據自己國家的實際情況調整和改革本國的經濟政策方針，完善本國的社會保障體系，支持國內工業，不必特別注重資本的自由流動。而北歐模式、亞洲模式甚至新加坡模式等紛至沓來，將引發一場資本主義模式的新一輪競爭。
（二）政府在經濟中所扮演的角色發生變化，經濟體制調整力度加大
金融危機帶來經濟的蕭條，因此各國政府開始重新重視和審視凱恩斯的宏觀經濟政策，從中吸取教訓。如巴西利用政府扶植的開發銀行把信貸迅速地引向某些部門，作為其在危機推動下實行的初步刺激計劃的一部分；中國在國有銀行領域也采取了相似的做法。而西方各國都加強了政府在經濟政策中的主導作用，實行積極的財政政策，實行大規模的刺激消費和需求的政策，同時為了抑制經濟的繼續下滑，優先保護大公司和大企業。
以美國為例，美國作為金融危機的始發國家，大量的金融機構紛紛陷入困境，因此，在金融市場上，美國對大型金融機構緊急注資，購買大型銀行的股票，同時財政部還公布新的金融救援計劃，已修復金融體系，使信貸市場恢復信心。在消費品市場上，美國政府為了加強消費者的信心，刺激投資，實行了免費政策，通過對一定數量的家庭進行減稅支持，從而把更多的財富讓渡于民，促進居民收入和福利水平的不斷提高。在政府支出上，美國中央銀行和財政部出資鼓勵消費者支出，降低貸款利率和再貼現率，盡最大努力改善經濟的低迷，促進金融市場的穩定。
（三）美國在全球事務中的主導地位發生動搖，全球政治和經濟格局走向多極化
西方發達資本主義國家越來越要求新興經濟體在全球事務中承擔更多的責任和義務，也就是說發達資本主義國家無法獨立承擔全球發展責任。面對全球化的競爭，新興市場國家的崛起并不僅僅是經濟和政治方面的競爭，還涉及到不同的意識形態在全球化發展過程中的競爭。而美國一向喜歡把自己的模式強加于其他國家，但由于金融危機的出現，使得美國不再被看作是政策或意識形態的唯一標準。
例如，有條件的現金轉移計劃最初是在拉美制訂并實施的。至于產業政策，30多年來西方在這一領域中所貢獻的創新思維甚少。實踐中很多的成功模式源于新興市場國家，而不是發達國家。在國際組織問題上，美國和歐洲的聲音與思想的主導地位日益下降。新興市場國家——這些國家一直是國際金融機構資金的重要提供國——的聲音與思想越來越受到重視。
所有這一切表明了發展議程方面的一項明顯的轉變。這曾經一貫是在發達國家產生的、在發展中國家得到實施——實際上往往是強加于后者的一項議程。美國、歐洲和日本將繼續充當經濟資源與思想的重要來源，但是，新興市場正在進入這一領域，并將成為重要的參與者。巴西、中國、印度和南非等國在用于發展的資源和有關如何利用這些資源的最佳實踐方面，都不僅將成為捐贈國，而且將成為受益者。盡管世界上的很多窮人都生活在其境內，但這些國家就經濟、政治和知識而言，已經在全球舞臺上獲得了新的尊重。事實上，發展從來就不是富人恩賜給窮人的某種東西，而是由窮人自己實現的。西方大國看來最終正在覺醒，認識到這一真理，因為這場金融危機對他們來說還根本沒有結束。（《外交》，2011（3/4））
（四）資本主義開始步入資本過剩時代
在資本主義制度下，最初的經濟危機是由于生產過剩引起的。因為資本積累就是剩余價值的積累，在生產力和生產關系的矛盾運動中，資本家為降低生產成本，最大限度地榨取剩余價值，從而在最大程度上獲得利潤，他們在使用相對剩余價值榨取手段時，為提高生產效率，縮短自身的個別必要勞動時間，不可避免地導致了生產力的進步，從而導致社會上的商品在數量上和種類上都得到增加，而由于社會貧富差距懸殊，必然導致商品銷售市場的相對縮小，即導致了生產過剩。
2008年席卷全球的金融風暴實質是由資本過剩帶來的。一方面，由于資本主義國家政府實施積極的財政政策來刺激生產和消費，造成市場上的虛假繁榮；另一方面在政策的帶動下實體經濟發展迅速，資本的本性是最大限度地攫取利潤，因此總是向利潤率高的領域流動，因此這些實體經濟可以引來大量的資本投資，這些投資者目的就是“以錢賺錢”。由于大量資本被投入到實體經濟中，造成生產過剩，商品大量積壓，不能及時收回資本，從而銀行資金出現短缺，掀起擠兌風潮，先引發金融危機，資本家從銀行貸款越來越難，只好低價出售產品，甚至銷毀產品，普遍的經濟危機就到來了。因此在這種情況下，緩慢地對傳統實體經濟的投資會由于風險的擴大和利潤的縮小作用減少，使得過剩資本越來越多，資本主義的發展開始進入資本過剩時代。
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從融資結構看，據世界銀行2010年對全球142個國家的融資可得性的調查，中小企業貸款余額占全部企業貸款的比重，中低收入國家為34%，而高收入國家高達62%。與高收入國家相比，中低收入國家的銀行貸款更多地發放給了大企業，中小企業獲得銀行貸款較難。
從貸款占比看，發展中國家中小企業的內源融資占比多在50%以上，部分國家甚至超過80%，內源融資成為各國中小企業融資的主要來源。銀行貸款等債權融資是發展中國家中小企業外源融資的主要來源，但股權融資發展總體不足。
中小企業由于自身局限，單靠自身的努力無法解決企業融資難題，所以許多發達國家或地區普遍采取各種金融支持政策手段，力求建立多種融資渠道，為滿足企業的融資需求提供便利。
立法先行
凡是中小企業發展好的地方都非常重視建立和完善中小企業法律法規。當今主要發達國家或地區均奉行立法先行，建立了比較完善的中小企業法律體系，從法律上對中小企業的發展和融資給予支持。
美國于1953年頒布了《小企業法》，韓國1966年頒布了《中小企業基本法》，日本在1963年頒布了被稱為日本“中小企業憲法”的《中小企業基本法》。圍繞中小企業基本法，日本形成了50多部有關中小企業的法律，涉及中小企業融資、信用擔保、彼此互助、與大企業關系、應對危急情況等諸多方面，為中小企業發展提供良好的法律環境，成為中小企業立法最為完備的國家之一。
美國還頒布了專門支持中小企業融資的《機會均等法》、《公平信貸機會法》，確保中小企業獲得非歧視的貸款權力；日本則頒布了《中小企業信貸保護法》、《中小企業公庫法》，來幫助中小企業解決融資困難。
中國臺灣從1967年就開始制定《中小企業輔導準則》，并最終制定了臺灣中小企業基本法—《中小企業發展條例》。在此基礎上，臺灣根據本地情況和發展中小企業的具體需要，還制定了許多涉及中小企業發展具體問題的專項法規，形成了由中小企業基本法和專項法規組成的較為完善的中小企業法律法規體系。
在立法支持方面，香港地區是個特例。在支持中小企業發展方面，香港特區政府奉行“最小的干預，最大的支持”理念，營造自由的市場經濟環境。由于信奉“積極不干預”和自由主義，香港并無特殊法例扶持中小企業發展。相關法律文獻只有香港特別行政區法律條例中的公司條例、《競爭法》，以及2012年5月開始實行的《最低工資法》。不過特區政府在管理體制、融資財稅政策、技術創新、教育培訓等方面都出臺了扶持政策，構成了對中小企業在政策、生產要素、創業、融資、技術開發、信息、市場開拓、人力資源等方面的全方位服務體系。融資方面，特區政府推出和完善了一系列融資計劃，包括“中小企業資助計劃”、“中小型企業特別信貸計劃”等，幫助企業解決資金周轉問題，有力促進了中小企業的發展。
政策性銀行
一些國家或地區的政策性銀行主要為中小企業提供流動資金貸款和固定資產投資貸款，有的還向商業銀行提供擔保、利息補貼等，為幫助解決企業融資問題發揮了重要作用。
日本設有商工組合中央金庫、國民生活金融公庫和中小企業金融公庫；德國設有專門為中小企業服務的國家政策性銀行（德國復興開發銀行和德國平衡銀行），州政策性銀行；韓國設有中小企業銀行等。
臺灣在上世紀70年代設立了臺灣中小企業銀行、臺北國際商業銀行、新竹國際商業銀行、臺中商業銀行、臺南中小企業銀行、高雄中小企業銀行、臺東中小企業銀行等7家中小企業專業銀行。臺灣從法律上確立了這些中小企業銀行不以盈利為目的，并要求其“對中型企業放款不得低于放款總額30%，對小型企業放款不得低于40%”，即向中小企業貸款總的比率不低于70%。不過應指出的是，雖然這些中小企業專業銀行恪守了此項規定，但由于它們規模較小，使得事實上這些中小企業專業銀行對中小企業貸款，只占到全部金融機構對中小企業貸款總額的30%。
中國臺灣還通過行政干預方式，確保普通商業銀行給予中小企業一定比例貸款。由于普通商業銀行資金規模大，它們對中小企業貸款實際覆蓋了中小企業貸款總額的70%。特別是臺灣對中小企業非常重視，公營銀行或公股占比較大的銀行對中小企業資金支持最大。例如，近些年臺灣銀行、合作金庫銀行、第一商業銀行、臺灣土地銀行、兆豐國際商業銀行、華南銀行、彰化銀行等對中小企業放款的市場占有率接近70%。加之中小企業銀行近年來逐步由政策性銀行向一般性商業銀行轉型，實際上，臺灣中小企業融資來源從一開始依賴于政策性銀行，現在越來越轉向依賴于普通商業銀行。
信保體系
由于中小企業經營風險較大，可抵押資產少，建立中小企業信用擔保體系是世界各國（地區）解決中小企業融資問題的通行做法，在發達國家已有近百年歷史。
美國中小企業管理局（SBA）對小企業資金支持最主要的一個方面就是提供信用擔保。凡申請擔保并獲批準的小企業，在逾期不能歸還商業銀行貸款時，管理局保證支付不低于90%的未償部分（擔保總額不超過75萬美元，擔保部分不超過貸款的90%）。日本采用了地方擔保和政府再擔保的兩級信用擔保體系，即地方信用擔保協會對企業承保后，再由政府的“中小企業信用保險公庫”對擔保協會進行再擔保，極大地增強了中小企業從銀行獲得資金的能力。目前，日本約有50%的中小企業使用該制度。
臺灣的中小企業信用保證基金（簡稱“信保基金”）對地區中小企業融資難題、培育中小企業成長方面作用顯著，其主要經驗有：
一是政府居主導地位，臺灣行政當局是主要發起人和出資人，以行政捐贈為主、金融機構捐贈以及信保基金自籌資金為輔，基金長期由“財政部”或“經濟部”負責管理和運作。建立了持續穩定的財政資金補充機制，如果經濟不景氣，當局會增大注資力度，并采取措施鼓勵金融機構增加對基金的捐助。例如2008年為幫助中小企業應對金融危機，行政捐贈65億元，達到基金設立以來行政出資最大值。
二是健全的公司治理結構，董事會、監事會和總經理之間合理分工、相互制衡，提高了基金運作效率。
三是形成了風險共擔的銀保合作機制。基金不實行全額擔保，擔保比例平均為80%，這意味著當擔保貸款發生代償時，銀行要承擔20%的風險損失。這一機制促使商業銀行加強對中小企業經營和財務狀況進行持續監測和評估，提高了擔保貸款安全性，信保基金的不良貸款率多年來一直控制在1%左右。信保基金與銀行還建立了廣泛合作關系。由于銀行從信保基金每年獲得的理賠金額達到捐助金額的4～5倍，加之不良貸款率低，且只需承擔部分風險，因此銀行參與信保基金的積極性很高。
由于金融機構、信保基金、中小企業三方很好地實現了互利共贏，使得臺灣信保基金成為世界上運作最為成功的信用擔保制度之一。
風險投資體系
高風險且處于創業階段的中小企業更需要資本性的資金投入，即風險投資或創業資本，而非一般性的銀行貸款。因此，為拓寬中小企業融資渠道，各國政府都鼓勵對中小企業的風險投資業務。
由政府出資設立風險（創業）投資機構和引導基金，吸引社會資本支持企業創新、創業，是各國促進中小企業尤其是高新技術快速成長的普遍做法。最典型的是美國。美國在硅谷設立了大量風險投資基金，并成立了硅谷銀行，對高科技中小企業融資給予強力支持。
從國際經驗看，政府資金的使用應以間接方式為好。即政府不宜直接辦理對創新企業、金融機構和擔保機構的各項補貼，而是委托直接參與市場運作的政策性機構操作補助計劃更為穩妥。
資本市場
大多發達國家均有針對中小企業上市的資本市場。美國資本市場包含八個層次，即全國性證交所、地方證交所、第三市場（上市股票的場外市場）、第四市場（大機構和投資家之間直接交易的市場）、納斯達克全國市場、納斯達克小型市場、小額股票掛牌市場和粉紅單市場，其中后三個層次的市場專門為中小企業資本交易提供服務，入市標準逐級降低。美國最具成長性的企業中有90%以上在納斯達克市場上市。
作為發展中國家的印度，圍繞發展軟件產業創建了多種風險投資基金，并形成了多層次資本市場體系。目前，印度有20余家證券交易所構成的多層次資本市場體系，其中大多數是面向中小企業的資本市場。并且，擁有大量風險投資基金，包括國家風險基金、邦風險基金和私營風險基金，直接推動了印度軟件業的騰飛。
財稅政策支持
財稅政策支持是政府對中小企業最直接的資金援助方式，有利于中小企業資金的積累和成長。各國對中小企業的財稅支持政策主要包括稅收優惠、財政補貼、貸款援助等。各國政府普遍采取的稅收優惠包括降低稅率、稅收減免、提高稅收起征點、提高固定資產折舊率等。政府幫助中小企業獲得貸款的方式有貸款擔保、貸款貼息、政府直接的優惠貸款等。
一些國家和地區對中小企業稅收減免的力度很大。例如，在中國香港特區一直對中小企業一直實行簡單而明確的低稅制，這對中小企業非常有利。中小企業無須花費大量人力、物力來處理稅務問題，將有限的資源投放在經營事務上。所有企業只需繳納所得稅，在香港近30萬家公司中，大約65%的所得稅來自繳稅最多的800家公司，約22萬家中小企業無需交稅，占中小企業總數的70%以上。
為豐富城鎮化融資渠道，國開行積極推進金融產品的創新，依據控制總量、降低成本、中長期低成本等原則，嘗試設立“三個專項”，拓寬了城鎮化建設融資的思路。一是發放專項貸款。國開行集中和引導社會資金解決農民工市民化、保障房和中西部地區建設等領域的資金缺口問題，強化專項貸款的風險管理，提高資金使用效率。2013年，經國務院批準，國開行未來5年將向納入國家計劃的棚改項目發放專項貸款7000億元。同年，國開行承諾棚戶區改造貸款3624億元，發放表內貸款1060億元，累計發放4077億元，投放量居全國第一，支持各地改造棚戶區面積4.3億平方米，惠及509萬戶、1550萬中低收入群眾，社會影響顯著。二是推動專項債券。國開行發揮債券銀行優勢，規范管理，創新模式，積極參與城鎮化相關債券發行。在全國各地，國開行與地方政府合作，積極參與城鎮化相關專項企業債和私募債發行。2013年，該行按照“統一規劃、統一授信、總量控制、國開行試點”方式，首批試點城投債，籌集資金支持銅陵、岳陽兩地棚戶區改造，提升其城市建設水平，推動新型城鎮化發展，獲得市場及各方好評。三是推動專項基金，引導社會資金投入。國開行具有“投貸債租證”全牌照經營資格，除貸款、債券之外，投資也是國開行支持城鎮化的一種重要方式。通過其全資子公司——國開金融，國開行嘗試與各地合作設立專項基金，解決城鎮化建設中的多元化資金來源問題。
二、“債貸組合”、“投貸組合”發揮1+1>2的效果
貸款、發債都是資金進入新型城鎮化的渠道，國開行與國家發改委合作探索開展“債貸組合”專項債券模式，讓兩種融資渠道發揮“1+1>2”的效果，為破解城鎮化建設資金及風險管控難題提供新的思路，引領社會資金支新型城鎮化重點項目。“債貸組合”專項債券是指經國家發改委核準，由國開行信貸客戶發行且納入國開行債貸統籌管理的企業債券。由銀行為企業量身定制系統性融資規劃，根據每個項目的自身情況特點，將企業債券和貸款統一納入綜合授信管理體系。一方面，“債貸組合”可為新型城鎮化提供長期、大額、持續的資金支持。新型城鎮化建設周期長、資金需求量大。但當前中國人民銀行、銀監會等部門“去杠桿”及“鎖長放短”調控思路十分明確，資金面預期趨緊，市場利率抬升明顯，地方債務風險日益顯現，傳統的銀行貸款融資模式難以繼續為城鎮化大量“輸血”。“債貸組合”模式能充分發揮國開行中長期信貸銀行優勢，打通直接融資和間接融資兩種渠道，連接中長期信貸與中長期債市兩個市場，降低融資成本，為資金進入城鎮化領域打開了一扇新的大門。同時，“債貸組合”的方式可有效防范信用風險，保障新型城鎮化平穩推進。這種模式充分發揮了開發性金融在政府與市場之間的組織優勢、平臺客戶信息優勢、中長期信貸評審與貸后風控優勢、專家團隊與技術經驗優勢、業務市場份額和客我關系優勢等各種優勢，按照“統一規劃、統一授信、總量控制、動態監測、全程管理”方式，立足于信貸和債券兩個市場，發揮兩者的長處，對兩種資金進行全流程、全方位統籌監控管理，可以有效防范管控信用風險。除“債貸組合”外，國開行還積極探索“投貸組合”，幫助解決許多地方城鎮化項目資本金難以到位的難題。在實踐中，國開金融的股權投資和國開行的信貸資金相互配合，形成“投貸結合”的模式，服務新型城鎮化。
三、“軟貸款”支持棚戶區改造
